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Shibor相關(guān)產(chǎn)品面臨市值重估風(fēng)險(xiǎn)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月18日 10:20

郭草敏

    掛鉤Shibor的相關(guān)產(chǎn)品逐一推出，極大地豐富了市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，但是Shibor的不成熟性也給這些產(chǎn)品埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。目前Shibor暫時(shí)還不可成交，那么Shibor是否真實(shí)反映市場(chǎng)價(jià)格就有待考量。

    當(dāng)前Shibor曲線呈現(xiàn)高山斷崖的形態(tài)，Shibor1M、Shibor3M和Shibor6M近一周均值分別為3.6%、4.49%和4.60%，3M-1M利差為89bp，6M-3M利差只有11bp。我們簡(jiǎn)單計(jì)算可知，Shibor1X3遠(yuǎn)期利率的近一周均值為4.93%，而Shibor3X6遠(yuǎn)期利率的近一周均值在4.64%，這顯然是矛盾的。目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)的FRA1X4報(bào)價(jià)中值在4.5%左右，但中信銀行的報(bào)價(jià)中值在4.27%，遠(yuǎn)低于Shibor1X3遠(yuǎn)期利率。如果Shibor可成交，我們通過拆入Shibor1M、拆出Shibor3M，即可獲取4.93%的遠(yuǎn)期利率。由此我們認(rèn)為，目前Shibor曲線形態(tài)不合理。

    從短期資金供給看，機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕，Shibor1M利率上行可能性不大。首先，年初以來央行發(fā)行了天量央票，可見央行數(shù)量調(diào)控的巨大壓力，這也從側(cè)面反映市場(chǎng)資金很充裕。從4月16號(hào)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，央行會(huì)繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行從緊的貨幣政策，這將助推市場(chǎng)流動(dòng)性。其次，今年短融交易火爆，說明機(jī)構(gòu)有短期資金配置壓力。再者，2007年R007平均利率為3.36%，而今年以來R007平均利率為3.18%，較去年低了18bp。種種因素表明Shibor3M以下的短期拆借利率會(huì)繼續(xù)保持低位。同時(shí)央行公開市場(chǎng)操作的28天正回購(gòu)利率維持3.2%，這也牽制了短期拆借利率保持低位。

    由此我們斷言，Shibor3M存在高估，Shibor相關(guān)產(chǎn)品面臨市值重估風(fēng)險(xiǎn)。目前AAA級(jí)短融的三個(gè)月收益率在3.9%，我們給5-10bp的流動(dòng)性溢價(jià)，再考慮Shibor的信用等級(jí)與AAA級(jí)短融相近，我們認(rèn)為3.95%-4.0%比較合理。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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