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兩類政策引發(fā)不同結果債券市場或面臨方向選擇

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月18日 09:12

大力

    與從緊的政策面相背離，近期銀行間市場并未出現因巨額IPO申購資金凍結引發(fā)過度反應

    上周太保IPO發(fā)行結束，據悉共凍結了2.8萬億元資金。但是此番巨額資金的凍結卻沒有引起銀行間市場過度的反應。7天回購利率僅上揚到4.5%左右的位置，隔夜回購利率幾乎紋絲不動。這和10月末中石油A股發(fā)行時回購市場的劇烈動蕩形成了鮮明的對比。當時7天回購利率上竄到了10%左右，隔夜回購也大幅上揚到8%以上。同時，短期債券市場也幾乎沒有太大的變化。3個月央票利率從上周一的3.62%一路下滑到上周五的3.48%，到上周末前后市場上幾乎沒有賣盤響應。

    這一切都發(fā)生在整個政策面預期更緊的背景之下。中央經濟工作會議將已實施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”調整為“從緊的貨幣政策”。央行為貫徹中央經濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，從2007年12月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。此次準備金率上調為今年以來第10次上調，同時本次上調存款準備金率打破原有節(jié)奏，一次上調1個百分點，預計將一次性凍結資金4000億元。

    我們認為，近期銀行間市場之所以出現與政策面背離的情況，最主要的原因還是資金面的寬裕。據傳，管理層對11月和12月份的新增貸款給出了近乎零增長的指令性要求，并制定了嚴厲的懲罰措施，這使得貸款超標的銀行類金融機構不得不通過各種方式大規(guī)模地壓縮信貸規(guī)模，并嚴格控制最后兩個月的貸款發(fā)放。大量的資金突然涌入銀行間市場，使得一年以內的短期債券突然呈現出供不應求的狀態(tài)。3個月國債發(fā)行利率大幅度低于市場預期，以及本周3個月央票收益率連續(xù)下滑，相信就是信貸釋放的資金追逐的結果。

    我們認為，2008年上半年債券市場的走勢，將取決于貨幣政策的實際操作方式，不同的操作方式將導致債券市場完全不同的方向。

    如果管理層通過行政性手段繼續(xù)嚴格控制新增貸款的增長，那么在流動性仍然過剩的前提條件下，債券市場將繼續(xù)面臨相當寬松的資金面，回購市場、短期債券市場利率水平仍將難以走高。

    但是一旦管理層在嚴格的行政性手段之外，繼續(xù)動用價格型手段，結果可能又將不同。國家統計局公布的數據顯示，11月份居民消費價格總水平同比上漲6.9%，漲幅比上月提高0.4個百分點，并創(chuàng)下自1997年1月以來近11年新高。11月份工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲4.6%，原材料、燃料、動力購進價格上漲6.3%。均創(chuàng)下兩年多來的月度新高。據預測，今年全年的CPI增幅可能會達到4.7%-4.8%，今年年底、明年年初央行很有可能再度加息一次，在從緊的政策壓力下，幅度可能會達到54BP。這將會迅速抬高短期債券的收益率基準。

    因此，銀行間債券市場當前面對這兩個截然不同的發(fā)展方向，風險在增加。這也正是為什么3個月央票和國債如此搶手的根本原因。持有這種期限的品種，就算風險再高，持有到期也是可行的一種策略。

來源：上海證券報

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