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借鑒海外經(jīng)驗(yàn) 發(fā)展可交換債緩解大小非減持壓力

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月01日 10:08

段亞林

    隨著股權(quán)分置改革的順利完成，越來越多的原非流通股股東持有的股權(quán)解除限售，進(jìn)入可流通狀態(tài)。以2008年初的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年深滬兩市包括股改、增發(fā)、戰(zhàn)略配售以及全流通IPO原股東持股在內(nèi)的各類限售股解禁規(guī)模為2.8萬億元，2009年解除限售規(guī)模為7.7萬億元，2010年的解禁規(guī)模高達(dá)10萬億元。盡管上述股份解除限售后大部分不會(huì)被減持，但由于解除限售的股份數(shù)量很大，給市場(chǎng)帶來了巨大的心理壓力，從而嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

    針對(duì)這種情況，我國(guó)可借鑒海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，通過發(fā)展可交換債券（Exchangeable bonds）來逐步化解大股東減持的壓力。所謂可交換債券是指上市公司股東將其持有的股票抵押給托管機(jī)構(gòu)（或登記結(jié)算公司）之后發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能夠按照約定的條件以持有的公司債券交換獲取大股東發(fā)債時(shí)抵押的上市公司股權(quán)。

    我國(guó)如能及時(shí)推出可交換債券，擬減持股票的大股東作為發(fā)行人可以提前獲取資金投入營(yíng)運(yùn)，而且通過轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換期間的設(shè)計(jì)，轉(zhuǎn)換股票的速度和規(guī)�？梢灶A(yù)先加以控制，從而降低大股東減持的沖擊。

    在股市低迷時(shí)，股票市價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，可交換債不會(huì)轉(zhuǎn)換為股票，限售股票上市時(shí)對(duì)市場(chǎng)的沖擊不存在；在股價(jià)高漲時(shí)，由于股票市價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，可交換債轉(zhuǎn)換為股票，又能逐步增加股票供給。因此，對(duì)于股票市場(chǎng)來說，發(fā)行可交換債相當(dāng)于安裝一個(gè)自動(dòng)穩(wěn)定器，使市場(chǎng)供求趨于均衡，從而最大限度地減小大、小非減持帶來的沖擊和恐慌。

    此外，我國(guó)上市公司股東長(zhǎng)期以來缺乏合法的融資渠道，大股東向上市公司投入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后僅持有閑置不動(dòng)的股權(quán)，在融資渠道不暢而自身資金匱乏的前提下，部分上市公司大股東鋌而走險(xiǎn)，非法占用上市公司資金。允許上市公司大股東發(fā)行可交換債券，將有利于引導(dǎo)上市公司大股東利用合法渠道融資，從而防范大股東占用上市公司資金的行為，提高上市公司質(zhì)量。（本文作者系深圳證券交易所公司管理部副總監(jiān)）

來源：中國(guó)證券報(bào)

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