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2008年債券市場暖風(fēng)和煦部分資金可能回流債市

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月26日 09:12

宋健

    2008年債券市場面臨的宏觀環(huán)境是：超過央行調(diào)控目標(biāo)的通貨膨脹將持續(xù)到明年上半年；全球流動性過剩將持續(xù)影響我國；央行調(diào)控或?qū)⑵貐R率，上半年加息將不超過兩次，存款準(zhǔn)備金率仍將是主要的調(diào)控工具。

    通貨膨脹將持續(xù)到明年上半年。奧運之年，消費需求旺盛，比較容易產(chǎn)生需求拉動型通貨膨脹。資源、能源類產(chǎn)品漲價將會在2008年實施，此為成本推動型通貨膨脹。明年全球范圍內(nèi)原油、農(nóng)產(chǎn)品、稀有金屬以及能源類等初級產(chǎn)品仍將供不應(yīng)求。美元疲軟、熱錢炒作等因素將推波助瀾，推高全球商品價格。全球商品價格上漲也將產(chǎn)生輸入型通貨膨脹。我國的進口結(jié)構(gòu)決定了我國受全球初級產(chǎn)品漲價影響大于其他國家，輸入性通貨膨脹將加劇國內(nèi)通貨膨脹壓力。明年上半年CPI受到翹尾因素的影響仍將繼續(xù)保持在5%以上的高位，全年保持在4%左右。非食品價格受到消費需求和奧運經(jīng)濟的影響，將會提振下半年CPI。人民幣升值和升值預(yù)期將可能起到抑制通貨膨脹的作用，但效果可能要在明年下半年才能顯現(xiàn)。

    全球流動性過剩將持續(xù)影響我國。最近十年間，全球流動性水平上升了60%。美聯(lián)儲連續(xù)降息，主要國家貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊，增加了全球的流動性。“次貸危機”引發(fā)各國央行注入總計8000億美元，形成“危機流動性”。黃金、石油、有色金屬以及新興市場國家房地產(chǎn)及股價的飆升，促成了新興投資勢力的形成，其對外投資也在一定程度上加劇了全球流動性。流動性過剩使全球尤其是新興市場國家資產(chǎn)價格大漲，游資在人民幣升值、股價和房價上漲帶來的高收益作用下，流入我國的進程不會停止，但流量會隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、國內(nèi)外利率變動以及匯率比價變動而有所變化。

    央行貨幣政策或?qū)⑵貐R率，上半年加息將不超過兩次，從緊貨幣政策將主要體現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和信貸控制。中美、中歐貿(mào)易失衡的背景下，匯率問題成為經(jīng)常性的爭執(zhí)焦點，在長期處于外界強大壓力之下，央行可能將貨幣政策重心向匯率工具傾斜，利用匯率調(diào)整來穩(wěn)定通脹，人民幣升值速度將會較快，預(yù)計明年匯率升幅在8%左右。美聯(lián)儲降息使中美利差收縮，對央行進一步緊縮銀根形成制約，如果美聯(lián)儲再次降息和央行再次升息，則中美利差基本上可以忽略不計，外部游資進入國內(nèi)的成本壁壘將徹底消失。在巨大的貿(mào)易順差、不斷加劇的貿(mào)易摩擦和不斷縮小的中美利差下，國內(nèi)央行不得不審視新形勢，采取相應(yīng)的貨幣政策。利率政策的使用將會比較謹(jǐn)慎，雖然臨近年底央行加息一次，但從此次加息的力度來看，仍然偏小，我們將維持明年上半年加息將不超過兩次，每次27基點的預(yù)期。

    從緊貨幣政策將主要體現(xiàn)在準(zhǔn)備金率的持續(xù)上調(diào)、公開市場票據(jù)發(fā)行和信貸控制。2007年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)10次，上調(diào)5.5個百分點，直接回籠資金1.7萬億。央行認(rèn)為準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間，2008年到期央票2.3萬億，少于2007年的3.6萬億，而2007年凈回籠4000億。如果按照2500億美元的新增流動性計算，央行需要回籠1.88萬億資金，存款準(zhǔn)備金率將會上調(diào)4-5次，每次0.5%，公開市場操作也將發(fā)行2.5-3萬億央行票據(jù)。信貸控制將以行政手段輔以市場手段，可能定期為各商業(yè)銀行設(shè)定貸款限額，以避免出現(xiàn)放貸高峰。

    由于流動性充裕以及央行謹(jǐn)慎加息等因素，2008年上半年債券市場將在2007年下半年構(gòu)筑的整理平臺向上突破。2008年下半年，機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置中購入債券意愿提升，債券市場維持高位震蕩。通貨膨脹給債券投資者提供了較好的投資機會。股市暴利時代過去，獲利難度和市場反復(fù)有所增加，部分低風(fēng)險偏好的資金可能回流債市。上半年，投資者可以采取主動型投資策略，介入主行情。下半年，如果央行持續(xù)緊縮政策的立場和積極控制信貸舉措不變，機構(gòu)投資者債券配置比例還會提高，下半年以做波段為主。

    (民族證券)

來源：中國證券報

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