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債券市場進(jìn)入"敏感期" 四大因素或?qū)⒂绊懯找媛?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月11日 07:33

徐寒飛

    近期債券市場不斷創(chuàng)出新高，其中10年期國債利率觸及4.0%位置，但上周略有上升，目前在4.04%左右。4月份將會發(fā)布3月份金融數(shù)據(jù)，以及包括通脹和經(jīng)濟增長在內(nèi)的第一季度國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟增長是否會“如愿”軟著陸，通脹是否會維持在高位或者下降，一季度的金融和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)將對這兩大重要問題給出一定的回答。對于債券市場來說，已經(jīng)進(jìn)入了一個“敏感期”。

    3月31日，中國人民銀行召開貨幣政策委員會第一季度例會，會議中提到兩個值得注意的判斷：“全球經(jīng)濟環(huán)境變化不確定因素和風(fēng)險增加”，“應(yīng)從增加供給和穩(wěn)定預(yù)期等方面綜合采取措施”。進(jìn)一步分析，似乎可以得出以下兩個結(jié)論：

    第一，既然央行認(rèn)為外部存在風(fēng)險，就隱含著承認(rèn)了“外部風(fēng)險”對中國經(jīng)濟未來經(jīng)濟運行有著起碼是“不容忽視”的風(fēng)險，原因很簡單，如果外部經(jīng)濟環(huán)境變化對我國經(jīng)濟沒有影響，那么就稱不上是“風(fēng)險”了。從2007年四個季度的貨幣政策委員會例會的內(nèi)容來看，僅在第三季度中提到“下一步要密切關(guān)注美國次級抵押貸款市場對國際金融市場的影響及對我國可能產(chǎn)生的沖擊”。本次會議對外部風(fēng)險的提及，說明央行終于開始意識到中國經(jīng)濟和美國經(jīng)濟是無法“脫鉤”的。

    第二，通過“增加供給”來降低通脹水平，也是首次在貨幣政策委員會例會上提及，這也印證了我們在所提到的“央行希望降低公眾對貨幣政策控制當(dāng)前成本推動型通脹的效果的預(yù)期”的觀點。

    而4月2日，美聯(lián)儲主席伯南克在美國國會對經(jīng)濟前景進(jìn)行闡述時則認(rèn)為：“美國經(jīng)濟增長在上半年可能減緩，甚至負(fù)增長。預(yù)期在下半年由于寬松貨幣政策和財政政策，經(jīng)濟可能恢復(fù)增長。2009年由于房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)，經(jīng)濟會重新回到正常軌道”�！巴浰街饕稍�、農(nóng)產(chǎn)品以及其他國際大宗商品的高價格帶來，而美元的貶值也是一個原因�；趯θ蚪�(jīng)濟增長進(jìn)而對大宗商品需求的判斷，預(yù)計資源價格的壓力會減小，因此未來通脹會比較溫和”。

    綜合來看，中國未來經(jīng)濟增長放緩的可能性非常大，而主要由大宗商品價格和美元貶值所引起的通脹的變數(shù)則較高，可能出現(xiàn)一定幅度的波動，但隨經(jīng)濟減緩，總體水平應(yīng)該呈現(xiàn)下降勢頭。除了經(jīng)濟增長和通脹以外，短期內(nèi)還有其他幾個因素可能影響債券收益率曲線的移動：

    首先，美國10年期國債利率在3.3%附近遇到阻力，原因是美元走強，以及市場預(yù)期次貸危機對金融市場的沖擊可能已經(jīng)見底。如果沒有進(jìn)一步的負(fù)面消息，美國10年期國債將在3.3-3.6%區(qū)間波動，間接地影響到國內(nèi)債券收益率曲線長端的變化。

    其次，國內(nèi)股市經(jīng)過大幅下跌之后，平均市盈率已經(jīng)低于25倍，風(fēng)險已經(jīng)得到部分釋放。股票相對債券的吸引力在增強，股票市場風(fēng)險溢價的下降也成為阻礙長期國債利率進(jìn)一步下行的因素。

    最后，央票利率“巋然不動”，隨著長期國債利率不斷下降，使得中期央票相對于長期國債利率來說，相對價值在不斷增加，也拖住了長期國債利率進(jìn)一步下降的步伐。

    另外，如果一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)低于預(yù)期，落到10%以下，那么可能進(jìn)一步向下推動債券收益率曲線，10年期國債利率可能跌破4.0%。而根據(jù)我們的預(yù)測，一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)很可能低于10%。

    總的來看，在目前的“敏感期”內(nèi)，近一段時間債券收益率曲線下行的概率大于上行的概率，但利率的波動性會增加。預(yù)計10年期國債利率最高不會超過4.1%，后市仍可能有5-15bp的下行空間。

    至于債券投資策略選擇，建議資產(chǎn)配置型機構(gòu)采用Bullet金債組合（70%）+長期企業(yè)債券（30%）（或者分離式可轉(zhuǎn)換債券），以得到相對高的息票利率；交易型機構(gòu)則采用Barbell短融券國債組合（70%）+中期企業(yè)債券（30%）（或者分離式可轉(zhuǎn)換債券），以獲取長期利率可能下降時的資本利得。

來源：中國證券報

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