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債券市場:今年這個春天不會冷市場走勢較為樂觀

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月03日 09:29

屈慶張睿張磊

    綜合各方面因素，我們認為一季度通貨膨脹壓力盡管依然較高，但可能并不會超過6.9%，在外部經(jīng)濟體降息的氛圍下，國內(nèi)繼續(xù)加息的空間不大，緊縮政策可能更多體現(xiàn)為數(shù)量工具。一季度處于債券發(fā)行真空期，信貸緊縮政策取向也較為明顯，再加上到期央票規(guī)模大，即使央行再次提高準(zhǔn)備金率1%-2%也不會對市場寬裕的資金面產(chǎn)生實質(zhì)的影響。因而，我們認為一季度債券市場走勢較為樂觀。

    一季度經(jīng)濟可能減速

    此前閉幕的中央經(jīng)濟工作會議表明貨幣政策基調(diào)從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向從緊，這是10多年來我國首次提出要實施從緊的貨幣政策。我們認為，包括信貸緊縮、美國次級債問題導(dǎo)致出口增速下滑等因素，都可能使得一季度經(jīng)濟有所回落。

    從近期消息面看，今年政府對信貸的調(diào)控將非常嚴(yán)厲。今年的信貸投放規(guī)�？赡茉�3.6萬億元，全年的信貸增速將被控制在14%以內(nèi)，這將意味著將有更多的資金投到債券市場。

    通脹下降趨勢將較為明顯

    綜合而言，雖然12月份食品價格仍在快速上漲，但受去年同期高基數(shù)因素的影響，2007年12月份的CPI同比或下降至6.2%左右。2008年一季度CPI走勢仍存在諸多不確定性，參照CPI環(huán)比波動的歷史規(guī)律，我們對2008年一季度各月CPI的預(yù)測值分別為6.3%、6.0%和5.7%，下降趨勢較為明顯。

    不過，去年11月份PPI價格上漲至4.6%，創(chuàng)出2006年以來的新高，表明通貨膨脹的風(fēng)險在加大，成為推動居民消費價格上漲的新增力量。另外，從整體上來看，食品類價格上升態(tài)勢明顯，繼續(xù)扮演著CPI上漲的推動力，食品價格的未來走勢仍不容樂觀。

    貨幣政策：以數(shù)量緊縮為主

    據(jù)上分析，盡管未來幾個月國內(nèi)通貨膨脹壓力仍高位運行，但去年12月份CPI可能有所下降，而且在沒有出現(xiàn)新的漲價因素情況下，今年一季度的CPI也有望持續(xù)回落。另外，美聯(lián)儲一季度仍有可能降息，那么我們認為一季度再次加息的可能性小，除非CPI再次超過6.9%的高點，事實上2007年的幾次加息都是在CPI屢創(chuàng)新高的情況下發(fā)生的。

    我們認為，央行可能更多的動用數(shù)量工具進行調(diào)控。從到期央票角度，1月份到期超過1萬億元，3月份到期5900億元，央行在這兩個時點對沖壓力較大，我們估計這兩個月份央行可能再次提高準(zhǔn)備金率1%-2%。另外，市場可能擔(dān)心央行持有的1.35萬億元特別國債向市場賣出，但我們認為目前二級市場收益率還沒有明顯回落，而且在準(zhǔn)備金率還有提升空間的時候，央行更多的還是會倚重準(zhǔn)備金率這個工具來調(diào)控流動性。

    公開市場：對沖壓力較大

    一季度各月公開市場資金到期量分別為10915億元、1195億元和5952億元，特別是1月份央行仍面臨著巨大的資金回籠壓力，由于2月份為農(nóng)歷春節(jié)所在月，央行一般會向市場短暫地投放資金。在回籠手段上，央票和正回購的發(fā)行量將會繼續(xù)擴大，法定存款準(zhǔn)備金率"一月一調(diào)"的規(guī)律將延續(xù)。

    根據(jù)2007年以來的經(jīng)驗，央票招標(biāo)利率一般會伴隨著加息而出現(xiàn)階梯式上升。從1年期央票和國債的利差看，目前其利差水平處于2006年以來的很低水平，沒有完全反映出兩者之間的稅收溢價，況且在1月份央票到期量巨大的環(huán)境下，理論上，1年期央票招標(biāo)利率仍存在上升的空間，但考慮到資金面的充裕，實際上，央票招標(biāo)利率是否上升仍取決于央行的調(diào)控意圖。

    繼續(xù)戰(zhàn)略性增配長債

    盡管存在收益率小幅上行的風(fēng)險，但在加息周期末期長債的機會可能要大于風(fēng)險，長債收益率上升空間不大，我們建議配置型機構(gòu)繼續(xù)戰(zhàn)略性地增配長債。對于交易型機構(gòu)來說，收益率仍有上行的風(fēng)險，建議還是以配置短期品種為主，主要以短融和浮息金融債為主。

    資金寬裕的機構(gòu)可以更多的關(guān)注利率互換市場和分離轉(zhuǎn)債市場。目前金融債收益率遠高于互換利率，套利空間較大；分離債已經(jīng)具備了攻守兼?zhèn)涞耐顿Y潛力，建議資金寬裕的機構(gòu)逐步配置。另外，建議穩(wěn)健的投資者以配置信用等級高、流動性好的短融為主，激進的投資者則可耐心篩選部分收益率高于貸款利率而風(fēng)險較低的短融品種。

來源：上海證券報

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