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借鑒海外市場經(jīng)驗(yàn) 發(fā)展可交換債紓緩大非減持壓力

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月02日 10:17

游蕓蕓

    隨著股權(quán)分置改革順利完成，越來越多的原非流通股股東持有的股權(quán)解除限售，進(jìn)入可流通狀態(tài)。深交所公司管理部副總監(jiān)段亞林建議，我國可借鑒海外市場的經(jīng)驗(yàn)，通過發(fā)展可交換債券（Ex－changeable bonds）來逐步化解大股東減持的壓力。

    統(tǒng)計(jì)顯示，2008年深滬兩市包括股改、增發(fā)、戰(zhàn)略配售以及全流通IPO原股東持股在內(nèi)的各類限售股解禁規(guī)模為2.8萬億元（以年初價格數(shù)據(jù)計(jì)算），2009年解除限售規(guī)模為7.7萬億元，2010年的解禁規(guī)模高達(dá)10萬億元。盡管上述股份解除限售后大部分不會被減持，但由于解除限售的股份數(shù)量巨大，還是給市場帶來了巨大的心理壓力，從而嚴(yán)重影響了證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

    對此，段亞林建議，我國應(yīng)通過發(fā)展可交換債券來逐步化解大股東減持的壓力。所謂可交換債券，是指上市公司股東將其持有的股票抵押給托管機(jī)構(gòu)（或登記結(jié)算公司）之后發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內(nèi)，能夠按照約定的條件以持有的公司債券交換獲取大股東發(fā)債時抵押的上市公司股權(quán)。

    段亞林稱，我國如能及時推出可交換債券，擬減持股票的大股東作為發(fā)行人可以提前獲取資金投入營運(yùn)，而且通過轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換期間的設(shè)計(jì)，轉(zhuǎn)換股票的速度和規(guī)�？梢灶A(yù)先加以控制，從而降低大股東減持的沖擊。在股市低迷時，股票市價低于轉(zhuǎn)換價格，可交換債不會轉(zhuǎn)換為股票，限售股票上市時對市場的沖擊就不存在；在股價高漲時，由于股票市價高于轉(zhuǎn)換價格，可交換債轉(zhuǎn)換為股票，又能逐步增加股票供給。因此，對于股票市場來說，發(fā)行可交換債相當(dāng)于安裝一個自動穩(wěn)定器，使市場供求趨于均衡，從而最大限度地減小大、小非減持帶來的沖擊和恐慌。

    發(fā)行可交換債還可帶來另外一方面積極效果。段亞林說，我國上市公司股東長期以來缺乏合法的融資渠道，大股東向上市公司投入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后僅持有閑置不動的股權(quán)，在融資渠道不暢而自身資金匱乏的前提下，部分上市公司大股東鋌而走險，非法占用上市公司資金。允許上市公司大股東發(fā)行可交換債券，將有利于引導(dǎo)上市公司大股東利用合法渠道融資，從而防范大股東占用上市公司資金的行為，提高上市公司質(zhì)量。

    據(jù)介紹，正是由于可交換債券有上述優(yōu)點(diǎn)，可交換債券在海外成熟發(fā)展十分迅速。在歐洲，僅從1998年至2001年，可交換債券的發(fā)行量就高達(dá)1120億歐元；在美國，1980年它還只占與權(quán)益相聯(lián)的債券6％的比重，但是到1998年，它已經(jīng)占到了50％的份額。在我國香港，可交換債券通常被用來作為平穩(wěn)減持股票的工具，比如香港大公司和記黃埔曾兩度發(fā)行可交換債券以平穩(wěn)減持萬達(dá)豐。我國臺灣地區(qū)可交換債券也十分流行，目前已成為證券市場的重要品種之一。（

來源：證券時報(bào)

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