債市融資與股市融資平分秋色
隨著股市持續(xù)下跌，上市公司在股市中的融資日益艱難，而債券市場(chǎng)的作用卻進(jìn)一步凸現(xiàn)。今年上半年國(guó)內(nèi)上市公司債券融資首次占到整個(gè)資本市場(chǎng)融資額的一半。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，截至7月底，在再融資市場(chǎng)上，上市公司公開增發(fā)募資430億元，配股募資114億元，非公開增發(fā)募資366億元(不包括資產(chǎn)注入)，即通過股權(quán)融資合計(jì)為910億元;而在債券市場(chǎng)上，目前已發(fā)行公司債211億元，可轉(zhuǎn)債50億元，可分離債564億元，債券融資合計(jì)為826億元。與股權(quán)融資相比，債券融資規(guī)模已接近半壁江山。
公司債將是市場(chǎng)主流
在美國(guó)、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，債券市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票市場(chǎng)的規(guī)模，企業(yè)債券發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3倍至10倍。發(fā)行公司債券是許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融通資金的主要方式。而目前我國(guó)債市規(guī)模在14萬(wàn)億元左右，其中九成以上為國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等，與居民、企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的債券品種相當(dāng)匱乏。發(fā)改委等部門已著手修改企業(yè)債券管理?xiàng)l例，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。
券商面臨"天量"公司債承銷挑戰(zhàn)
規(guī)模高達(dá)1450億元的公司債目前正等待發(fā)行，由于市場(chǎng)普遍預(yù)期這部分公司債收益率將不會(huì)太高，因此如何將如此"天量"的債券銷售出去成為券商當(dāng)前最大的煩惱。部分券商準(zhǔn)備通過發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品、自行認(rèn)購(gòu)等方式來(lái)減輕承銷壓力。多家券商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自從得知中國(guó)石油、中國(guó)電信、中國(guó)石化、大秦鐵路將合計(jì)發(fā)行1450億元公司債后，各券商就積極與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了溝通。但是，由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、收益率、期限以及能否回購(gòu)融資等關(guān)鍵問題尚未明確，因此目前機(jī)構(gòu)投資者的興趣不高。
企業(yè)資金緊張與股票融資難為債券發(fā)行提速
WIND數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年A股市場(chǎng)與去年同期相比，發(fā)行數(shù)量增加了13個(gè)，但募集資金額卻下降51%，平均項(xiàng)目融資額下降62%。但2008年1-7月，包括企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、可分離債以及公司債在內(nèi)的企業(yè)債券發(fā)行額達(dá)到1757億元，同比大幅增長(zhǎng)1.73倍。同時(shí)這種增長(zhǎng)似乎在加速進(jìn)行，今年7月，市場(chǎng)上企業(yè)債與公司債的發(fā)行量合計(jì)已達(dá)421億元，同比增長(zhǎng)2.3倍，環(huán)比增長(zhǎng)1.7倍。
國(guó)泰君安：中期票據(jù)暫停發(fā)行、宏觀緊縮背景下企業(yè)資金緊張以及股票融資難度加大是短期內(nèi)中長(zhǎng)期債券發(fā)行量大幅提升的主要原因。
債券承銷成為券商投行業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)
債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張正在不斷緩解因股票發(fā)行規(guī)模的萎縮對(duì)券商承銷業(yè)務(wù)帶來(lái)的沖擊。統(tǒng)計(jì)顯示，目前仍有23家公司擬公開發(fā)行企業(yè)債券、擬發(fā)行規(guī)模1891億元。
國(guó)泰君安：若這批債券均能得以順利發(fā)行，則將帶來(lái)超過25億元的承銷收入。這部分增長(zhǎng)大部分還會(huì)進(jìn)入龍頭型券商的腰包。2008年1-7月，20家券商參與了公司債、可轉(zhuǎn)債及企業(yè)債的發(fā)行，僅占保薦機(jī)構(gòu)總數(shù)的30%�？赊D(zhuǎn)債和公司債的發(fā)行方面，排名前四的中信、中金、高盛高華和國(guó)泰君安共占據(jù)市場(chǎng)份額的80.9%，其中中信和中金更是分別占到了37.68%和21.11%，行業(yè)的集中度可見一斑。
公司債從瘋狂回歸理性(二級(jí)市場(chǎng))
在連續(xù)數(shù)天火爆行情后，交易所公司債、企業(yè)債市場(chǎng)近期紛紛出現(xiàn)了調(diào)整。26日，多只新上市的公司債從前期的高位跌落。上證企債指數(shù)下跌了0.07%，這是該指數(shù)連續(xù)第三天下跌。
債券分析人士：此前股市的低迷促使投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市，新發(fā)行的公司債、企業(yè)債成為市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)，不但發(fā)行時(shí)場(chǎng)面火爆，上市后價(jià)格也連連上漲。這不是正常的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程，存在非理性成分，前期上漲得太快了，現(xiàn)在的下跌也正常。
公司債穩(wěn)定收益率或藏"溫柔違約"
與當(dāng)前的股市相比，公司債的票面收益率對(duì)散戶頗有吸引力，而且也比各種基金、集合理財(cái)產(chǎn)品有吸引力。若僅從收益率上來(lái)看，不少公司債、企業(yè)債的確很誘人。8年期的"08新湖債"的票面收益率達(dá)到9%，且附設(shè)了3年和6年的回售條款，5年期的"08金發(fā)債"的票面利率達(dá)到8.2%，同為5年期、但有集團(tuán)擔(dān)保的"08保利債"票面利率達(dá)到了7%。即使考慮到20%的利息稅率，其收益率水平仍比一年期定期存款利率4.14%高出不少。
國(guó)泰君安：與國(guó)債相比，公司債、企業(yè)債本身的信用違約風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其是對(duì)于沒有擔(dān)保的債券信用風(fēng)險(xiǎn)較大。且目前公司債市場(chǎng)的上漲與整體債市的回暖有關(guān)，但長(zhǎng)期來(lái)看，如果通脹反彈，債券市場(chǎng)也將再度面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
廣發(fā)證券：由于公司債期限一般都較長(zhǎng)，如果投資者不想持有到期，其所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也很大。目前經(jīng)濟(jì)本身是下行的，這意味著公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)也是在上升的。
股票融資走出"死胡同"公司債迎來(lái)好時(shí)光
目前，一般公司債的發(fā)行規(guī)模都在20億元以下，這顯然不能滿足公司債市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展的要求。綜合多方消息，一些大型企業(yè)近期將發(fā)行總量在1500億元左右的公司債，這將有助于迅速擴(kuò)大公司債規(guī)模?提高公司債市場(chǎng)影響力。顯然，在相關(guān)部門推動(dòng)下，公司債發(fā)行籌集資金的數(shù)額將出現(xiàn)質(zhì)的飛躍?可以說(shuō)，公司債市場(chǎng)迎來(lái)了難得的跨越式發(fā)展機(jī)遇。
債市融資需求大增帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)
湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)中國(guó)大陸公司共發(fā)行債券約為250億美元，比去年同期增長(zhǎng)了近53%。銀行界人士表示，后幾個(gè)月的債券發(fā)行計(jì)劃仍排得很滿。瑞信表示，預(yù)計(jì)發(fā)行額將是去年的兩倍�！度A爾街日?qǐng)?bào)》引述湯森路透的表述稱，在中國(guó)的推動(dòng)下，亞洲公司債的發(fā)行量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，今年以來(lái)的發(fā)行總額達(dá)到910.1億美元，比上年同期增長(zhǎng)3.6%。今年7月，北京北辰實(shí)業(yè)發(fā)行了人民幣17億元(約合2.48億美元)五年期債券。今年早些時(shí)候，深圳發(fā)展銀行發(fā)行了總額65億元的債券。中國(guó)石油和招商銀行也都在申請(qǐng)發(fā)行總額高達(dá)人民幣900億元的債券。
香港對(duì)沖基金：西方投資者尤其熱衷于購(gòu)買此類債券，因?yàn)槿嗣駧派禃?huì)增加利息收入的價(jià)值，盡管中國(guó)發(fā)行方可能缺乏理由開出更高的利率。比如，北京北辰實(shí)業(yè)的票面利率為8.2%，而深圳發(fā)展銀行的票面利率為6.1%。盡管大部分債券都是在國(guó)內(nèi)銷售，但外資還是可以通過中國(guó)政府的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制購(gòu)買到一些債券。西方投行"染指"公司債心有余而力不足
中國(guó)的公司債市場(chǎng)得到了監(jiān)管層的推動(dòng)，去年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，允許國(guó)內(nèi)上市公司通過上海證交所向零售投資者進(jìn)行首次公開募股(IPO)的系統(tǒng)發(fā)售公司債。西方投行非常希望染指這塊承銷業(yè)務(wù)，但具備資格的公司是鳳毛麟角。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求西方投行在大陸擁有得到批準(zhǔn)的合資機(jī)構(gòu)，并首先獲得承銷許可證。由于這個(gè)原因，瑞士銀行在西方投行中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，不過瑞信有望緊隨其后。瑞銀稱，中國(guó)的房地產(chǎn)公司是最大的發(fā)行方，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷讓他們的資金捉襟見肘。還有一些公司的資金狀況更為緊張，它們通過IPO融資的希望因?yàn)楣墒械谋┑茰纾虼酥荒芡ㄟ^私募渠道向?qū)_基金融資，而對(duì)沖基金常常收取很高的利率。
近期擬發(fā)公司債的大型公司
(1)萬(wàn)科將于9月5日以平價(jià)發(fā)行總額不超過59億元、5年期固定利率的公司債券，信用等級(jí)分別為AAA和AA+，是迄今為止房地產(chǎn)行業(yè)中信用級(jí)別最高的債券評(píng)級(jí)，目的是進(jìn)一步增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)安全性，應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)。
評(píng)論：市場(chǎng)多數(shù)看好萬(wàn)科公司債發(fā)行前景。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)繼續(xù)升息的可能性越來(lái)越低，甚至開始出現(xiàn)降息預(yù)期。萬(wàn)科公司債在發(fā)行時(shí)點(diǎn)選擇上較為有利。近期發(fā)行北辰公司債上市即獲熱銷;保利地產(chǎn)發(fā)行的5年期、票面利率為7%的公司債也被一搶而空，且上市后均表現(xiàn)不俗，顯示投資者對(duì)于公司債的強(qiáng)烈需求。
(2)中國(guó)石油即將發(fā)行高達(dá)600億元人民幣的公司債。這也是中國(guó)上市公司規(guī)模最大的一筆債券發(fā)行，其募集資金的一部分將用于西氣東輸二線工程。公司債券的期限不超過15年，可以為單一期限品種，也可以是多種期限的混合品種。
(3)海南航空獲準(zhǔn)發(fā)行27億公司債于7月29日正式通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，發(fā)行不超過27億元公司債券的申請(qǐng)，已根據(jù)會(huì)議審核結(jié)果，公司此次發(fā)行申請(qǐng)獲得有條件通過。
(4)首創(chuàng)置業(yè)計(jì)劃發(fā)行不超過18億元人民幣的境內(nèi)公司債券。此次發(fā)行的境內(nèi)公司債券期限不超過十年，不會(huì)配售給現(xiàn)有股東，發(fā)行債券的資金將用于償還公司部分銀行貸款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金用途。
高華證券：對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流、盈利和凈資產(chǎn)價(jià)值的壓力測(cè)試顯示，多數(shù)開發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況存在顯著的缺口，這可能給2009年房地產(chǎn)企業(yè)的盈利和凈資產(chǎn)價(jià)值預(yù)測(cè)帶來(lái)下性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)首創(chuàng)置業(yè)等地產(chǎn)企業(yè)的估值和盈利面臨的下性風(fēng)險(xiǎn)更大。
(5)萬(wàn)通地產(chǎn)擬發(fā)行本金總額不超過人民幣10億元公司債券。本次公司債券的期限為不超過5年(含5年)，可以為單一期限品種，也可以是多種期限的混合品種。擬用募集資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
(6)中糧地產(chǎn)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)其向社會(huì)公開發(fā)行公司債券面值不超過12億元。
選擇發(fā)行主體 注意信用資質(zhì)
(1)何為公司債
在我國(guó)，存在銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)兩大債券市場(chǎng)，前者只有機(jī)構(gòu)投資者可以參與，個(gè)人投資者只能在上海和深圳兩大證券交易所購(gòu)買上市債券，包括國(guó)債、企業(yè)債和公司債。當(dāng)然，個(gè)人還可以通過銀行柜臺(tái)購(gòu)買國(guó)債。
目前，最受個(gè)人投資者青睞的債券品種當(dāng)屬公司債券。按照規(guī)定，公司債券發(fā)行必須通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，發(fā)行企業(yè)包括股份有限公司和有限責(zé)任公司，試點(diǎn)期間，公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司以及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。
(2)目前國(guó)內(nèi)公司債發(fā)行情況
公司債最大的優(yōu)勢(shì)是票面利率較高、二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較好。這一品種自2007年9月推出以來(lái)，已經(jīng)發(fā)行了17只，總規(guī)模超過300億元。其中今年7月份發(fā)行更是多達(dá)5只，是發(fā)行頻率最高的月份。在股票市場(chǎng)進(jìn)入熊市之后，投資者對(duì)于股票的興趣是日漸下降，股票難銷，債券就不得不出頭為上市公司擔(dān)起更多的融資任務(wù)。
(3)公司債收益率
個(gè)人可以通過一級(jí)的發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)的流通市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行債券投資。在一級(jí)市場(chǎng)，主要是申購(gòu)新發(fā)公司債，這也是近期很受追捧的"打新債"。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券統(tǒng)計(jì)，以首日均價(jià)漲幅計(jì)算，今年以來(lái)新股的網(wǎng)上平均申購(gòu)收益率僅為0.0937%。但是相比之下，"08北辰債"、"08新湖債"這兩個(gè)近期發(fā)行的公司債因?yàn)槠渖鲜兄蟮谋q表現(xiàn)，申購(gòu)收益率折合年化高達(dá)55.87%和23.19%。
具體來(lái)說(shuō)，公司債采取網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行相結(jié)合的方式，個(gè)人可以參與網(wǎng)上發(fā)行的認(rèn)購(gòu)，以1000元面值(1手)為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位，按時(shí)間優(yōu)先的原則確認(rèn)成交。因此，如果有意認(rèn)購(gòu)公司債，一定要眼快、手快、網(wǎng)速快，近期發(fā)行的幾只公司債都出現(xiàn)過上網(wǎng)半小時(shí)內(nèi)就告售罄的火爆情形。
(4)并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)
相比股票等其他產(chǎn)品，債券的風(fēng)險(xiǎn)的確較小，但并非零風(fēng)險(xiǎn)。特別是公司債，發(fā)行主體迥異、信用資質(zhì)不同，他們所發(fā)行的債券也可以說(shuō)是"良莠不齊"，并不能保本無(wú)憂。"大部分投資者是沖著高收益來(lái)的，對(duì)發(fā)行人的基本情況不太關(guān)注。"民族證券的一位債券交易員指出，當(dāng)前發(fā)行的公司債存在有擔(dān)保和無(wú)擔(dān)保債的區(qū)別，信用評(píng)級(jí)不同，有的還增加了特別條款，投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇。
事實(shí)上，企業(yè)所發(fā)行的債券出現(xiàn)價(jià)格危機(jī)并非沒有先例。2007年，福禧投資控股公司身陷上海社保案的消息一出，因?yàn)閾?dān)心償付能力，銀行間債市中一只由福禧公司發(fā)行的債券立即遭到機(jī)構(gòu)冷遇，愿意買券的機(jī)構(gòu)給出六折的報(bào)價(jià)，面值100元的券只肯以60元價(jià)格買入。
機(jī)構(gòu)個(gè)人對(duì)企業(yè)債"口味"迥異
1、在銀行間市場(chǎng)上，"中字頭"、評(píng)級(jí)為AAA、資質(zhì)比較好的企業(yè)債需求比較多，賣得比較好;資質(zhì)不大好的企業(yè)債，提高收益率也未必能夠賣出去，銀行、保險(xiǎn)公司比較謹(jǐn)慎，嚴(yán)重厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以一般賣給基金、財(cái)務(wù)公司和個(gè)人。
2、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)于評(píng)級(jí)稍低、票面利率高的企業(yè)債態(tài)度冷淡，證券投資機(jī)構(gòu)則反之。目前保險(xiǎn)公司仍然受制于不能投資于無(wú)擔(dān)保企業(yè)(公司)債的規(guī)定。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只能投資于具有AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)以上的長(zhǎng)期信用級(jí)別。一些基金公司內(nèi)部會(huì)設(shè)置獨(dú)立的評(píng)級(jí)體系，只有達(dá)到一定信用條件，才能購(gòu)買。
3、個(gè)人投資者從股市退出之后，有可能投資交易所發(fā)行的企業(yè)債，看中票面利率在8%左右的債券，對(duì)于利率僅為6%的債券興趣不大。
火爆債市爆出的隱憂
股市陰霾不斷，債市陽(yáng)光獨(dú)好。但陽(yáng)光之下總有陰影，近期債市上出現(xiàn)的一些問題也引發(fā)了人們的擔(dān)憂。
(1)新債大規(guī)模的擴(kuò)容之憂。中央國(guó)債登記結(jié)算公司編制的收益率曲線顯示，交易所市場(chǎng)10年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率與10年期國(guó)債收益率,兩者的利差在過去的一周內(nèi)上漲超過10個(gè)基點(diǎn)。這表明由于對(duì)新債發(fā)行加速的擔(dān)憂，從而使得交易所信用風(fēng)險(xiǎn)利差逐步擴(kuò)大。市場(chǎng)已有消息稱,中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)電信、大唐發(fā)電和大秦鐵路等公司的公司債已進(jìn)入路演程序,這批總規(guī)模合計(jì)1450億元左右的有擔(dān)保新債預(yù)計(jì)會(huì)陸續(xù)面市。如果上述新債全部發(fā)完,交易所的公司債市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大四倍以上。
但目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，公司債的擴(kuò)容不會(huì)給債市造成很大的壓力，因?yàn)楣緜袌?chǎng)剛剛開始發(fā)展，正逐步走向成熟，更多的債券上市會(huì)帶來(lái)更多的選擇品種，使得交易更加活躍。
(2)盲目追求高收益之憂。除了加速巨量擴(kuò)容帶來(lái)的隱憂，個(gè)人投資者對(duì)于高收益的盲目追求也為市場(chǎng)埋下禍根。信用等級(jí)為AA-的"08新湖債"自上市以來(lái)一路飆升,8月29日收盤價(jià)為105.44元，而信用評(píng)級(jí)為AA的中聯(lián)債卻一直低于100元。原因只是"08新湖債"擁有最高的票面利率，即9%。票面利率高但評(píng)級(jí)很低，公司很有可能最終因還不起債務(wù)而造成信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然中國(guó)債券市場(chǎng)還沒有出現(xiàn)這種情況，但是不代表以后不會(huì)出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍不樂觀的形勢(shì)下，企業(yè)要每年付出如此高的成本，不得不讓人冒冷汗。
(3)政策風(fēng)險(xiǎn)之憂。長(zhǎng)盛中信全債基金經(jīng)理劉靜表示，"債券市場(chǎng)主要受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較大，必然會(huì)面臨一些政策風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)政策風(fēng)險(xiǎn)主要是指貨幣政策。"在股票市場(chǎng)劇烈回調(diào)和宏觀調(diào)控緊縮信貸的背景下,通過發(fā)行債券成為越來(lái)越多的企業(yè)倚重的融資渠道,而且這種趨勢(shì)現(xiàn)在應(yīng)該只是一個(gè)開始。除了巨大的融資規(guī)模外，債券的發(fā)行速度正經(jīng)歷著不斷創(chuàng)下紀(jì)錄又不斷刷新紀(jì)錄的過程。 |
