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配置資金再度發(fā)力收益率曲線繼續(xù)平坦

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月20日 09:42

楊鵬

    昨日10年期國債中標利率4.07%，處于市場預期的底部，但是低于前期二級市場的收益率卻在大多數(shù)機構的預期之內(nèi)，經(jīng)過一級市場的重新定價，國債收益率10年和2年的利差降進一步收窄至45bp左右，正如我們的預期，進入了歷史上最為平坦的時期，應該說這種走勢是資金面和基本面、國債收益率和央票收益率相互博弈的結果。

    從基本面上來看，通脹壓力持續(xù)和經(jīng)濟減速的風險同時并存，緊縮的貨幣政策可能在具體的手段和力度上有所變化，但是其主基調(diào)在根本上尚沒有變化，加息的預期依然籠罩在債市。但是從資金面上來看，這種寬裕的局面在短期內(nèi)尚不會遭遇拐點，尤其是行政控制信貸后商業(yè)銀行被動性配置資金有增無減，做多的力量依然強大。

    從市場的收益率關系來看，由于1、3年央票利率的長期企穩(wěn)，中短期國債在前兩個月的大幅回落后，和央票利率之間的稅后利差也開始進入了歷史低位，這必然會大幅抑制中短期國債的繼續(xù)回落。

    因此對于無論是配置性資金還是交易性資金，最具有吸引力的期限應該是5年期以上。一方面，基本面上不利于債市的因素在去年已經(jīng)釋放大半，難以形成長期的抑制力量，中長期國債短期風險可能依然存在，但是長期風險卻隨著通脹的再創(chuàng)新高逐步釋放；另一方面，由于中長期收益率缺乏一個央行可控的基準利率，其彈性相對于中短期反而更大，是交易性資金逐利的有利區(qū)域。這也是我們認為收益率曲線為何可以維持高度平坦化的兩個根本原因，這種態(tài)勢我們認為在近期不會改變，如果一季度數(shù)據(jù)可以比較明顯的反應出經(jīng)濟減速風險超越市場預期，而央行的數(shù)量型工具效力不為所動（維持央票利率加強公開市場操作效果），這種平坦化可能會超出債市的歷史經(jīng)驗。

來源：證券時報

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