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青島啤酒分離可轉(zhuǎn)債:純債價值應(yīng)在74.64-75.26元

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月01日 10:01

周健聯(lián)蒙珂

    青島啤酒(600600)4月2日將發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債。假設(shè)無風(fēng)險收益率為4.14%，我們分別對其純債和權(quán)證定價。

    用未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法對純債部分進(jìn)行定價。從前幾只可分離債的詢價結(jié)果來看，票面利率都是定在下限，所以此次青啤債的票面利率很可能就是0.8%�？紤]公司無擔(dān)保，給予到期收益率區(qū)間為5.75%-5.95%。若票面利率定為0.8%，計算出可分離債的純債價值應(yīng)在74.64-75.26元。

    按照BS模型對權(quán)證部分進(jìn)行定價。假設(shè)正股歷史波動率為52%，若按正股31日收盤價（8.5元）來計算，權(quán)證上市參考價為1.823元，溢價率為33.8%。新權(quán)證的隱含波動率一般都會遠(yuǎn)高于正股的歷史波動率，所以我們以80%的隱含波動率計算得到權(quán)證的價值在5.15元；如果加上"炒新"和投機(jī)所產(chǎn)生的溢價，參考條款相近的中遠(yuǎn)CWB1（122%），假設(shè)權(quán)證的隱含波動率為110%，對應(yīng)的權(quán)證理論價值為6.204元。

    綜合條款分析、理論定價及財務(wù)分析，我們認(rèn)為，青啤可分離債的含權(quán)價值一般，優(yōu)先配售的成本很低，建議積極參與申購和優(yōu)先配售。主要投資建議如下：

    純債方面，人民幣的升值、美元的降息，使得人民幣加息的空間有限，因此近期債券市場處于上升趨勢，國債指數(shù)創(chuàng)了新高，我們對整個債券市場預(yù)期樂觀。青島啤酒作為啤酒行業(yè)龍頭，業(yè)績成長將快于行業(yè)平均速度。從公司基本面看，償債風(fēng)險較小，青啤債建議長線持有。對于需要配置中長債的機(jī)構(gòu)，如果市場價格低于75元，建議"買入"。

    雖然石化CWB1的表現(xiàn)讓市場失望，但是之后的上港CWB1上市后依然連續(xù)三個漲停。最近一段時間，正股市場震蕩下行，不過權(quán)證市場的成交卻比較活躍，大部分認(rèn)購權(quán)證的表現(xiàn)都明顯超越正股，活躍的市場對于新權(quán)證的走勢及估值肯定會有積極的影響。根據(jù)目前的股價，我們給出的權(quán)證目標(biāo)價位是5.15元，短線炒作下權(quán)證價格有可能達(dá)到6元以上，達(dá)到這個區(qū)間應(yīng)果斷減倉。

來源：上海證券報

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