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富國(guó)天益基金經(jīng)理陳戈:公募基金能誕生巴菲特嗎?

2007年07月02日 13:44

周宏

    2007年上半年，對(duì)于進(jìn)行價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一場(chǎng)嚴(yán)厲的考驗(yàn)。在流動(dòng)性泛濫、題材股橫飛的市場(chǎng)，是堅(jiān)持價(jià)值投資理念還是適度變通？?jī)r(jià)值投資過(guò)時(shí)了沒(méi)有？巴菲特的投資方法適合公募基金么？這一次我們和富國(guó)天益基金經(jīng)理陳戈共同討論公募基金在價(jià)值投資方面的實(shí)踐。

    價(jià)值投資是一個(gè)相對(duì)概念

    問(wèn)：現(xiàn)在幾乎所有的機(jī)構(gòu)都聲稱(chēng)在進(jìn)行價(jià)值投資，價(jià)值投資究竟是什么？

    陳：價(jià)值投資其實(shí)是個(gè)相對(duì)的概念。在西方成熟市場(chǎng)，價(jià)值投資是個(gè)與成長(zhǎng)投資相對(duì)的概念。兩者之間經(jīng)常用的劃分方法就是以估值劃分，比如高市盈率、高市凈率的就是成長(zhǎng)投資，低市盈率、低市凈率的就是價(jià)值投資。

    A股市場(chǎng)里講的價(jià)值投資主要是和趨勢(shì)投資相對(duì)的。所謂的趨勢(shì)投資就是通過(guò)“聽(tīng)消息、炒概念、看動(dòng)量、博反彈、猜政策、賭大盤(pán)”等為依據(jù)的投資方法。而與之相對(duì)的價(jià)值投資就是指自上而下與自下而上相結(jié)合的基本面投資方法。關(guān)注的焦點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和上市公司的基本面。一言以蔽之，價(jià)值投資就是基本面投資。

    問(wèn)：既然價(jià)值投資的定義很清楚，那為什么不同機(jī)構(gòu)在進(jìn)行價(jià)值投資的時(shí)候，差異那么明顯。有時(shí)候挑選的股票甚至是南轅北轍？

    陳：實(shí)際上，依據(jù)基本面的投資方法我把它分為兩種：一種就是基本面趨勢(shì)法：以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢(shì)為主要依據(jù)的投資方法。

    另一種則是巴菲特運(yùn)用的“以股票的長(zhǎng)期基本面因素為主要依據(jù)的投資方法”。對(duì)于巴菲特投資方法而言，短期的宏觀經(jīng)濟(jì)、人事變動(dòng)等因素都不重要，它考慮的是公司長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)特性，在漫長(zhǎng)的時(shí)間長(zhǎng)河中的表現(xiàn)。兩者的投資依據(jù)并不一致，機(jī)構(gòu)間研究和判斷能力也不同，具體投資當(dāng)然也是千差萬(wàn)別。

    巴菲特方法不是公募基金主流

    問(wèn)：哪種方法更適合基金操作？

    陳：從國(guó)外觀察，巴菲特投資方法和基本面趨勢(shì)方法都是有效的。但基本面趨勢(shì)法是共同基金主流的投資方法。他的特點(diǎn)是投資組合相對(duì)分散，周轉(zhuǎn)率高，整體來(lái)看與指數(shù)相關(guān)性大。長(zhǎng)期跑贏指數(shù)難度較大。

    而巴菲特投資方法的特點(diǎn)是集中持股，長(zhǎng)期投資，低周轉(zhuǎn)率。波動(dòng)性較大，與指數(shù)相關(guān)性低。在市場(chǎng)特定階段表現(xiàn)不佳，但長(zhǎng)期表現(xiàn)可能良好。但他很難在共同基金中運(yùn)用。

    問(wèn)：既然巴菲特投資方法更容易戰(zhàn)勝市場(chǎng)，為什么共同基金中較少運(yùn)用？

    陳：其中的原因第一個(gè)是基本面趨勢(shì)法更易于理解，也更易于學(xué)習(xí)。集中長(zhǎng)期投資不僅需要投資經(jīng)理有很高的公司評(píng)估能力，還要有超常的心理承受能力。

    第二個(gè)原因是(巴菲特方法)良好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的背后，可能是對(duì)心臟的很大負(fù)擔(dān)(不僅僅是基金經(jīng)理的心臟，更重要的是持有人的和老板的)。

    第三、行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的短期化傾向也使得基金經(jīng)理的長(zhǎng)期投資顯得不合時(shí)宜，這個(gè)問(wèn)題在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)實(shí)際上也很突出。

    對(duì)于富國(guó)天益來(lái)說(shuō)，我們偏向于部分采用巴菲特的投資方法，在股票選擇上堅(jiān)持中長(zhǎng)期視角。在核心股票的投資上進(jìn)行長(zhǎng)期投資。當(dāng)然，我們也會(huì)為投資人的心臟健康考慮。

    每一個(gè)泡沫都有一根針在等著

    問(wèn)：現(xiàn)在投資者對(duì)于題材股的信心很足，對(duì)于個(gè)人投資的盈利預(yù)期都很高，這種情況會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)么？

    陳：這就是牛市的特征之一，投資者信心很足，對(duì)很多公司有很高的預(yù)期。成長(zhǎng)投資法則大行其道。但任何一個(gè)公司的業(yè)績(jī)最終都是需要證明的，就好像學(xué)生要考試一樣。美國(guó)那么多年市場(chǎng)的歷史表明，當(dāng)大考來(lái)臨時(shí)，往往預(yù)期越高的公司失望越大。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“每一個(gè)泡沫都有一根針在等著。當(dāng)兩者最終相遇，新一波的投資者會(huì)學(xué)到華爾街一條古老的教訓(xùn)：當(dāng)投機(jī)看起來(lái)輕而易舉的時(shí)候最危險(xiǎn)�！�

    問(wèn)：在4000點(diǎn)這個(gè)位置，作為一個(gè)價(jià)值投資者，你的選擇是什么？

    陳：大家都聽(tīng)過(guò)灰姑娘的故事(這個(gè)故事同樣來(lái)自巴菲特)，當(dāng)午夜來(lái)臨的時(shí)候，香車(chē)和侍者就會(huì)變成南瓜和老鼠。如果把牛市比作一場(chǎng)盛大的舞會(huì)，那么大多數(shù)的狂熱投資者就可以比作灰姑娘―――明明知道午夜之后一切都會(huì)打會(huì)原型，但依然不愿須臾錯(cuò)過(guò)盛大的舞會(huì)。而問(wèn)題是，舞場(chǎng)里的時(shí)鐘沒(méi)有指針，誰(shuí)也不知道12點(diǎn)什么時(shí)候會(huì)到來(lái)，

    對(duì)我來(lái)說(shuō)，我不會(huì)選擇這種狂熱的方法，我寧可用我自己信任的方法―――比如騎著自行車(chē)(價(jià)值投資方法)去參加舞會(huì)，這樣我不用擔(dān)心12點(diǎn)何時(shí)來(lái)到，在午夜鐘聲敲響后，我還可以繼續(xù)“跳舞”到天亮。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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