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2008年債券投資策略:從緊政策孕育債券投資機會

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月03日 09:24

    2008年的債券市場將是機遇和風險并存的一年。所謂機遇，是因為我國債券投資價值在全球已具備了較高的投資價值，債券供求方面已顯露出積極的因素；所謂風險，是當前下跌的趨勢還未見明顯的轉(zhuǎn)折信號，"從緊"的貨幣政策對債券市場的利空影響還需進一步釋放；美聯(lián)儲有可能在今年年中加息，這將改變機構(gòu)對國內(nèi)加息次數(shù)的預期

    ---2008年債券市場投資策略

    2008年的債券市場將是機遇和風險并存的一年。所謂機遇，是因為我國債券投資價值在全球已具備了較高的投資價值，債券供求方面已顯露出積極的因素；所謂風險，是當前下跌的趨勢還未見明顯的轉(zhuǎn)折信號，"從緊"的貨幣政策對債券市場的利空影響還需進一步釋放；美聯(lián)儲有可能在今年年中加息，這將改變機構(gòu)對國內(nèi)加息次數(shù)的預期。

    內(nèi)容要點

    1、預計2008年GDP增長10.7%，CPI上漲4.8%-5.3%，貨幣供應(yīng)增速為15.5%，信貸增速為13%，匯率升值8%，利率水平提高0.8個百分點左右。

    2、2008年行情預測：一季度，中長期債券受追捧并引發(fā)反彈行情；二季度，隨著貸款增速可能超標，物價漲幅高位徘徊，央行動用盡可能的手段回籠流動性。同時，美國降息周期有可能結(jié)束，市場對加息預期升溫，債券市場整體出現(xiàn)下跌，此時短債收益率上升幅度要高于中長期債券收益率上升幅度。奧運會之后，隨著經(jīng)濟增長速度回落，債券市場將迎來較大級別的反彈行情�？傮w上，2008年債券收益率曲線向上移動同時扁平化程度加深。

    3、2008年將是配置類機構(gòu)加大中長期債券配置的一年，配置時點應(yīng)在2008年上半年。

    2008年交易類機構(gòu)可選擇5-7年的國債作為投資品種，關(guān)注回購套利和信用產(chǎn)品誤定價的機會。

    目前市場基本達成了今年債券收益率將"前高后低"的共識，但關(guān)鍵是，轉(zhuǎn)折的時點在哪？通過對經(jīng)濟運行的判斷上，我們認為今年下半年的后半段有可能迎來這個轉(zhuǎn)折。因此預計很多機構(gòu)都會打"提前量"，在上半年初大量增持中長期債券。這樣一來，原來市場預期的下半年反彈行情將可能提前。

    5月份之后交易類機構(gòu)可以考慮入場，穩(wěn)健的投資者也可考慮在奧運會之后。入場時機取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化。其中，兩個最主要的參考指標為出口增速和物價環(huán)比增速。在出口增速回落和物價環(huán)比增速減小成為趨勢之后，債券市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)可能性就相當大。重心放在7年左右期限的國債。若"從緊"的貨幣政策對資金面影響較小，且一年期現(xiàn)券收益率高于4.25%以上時，也可考慮在5月份左右增加回購套利操作。

    增加中長期債券的配置

    2007年中長期企業(yè)債跌得最多，長期國債跌得最少。因此中長期企業(yè)債和金融債的收益率在2007年上升幅度較大，與國債扁平化趨勢相反，呈現(xiàn)陡峭化趨勢。當前5年期金融債與國債的利差為50BP，處于這幾年較高水平。同樣，企業(yè)債與國債的利差也接近于歷史高點。

    我們認為，中國經(jīng)濟在沖高1、2年后下滑的可能性較大，屆時高收益率金融債或企業(yè)債的需求將會增大，因此對于盈利水平較差的城商行來說，當前配置企業(yè)債或金融債好于國債。但對于盈利情況較好的股份制銀行和四大國有銀行來說，中長期國債始終是最好的選擇。

    我們預期債券收益率，在未來兩三年之內(nèi)，隨經(jīng)濟和物價逐漸下滑而下降的可能性較大，因此2008年應(yīng)是機構(gòu)增加中長期債券配置的時機。

    未來影響中長期債券的最大的因素為特別國債的發(fā)行，我們認為2008年上半年在央行密集出臺調(diào)控政策之時，很可能會在公開市場上向市場釋放特別國債。如果這樣，屆時中長期債券收益率還將上升。因此，我們認為配置類機構(gòu)加強中長期債券的時點最好在特別國債投放市場一段時間之后。

    重點關(guān)注5-7年期國債

    物以稀為貴， 2008年中期債券將繼續(xù)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。對交易類機構(gòu)來說，2008年應(yīng)該考慮5-7年的中期債券。同時，由于今年常規(guī)國債發(fā)行將會減少，因此品種上應(yīng)傾向于選擇國債。

    交易類機構(gòu)進場時間要求比配置類機構(gòu)更為精確，進場過早，在當前債券熊市的背景下，很可能被套。

    我們預計，貿(mào)易順差增速在上半年有所回落，貸款快速增長勢頭受到明顯抑制。隨著5月份之后CPI的快速回落，將迎來較好的進場時間。但如果經(jīng)濟趨熱的勢頭未減，貸款增速依然控制不住，物價上漲超出預期，那么進場時間應(yīng)推后。此外，若美國通貨膨脹加劇，那么美國加息的可能性增大，中國加息次數(shù)增多的可能性也就增大。這種情況，最好能夠再觀察一段時間再做打算。

    正常考慮，5月份左右應(yīng)是交易類機構(gòu)進場加大投資力度的較好時間。

    關(guān)注回購套利機會

    2007年回購利率水平，呈現(xiàn)前低后高的格局，最高點為9月份，月平均7天回購利率水平高達3.9%�？紤]到一般機構(gòu)投資者借錢的利率都在高點，即一般都會在大盤股發(fā)行前一兩天的利率高點借錢，因此實際回購利率的成本要較月平均數(shù)高。再加上回購套利需加點的因素，實際回購利率水平要較一般平均數(shù)高出40BP左右。

    因此我們預測2008年平均7天回購利率水平將與2007年下半年的水平相當，即2.85%。實際回購套利成本將在3.2%左右。遇到類似2007年大盤股密集發(fā)行時期，月度回購套利成本將會達到4.1%左右的水平。當然，如果央行推進新股發(fā)行方式的改革，那么回購套利的成本應(yīng)可以降低20BP以上。

    2008年回購套利操作最大的風險在于：目前央行通過回購形式增加資金回籠力度的趨勢較為明顯，央行在發(fā)行央票規(guī)模不能有效放大的情況下，加大了正回購操作的力度，我們認為今年這個趨勢將會更明顯，回購利率上升幅度與央行正回購力度緊密相關(guān)。

    總之，當前短債的套利空間已經(jīng)顯現(xiàn)，預計今年上半年這個空間將會更大，屆時可以考慮加大套利操作規(guī)模。

    關(guān)注信用產(chǎn)品的誤定價機會

    明年無擔保企業(yè)債將可能大量發(fā)行，由于該類債券沒有太多的參考券種，因此在定價上肯定會有偏差。就像去年初的SHIBOR浮息債，剛推出來的時候市場對其不熟悉，普遍定價過低，導致該類短期券種成為今年債券熊市當中表現(xiàn)最好的品種之一。

    短期融資券因許多銀行和基金持券比例超標的限制，在接近年底時拋壓較大，也面臨一定的機會。同時，今年銀行的貸款受限，許多公司可能通過發(fā)行短期融資券的方式融資。貸款限制越嚴，短融的發(fā)行數(shù)量將可能會越多，投資機會也就相對更多。

來源：證券時報

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