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用對沖基金理財

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月23日 10:28

馬修.文森特

    “我有一些選擇，每個都會為我?guī)硪恍┎煌臇|西。”只有一個足球教練才會如此藝術(shù)性地描述一件顯而易見的事物，而事實上，這也是原斯溫頓城隊、切爾西隊及英格蘭國家隊主教練格倫?霍德爾(Glenn Hoddle)曾經(jīng)發(fā)表的較為聰慧的言論之一。

    但近幾個月以來，財富經(jīng)理們紛紛發(fā)表異常類似的言論，其中很多人都效力于私人銀行。

    而且，他們不是用另類資產(chǎn)（如對沖基金和結(jié)構(gòu)性票據(jù)）來得到一些“不同”，而是用它們來提供與債券回報非常接近的收益。

    巴克萊財富(Barclays Wealth)稱，這些資產(chǎn)等級的使用已經(jīng)“從機(jī)構(gòu)滲透到了散戶層面，越來越多的高凈值個人正在把它們看作自己資產(chǎn)配置的重要部分”。

    巴克萊財富將這歸結(jié)于投資者廣泛希望“在更大程度上進(jìn)行多元化，并以較低的下跌風(fēng)險獲得同等收益水平�！�

    然而，在一些財富經(jīng)理中，他們更多是出于后一種目的。事實上，他們不僅僅是在使用另類投資品來進(jìn)行多元化，而是在用它們來代替較為傳統(tǒng)的資產(chǎn)級別，來復(fù)制低風(fēng)險回報。在目前，它們通常被用作債券的代替品。

    巴克萊財富首席投資官凱文?勒科克(Kevin Lecocq)認(rèn)為，在高凈值投資組合中，對沖基金明顯可以代替固定利率部分�！拔覀兺瞥隽烁嗟牧眍愘Y產(chǎn)，配置在投資組合中�？偟膩碚f，我們拿走了固定利率和信貸產(chǎn)品。傳統(tǒng)上，固定利率產(chǎn)品是減震器，可以為投資組合減少風(fēng)險。但是，固定利率的市場現(xiàn)在不能提供具有吸引力的名義或真實回報率。從價值波動而言，對沖基金的風(fēng)險非常低，并提供比固定利率市場高得多的回報�！�

    不過，用對沖基金來代替低回報的債券，操作并不簡單。巴克萊財富強(qiáng)調(diào)，必須使用恰當(dāng)?shù)幕鸱N類�！拔覔�(dān)心能否復(fù)制收益率，因為它并非完美替代品，”該機(jī)構(gòu)另類投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人拉維?布爾昌達(dá)尼(Ravi Bulchandani)表示。

    “有兩種方法，一好一壞。壞方法是試圖找到一個債券替代品——投資于固定利率或信貸市場的對沖基金。這樣做可能是錯誤的，因為你可能會增加風(fēng)險。只是因為它叫做‘固定利率'，并不意味著它將復(fù)制債券的特性�！�

    財富管理公司Courtiers首席投資官加里?雷諾茲(Gary Reynolds)同意這一觀點，并因此更喜歡使用對沖基金的基金。

    “與自己選擇對沖基金相比，你不如選擇一個多元化的對沖基金投資組合，”他表示，“至少，對沖基金的基金會對每一只對沖基金進(jìn)行盡職調(diào)查。”

    他還指出，很多對沖基金持有的非上市、不具流動性的資產(chǎn)可以使人們對它們的波動性產(chǎn)生錯誤印象。

    在測量對沖基金的波動性和多元性方面，皮克蒂特私人銀行(Pictet Private Bank)做得比很多其它財富管理機(jī)構(gòu)都要多。

    它的Pleiad基金是一只多策略對沖基金的基金，投資目標(biāo)是在低波動性、與傳統(tǒng)資產(chǎn)級別相關(guān)性較低的情況下，達(dá)到高于倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor) 200至300基點的凈回報率。

    Pleiad基金使用很多種類的對沖基金策略，包括全球宏觀、固定收入債券套利、可轉(zhuǎn)換債券套利、信貸多/空、股票多/空，股市中性、多策略、大宗商品交易顧問以及合并套利、頻臨破產(chǎn)與特別情況投資策略。

    這些手法使其在近期的信貸與股市動蕩中受益，第三季度取得了0.84%的正回報率。自從2005年12月創(chuàng)立以來，Pleiad的年回報率為12.2%，而年標(biāo)準(zhǔn)差（波動性）僅為4.22%。

    皮克蒂特經(jīng)理選擇服務(wù)(Manager Selection Services)的負(fù)責(zé)人尼古拉斯?康皮什(Nicolas Campiche)提出，這個風(fēng)險/回報程度使其成了債券的有效替代品。即便如此，他警告稱，類似的波動性并不意味著類似的投資行為。

    “固定利率產(chǎn)品有周期性。有時候會非常誘人，有時就不太好。Pleiad這樣一只基金和固定利率產(chǎn)品在相關(guān)的風(fēng)險方面不盡相同。一個債券投資組合的波動性可能是5%，而Pleiad的波動性可能為4%，但對沖基金有著崩潰的風(fēng)險�！�

    收益很高的結(jié)構(gòu)式產(chǎn)品，例如自動提前到期和反向可轉(zhuǎn)換債券，也被推薦為債券替代品。但是，相關(guān)風(fēng)險也是不盡相同的。

    匯豐私人銀行(HSBC Private Bank)在為高凈值客戶制定投資組合建議時，會使用這樣一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。該行全球策略部門負(fù)責(zé)人佛雷德利克?內(nèi)爾布蘭德(Fredrik Nerbrand)表示，在當(dāng)前的環(huán)境中，反向可轉(zhuǎn)換債券提供的票面利率看起來相當(dāng)有吸引力�！皩τ谀切┓浅Ｖ�(jǐn)慎的投資者而言，目前的一個問題是資產(chǎn)的一大部分配置給了固定收入資產(chǎn)�！�

    “美國的回報率只有4%，而資本增值的可能性很小。所以我們可能會將一部分資金配置給對沖基金和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品�！�

    他表示，反向可轉(zhuǎn)換債券的結(jié)構(gòu)和一籃子三只股票相關(guān)，它承諾在到期時支付最高達(dá)20%的票面利率，并償還本金，前提是這三只股票沒有一只下跌超過預(yù)定幅度（如35%）。

    金融顧問公司Chartwell Investment Management警告，一些另類資產(chǎn)和股市有著越來越強(qiáng)的相關(guān)性——這不是那些想要復(fù)制債券回報的投資者所想見到的。

    Chartwell投資研究經(jīng)理詹姆斯·戴維斯(James Davies)表示：“對于與一籃子股票相關(guān)的中期票據(jù)而言，只要這些股票不跌至預(yù)定程度以下，投資者即可從中獲得8%-10%的收益。但你需要小心，它們的估值是否正確。”

    投資者還需要確保結(jié)構(gòu)性票據(jù)不受股市的波動或下跌的影響�！芭c股票回報相關(guān)的證券永遠(yuǎn)都不會和債券完全一樣，”Courtiers的雷諾茲表示，“它們可能看起來像是債券——但時不時會出現(xiàn)意外情況�！�

    譯者/李碧波

來源： FT

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