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詳解中國國債市場的發(fā)展歷程

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年12月06日 14:24

　　利用國債進行投資是政府有計劃的配置閑置資源，是在內需不足和出口乏力的宏觀經(jīng)濟形勢下支持國家保持較高水平的投資，籌集建設資金，擴大建設規(guī)模，并使經(jīng)濟結構的調整順利進行的重要前提條件；國債發(fā)行是政府彌補財政赤字、調整結構、調節(jié)貨幣流通、影響外匯收支、促進供求平衡的調控宏觀經(jīng)濟的重要手段；國債提供的信用工具，在啟動投資的同時，提供了公開市場操作業(yè)務理想的工具，進一步推動了證券與金融市場的改革，國債所發(fā)揮的作用對宏觀經(jīng)濟的全面平衡和穩(wěn)定發(fā)展有著不可低估的意義。

　　1981年1月，我國頒布了《中華人民共和國國庫券條例》，財政部開始發(fā)行國債。經(jīng)過25年的發(fā)展，我國的國債市場有了翻天覆地的變化，表現(xiàn)在以下方面：

　　1. 發(fā)行規(guī)模迅速增大

　　這些年來，我國國債的發(fā)行規(guī)模快速增加。如下圖。

　　

　　2. 發(fā)行種類較多

　　我國國債的發(fā)行種類包括憑證式和記帳式兩種，前者針對社會公眾，后者主要針對機構投資者。前者流動性較差，而后者可以在銀行間債券市場或者交易所市場買賣。從期限上講，1年以下的國債在2005年以前是沒有的，從2006年開始發(fā)行了真正意義上的短期國債。長期債券的發(fā)行也很少，例如，在2001年7月31日，財政部發(fā)行了2001年第七期記賬式國債，期限為20年。

　　3. 國債發(fā)行方式越來越合理盡管還存在一些問題

　　從1981-1990年，我國國債的發(fā)行基本上是依靠行政攤派的辦法完成的。

　　1991年，財政部第一次組織國債發(fā)行的承購包銷，這標志著國債一級市場初步建立起來。承銷制是一種協(xié)議性的市場發(fā)行制度，這種發(fā)行方式有兩個特點：一是由承銷合同確定發(fā)行人與承銷人的權利義務關系，二是承銷人向投資人分銷，而分銷不出去的部分由承銷人自己認購。

　　自1999年第九期記賬式國債開始，中國的國債市場發(fā)行基本上采用招標機制。從招標的標的物來看，經(jīng)歷了交款期招標、價格招標和收益率招標的方式；從競標規(guī)則來看，財政部先后在短期貼現(xiàn)國債發(fā)行中采用了"荷蘭式"單一價格拍賣方式，在中長期國債和附息債券的發(fā)行中采用了多重價格拍賣方式。2004年總共14期記賬式國債中，只有4期按照單一價格拍賣方式，而剩余14期都是多價競價。

　　在我國，只有國債承購包銷團成員才分別有權參加記賬式國債拍賣活動，包括競爭性投標和非競爭性投標。其他機構投資者或個人只能夠參加憑證式國債的購買，或向參與國債投標的承銷商認購國債。

　　為了進行必要的投標篩選，財政部在國債拍賣前通常不僅規(guī)定最低、最高投標量限制，還通常設置一定的投標價格區(qū)間。這一措施也會減少獨立投標人的數(shù)量，鼓勵小規(guī)模投資機構和個人進行投標和并，從而產生投標過程中非競爭性行為的效果。比如，2001年7月31日，財政部發(fā)行了2001年第七期記帳式國債，招標區(qū)間定在4.25％和5.25%,期限是20年。由于市場普遍認為發(fā)行利率較高，所以在發(fā)行區(qū)間大力追捧，大批自營商拆借資金購買國債，并且該國債在上市之后價格迅速上升了20％以上。這說明，如果設置了一個錯誤的價格區(qū)間，會給市場帶來沖擊，或者影響國債的發(fā)行，或者影響國債財政負擔。

　　4. 國債交易市場活躍交易手段靈活

　　國債交易包括現(xiàn)貨交易、回購交易，也包括2005年6月份和2006年2月份推出的遠期和利率互換相續(xù)出現(xiàn)。國債的期貨交易也有望恢復。

　　在1997年之前，國債交易基本上都是現(xiàn)貨交易。1997年銀行間債券開展質押式回購業(yè)務。在國債市場上，質押式回購量一直大于現(xiàn)券買賣量，質押式回購為投資者短期融資提供了一個很好的途徑。2004年，我國又推出買斷式回購。這一方式有助于債券的流通，也有助于在市場中實現(xiàn)套利，進而有利于債券的定價。

　　我國債券交易市場包括銀行間市場和交易所市場。這兩個市場的交易規(guī)模都有了長足的發(fā)展。以銀行間市場為例。2006年全年的交易規(guī)模為382053億元，而2001年才40940億元。4年的時間，交易量增長了近8倍。

　　在我國，銀行間交易規(guī)模要遠遠大于交易所市場。如下表。

　　

　　注：（1）2004年以來的回購交易數(shù)據(jù)包括質押式回購與買斷式回購；（2）現(xiàn)券成交金額只計算買入或賣出數(shù)據(jù)；（3）回購成交筆數(shù)與回購成交金額均為首期數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)。

　　

　　在銀行間市場中，7天質押式回購的交易規(guī)模所占比重最大，占全部質押交易規(guī)模的將近75%。

　　5. 中央銀行的公開市場業(yè)務得以開展

　　1998年5月，中國人民銀行恢復了公開市場業(yè)務，有力地促進了銀行間債券市場的發(fā)展。央行通過公開市場操作，來調控和引導一級交易商在市場的交易，并傳遞和影響銀行間債券市場債券交易結算業(yè)務；央行公開市場操作的債券回購利率，成為銀行同業(yè)間債券回購利率的指導性利率。

　　6. 交易機制更加完善，市場交易主體擴大，參與者增多

　　2000年4月，全國銀行間債券市場債券交易管理辦法出臺，下列機構可成為全國銀行間債券市場參與者，從事債券交易業(yè)務：(1）在中國境內具有法人資格的商業(yè)銀行及其授權分支機構；(2）在中國境內具有法人資格的非銀行金融機構和非金融機構；(3）經(jīng)中國人民銀行批準經(jīng)營人民幣業(yè)務的外國銀行分行。

　　2002年4月15日將銀行間債券的準入制度由審批制改為備案制。實行準入備案制，向所有可以投資國債和金融債的金融機構以及各類投資資金開放了全國銀行間債券市場，在一定程度上解決了銀行間債市交易主體成分不夠的問題。2002年6月17日起，商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易開始試點，將個人投資者納人銀行間市場。2002年10月29日，銀行間債券市場向非金融機構開放。2004年2月16日，銀行間債券市場向外資銀行開放。2006年，在中央國債公司直接或間接開立一級托管賬戶的投資者共6439個。在總體上看，投資者的類別相當廣泛，基本覆蓋了幾乎所有種類的投資者群體

　　在交易機制上，由過去的單邊報價過渡到雙邊報價。雙邊報價，實際上就是國外的做市商制度。這一制度對于活躍債券交易，更好地發(fā)現(xiàn)債券價格非常有利。

來源：和訊

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