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非銀行擔保提升債券信用須思量

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月22日 09:38

    銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔保風險的意見》后，企業(yè)債券的信用提升方式正在發(fā)生變化，有的直接以企業(yè)信用作為信用支撐，有的以企業(yè)資產(chǎn)為抵押而提升債券信用，有的以其他的非銀行機構(gòu)提供擔保來提升債券等級。目前來看，后者正成為重要的企業(yè)債券信用提升方式。

    對于非銀行機構(gòu)提供擔保的債券，如果發(fā)行人不能如期支付本息，擔保人應承擔責任，如果擔保人也不能如期支付本息，債券就會發(fā)生違約。也就是說，只有出現(xiàn)發(fā)行人和擔保人同時違約時，債券才會發(fā)生違約。

    因此，債券的違約率和發(fā)行人、擔保人的違約率成正比。如果發(fā)行人和擔保人信用級別相同時，當兩者相關(guān)系數(shù)介于0到1之間時，擔保對債券有一定的信用提升作用，提升程度的大小主要視相關(guān)系數(shù)而定。如果擔保人的信用等級高于發(fā)行人的信用等級時，當兩者相關(guān)系數(shù)介于0到1之間時，擔保對債券有一定的信用提升作用，提升程度的大小視相關(guān)系數(shù)和具體的信用等級而定。

    發(fā)行人和擔保人之間違約的相關(guān)性與其所處行業(yè)、地區(qū)、國家等因素有關(guān)。目前，全球經(jīng)濟一體化趨勢、國內(nèi)市場化趨勢日益明顯，世界各國(地區(qū))經(jīng)濟的相互依賴性越來越強，違約的相關(guān)性有提高的趨勢，而且違約相關(guān)性大小的分析難度也很大。

    理論上，不同的信用等級對應不同的違約率，但是違約率是一個后驗數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)缺少關(guān)于違約率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國外數(shù)據(jù)能否適用有待于實踐檢驗。

    需要注意的是，上述分析中隱含了一個假定，即第三方承諾擔保后對其自身信用等級沒有影響。這個假定實際上可能不成立。如果企業(yè)開展的對外擔保業(yè)務達到一定程度，必然會對其自身信用等級產(chǎn)生影響。當然，上述分析也沒有考慮擔保對違約后回收率的影響(一般來講，有擔保比沒有擔保可能在回收率上有幫助)。

    我國市場實踐表明，在第三方提供的擔保中，由于約束機制不健全，往往會出現(xiàn)較長時間的拖欠問題，即在發(fā)債人不能履行其償還義務時，提供擔保的第三方往往需要法律訴訟才會履行其擔保義務，這就在實踐上降低了擔保的信用提升作用。

    根據(jù)我國以往的經(jīng)驗，債券甚至貸款很容易出現(xiàn)“擔保圈”問題，即部分企業(yè)間進行“互保”或者更隱蔽的“連環(huán)�！�。在這種情況下，如果評級機構(gòu)輕易和無條件做出“企業(yè)間擔�？梢源蠓嵘庞玫燃墶钡慕Y(jié)論，無疑會出現(xiàn)如下悖論：僅僅由于企業(yè)間的互保或連環(huán)保，在各個企業(yè)信用無變化的情況下，每個企業(yè)的債券或貸款的信用等級明顯提升。進一步推論，由于擔保因素，各企業(yè)發(fā)行的債券或貸款的信用風險更緊密地聯(lián)系了起來，信用風險被集聚，而表現(xiàn)出來的卻是信用風險大幅下降。

    考慮到以上諸多因素，評級機構(gòu)的一般看法是，如果發(fā)行人和擔保人的信用等級不同，債券的信用等級可以取二者中較高的一個，而且要重視分析擔保人因為擔保而產(chǎn)生的新的償債壓力是否會對其自身的信用等級產(chǎn)生影響；如果發(fā)行人和擔保人的信用等級相同，擔保提供的信用提升作用需要慎重分析，必須重視分析擔保人因為擔保而產(chǎn)生的新的償債壓力是否會對其自身的信用等級產(chǎn)生影響，未必足以使債券提升至上一個信用等級。

來源：中國證券報

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