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債券一級強(qiáng)勢與二級清淡并存

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 15:54

胡航宇

    CPI再創(chuàng)新高

    11月份，CPI同比上漲6.9%，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)最高點(diǎn)。其中食品價(jià)格上升18.2%。值得注意的是，核心CPI在11月同比上漲1.4%，為2005年8月以來的最高水平，主要受到成品油價(jià)格和公用事業(yè)收費(fèi)價(jià)格調(diào)整帶動(dòng)。尤其值得注意的是11月份居住價(jià)格上漲6%，較10月份大幅上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，上游工業(yè)品出廠價(jià)格重拾升勢，并在四季度呈現(xiàn)加速上漲勢頭，11月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲4.6%，較10月跳升1.4個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料類PPI和居住類CPI的上升表明，要素價(jià)格重估對通脹的影響陸續(xù)顯現(xiàn)。

    我們認(rèn)為，11月CPI繼續(xù)高位運(yùn)行，再次加息的前提已經(jīng)存在，但央行可能暫停加息轉(zhuǎn)而使匯率加速升值。

    互換利率小幅上升

    近兩周來互換曲線呈現(xiàn)小幅扁平化上行的趨勢，1年期互換品種上升了8bp，而10年期品種則上升了約2bp。

    互換利率小幅上升在我們預(yù)期之內(nèi)，主要在于：(1)央行上調(diào)存款準(zhǔn)別金率1個(gè)百分點(diǎn)、太保新股申購發(fā)行推動(dòng)回購利率上升，因此回購利率支付方對互換利率的報(bào)價(jià)提高；(2)離岸市場不可交割人民幣利率互換(CNYNDIRS)利率近期小幅回升可能是帶動(dòng)國內(nèi)互換利率上行的另一個(gè)原因。

    一級強(qiáng)勢二級清淡

    近期以來，債券一級市場持續(xù)維持強(qiáng)勢，如上周1年期國債招標(biāo)利率為3.66%，明顯低于二級市場水平，10年期國債招標(biāo)利率為4.41%，低于市場普遍預(yù)期。我們認(rèn)為一級市場的強(qiáng)勢主要源于商業(yè)銀行貸款被行政控制后所導(dǎo)致的債券配置壓力。

    但另一方面，債券二級市場卻持續(xù)保持清淡，究其原因，在于：(1)目前寬裕資金主要集中在大機(jī)構(gòu)，而他們主要熱衷于一級市場配置，對二級市場交易興趣不大；(2)貨幣從緊的預(yù)期使得中小機(jī)構(gòu)將更加重視流動(dòng)性管理，他們買入債券的意愿仍然不強(qiáng)�？紤]到央行未來仍將持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，我們判斷中小機(jī)構(gòu)買入債券的意愿短期內(nèi)仍難以恢復(fù)。而二級市場的交投需要依賴于中小機(jī)構(gòu)的積極參與，如果這些機(jī)構(gòu)買入的意愿不強(qiáng)，即使一級市場招標(biāo)利率小幅下降，也很難帶動(dòng)二級市場走強(qiáng)。

    總體來看，未來一段時(shí)間內(nèi)債券市場一級強(qiáng)勢和二級清淡的局面仍將維持，因此我們建議投資者以一級市場配置為主，謹(jǐn)慎參與二級市場。

來源：證券時(shí)報(bào)

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