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央企中期票據(jù) 情理之中的追捧

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月22日 08:48

    到目前為止，幾乎所有的分析都認(rèn)定“沒有理由相信中期票據(jù)會不火”。特別是一批由國內(nèi)幾家大型央企發(fā)行的、信用評級均達到3A級的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券，預(yù)計其將會獲得市場的追捧。但是從本周銀行間市場的情況來看，似乎并沒察覺到投資者對中期票據(jù)猶如對短期融資券那樣熱情追逐的情緒。大部分投資者仍處于觀望狀態(tài)，中期票據(jù)的買賣盤仍處在相互打探的階段，對中期票據(jù)的定價更是無從談起。

    我們認(rèn)為，作為無擔(dān)保的企業(yè)短期融資券在期限上的延伸，中期票據(jù)必然會主導(dǎo)銀行間市場中短期限的信用風(fēng)險利差水平的確定。這對于完善金融市場的信用利差期限結(jié)構(gòu)有著劃時代的意義。但是就目前的市場現(xiàn)狀而言，我們認(rèn)為中期票據(jù)市場的發(fā)展，還面臨著三大問題。

    第一是投資者的范圍問題。銀行間市場的產(chǎn)品準(zhǔn)入是由央行進行管理，但是市場參與者的投資產(chǎn)品范圍卻是由投資者相應(yīng)的主管部門批準(zhǔn)。短期融資券之所以能夠如此搶手，不僅因為其收益高、期限短，更重要的是除外資銀行之外，幾乎所有的銀行間市場投資者都可以投資。但是至少到目前為止，基金公司和保險公司尚未得到可投資中期票據(jù)的許可證。不管產(chǎn)品本身品質(zhì)如何，沒有足夠的投資者參與，其市場活躍度較難保證。

    第二是投資者內(nèi)部風(fēng)控的問題。對于無擔(dān)保的企業(yè)債券，除了有外部信用評級機構(gòu)的評級外，投資者內(nèi)部也有相應(yīng)的風(fēng)控部門負(fù)責(zé)決定哪些投資品種可以放入投資池內(nèi)。與企業(yè)短期融資券相比，中期票據(jù)雖然發(fā)行主體類同，但其期限已經(jīng)是三倍。因此對于投資者內(nèi)部的風(fēng)控而言，還需要一個了解和熟悉的過程。

    第三是定價問題。目前的短期融資券已經(jīng)形成了AAA、AA+、AA一個信用系列的利差矩陣，因此在發(fā)行上市時，就已經(jīng)基本能夠確定二級市場的交易利率水平。我們相信，終有一天中期票據(jù)也能夠形成一個穩(wěn)定的信用利差矩陣，但是在這之前，需要很長的一段時間，以及無數(shù)次的波動和偏離。而在這個時間段內(nèi)，投資者面對的利差波動風(fēng)險所帶來的損失，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期限不超過一年的企業(yè)短期融資券。

    面對一個新的產(chǎn)品，看到其遠(yuǎn)大的前景是應(yīng)該的，但是對現(xiàn)狀盲目的樂觀，也是風(fēng)險極大的。

來源：上海證券報

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