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公司債熱銷 機(jī)構(gòu)"打新債"獲利不菲

2008年09月11日 10:25   來源:中新網(wǎng)   
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    從發(fā)行和交易市場(chǎng)表現(xiàn)來看,眼下公司債、企業(yè)債市場(chǎng)趨暖的變化越來越明顯。

    申購(gòu)年化收益率達(dá)85%公司債上周繼續(xù)演繹瘋狂,新上市的08中糧債上市兩天收益率下降60bp,凈價(jià)收益達(dá)到5%,申購(gòu)年化收益率則達(dá)到85%左右,債券似乎和股票一樣變成了高波動(dòng)、高收益的交易品種。

    此外,新發(fā)行的08萬科債受到市場(chǎng)追捧,不但追加發(fā)行,且據(jù)媒體報(bào)道網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到幾十倍,反映出交易所市場(chǎng)“打新債”的熱情空前高漲。

    毫無疑問,債券市場(chǎng)環(huán)境整體趨暖、股市不振都是推動(dòng)打新債的動(dòng)力。

    同時(shí)對(duì)打新債的資金來說,還有一個(gè)有利的因素在于與股票申購(gòu)的“中簽率”概念不同,債券網(wǎng)下申購(gòu)不占用資金,相當(dāng)于100%的“中簽率”。

    因?yàn),網(wǎng)下申購(gòu)是主承銷商根據(jù)網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在投資者間按比例配售。舉例來說,如果債券發(fā)行規(guī)模100億元,投資者在網(wǎng)下申購(gòu)30億元,而網(wǎng)下申購(gòu)總體規(guī)模達(dá)到300億元,即認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3,則該投資者可獲取的配售額度為10億元,但由于申購(gòu)的30億元只是申購(gòu)意向,并不真實(shí)占用資金,只需在繳款日繳納10億元債款,因此相當(dāng)于100%的“中簽”。

    如果新債上市后有較好的流動(dòng)性,且能夠獲取價(jià)差收益,且申購(gòu)收益非?捎^。

    從長(zhǎng)期來看,不同信用資質(zhì)的公司債收益率必然出現(xiàn)分化,供給加大和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)亦將在信用利差中有所體現(xiàn);并且,網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于100%“中簽”,但在打新債熱情高的環(huán)境下,則有可能放大真實(shí)需求,如前例中30億元的申購(gòu)資金對(duì)應(yīng)的真實(shí)需求也許僅為10億元,一旦股市好轉(zhuǎn)或其他因素促發(fā)資金流動(dòng),新債需求下降,則可能出現(xiàn)申購(gòu)規(guī)模的迅速萎縮或個(gè)別投資者申購(gòu)資金不足的情況。因此,中長(zhǎng)期來說,信用利差擴(kuò)大的趨勢(shì)仍是我們需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

    在這樣一種行情下,公司債的短期波動(dòng)難以預(yù)料,因?yàn)槿绻顿Y者的投資參考基準(zhǔn)是“持有2個(gè)月,本金不虧”或“設(shè)置一個(gè)止損線”,而不是以國(guó)債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)基準(zhǔn),則信用風(fēng)險(xiǎn)和公司債定價(jià)都變得難以駕馭。

    我們認(rèn)為,對(duì)于一些優(yōu)質(zhì)品種,“打新債”的機(jī)會(huì)階段性存在。以08萬科債為例,在行業(yè)偏弱的環(huán)境下,投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持謹(jǐn)慎觀點(diǎn),傾向于降低行業(yè)配置比例,而在結(jié)構(gòu)上則著重配置風(fēng)險(xiǎn)較小的龍頭企業(yè)并低配或不配資質(zhì)較差的企業(yè)。萬科債作為行業(yè)龍頭,面臨的主要還是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),真實(shí)財(cái)務(wù)狀況并非堪憂,因此其配置需求依然較大,投資者更希望能在萬科債上獲取有吸引力的收益;同時(shí),由于公司債的發(fā)行利率相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收益率往往是滯后的反應(yīng),萬科無擔(dān)保公司債7%的詢價(jià)下限為其帶來了安全邊際較高的套利空間,在市場(chǎng)短期大幅反轉(zhuǎn)的可能性較小的情況下,交易型策略自然是首選。

    此外,后續(xù)一些下滑行業(yè)中的龍頭企業(yè)同樣是可以關(guān)注的“打新債”品種。
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)聲明:股市資訊來源于合作媒體及機(jī)構(gòu),屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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