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2008年一季度流動(dòng)性不改充裕局面債券需求將上升

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月03日 09:12

吳江

    2007年四季度，受大盤股密集發(fā)行和央行調(diào)控政策影響，商業(yè)銀行資金面相對(duì)緊張。2008年一季度，考慮到外匯占款仍將保持增速，信貸規(guī)模受到嚴(yán)格控制，大盤股發(fā)行密度或有所減少，央行調(diào)控力度有限等因素，我們認(rèn)為2008年一季度資金面整體寬松，債券需求較2007年四季度將有明顯上升。

    外匯占款將保持增速

    當(dāng)前影響基礎(chǔ)貨幣的外生變量中，最重要的是外匯占款。如果以央行資產(chǎn)中的外國(guó)資產(chǎn)來統(tǒng)計(jì)外匯占款的話，自2007年1月以來，這一指標(biāo)同比增速呈明顯上升趨勢(shì)，自1月的35%上升到11月的49%。外匯占款的形成原因包括經(jīng)常賬戶順差和資本與金融賬戶順差。經(jīng)常賬戶的順差主要源自中國(guó)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)以及工業(yè)化進(jìn)程；資本賬戶的順差主要源自對(duì)人民幣升值的預(yù)期以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。美國(guó)次債以及其帶來的經(jīng)濟(jì)減速，將減小經(jīng)常賬戶順差，增大資本賬戶順差。總體而言，我們預(yù)計(jì)外匯占款在2008年一季度仍將保持同比40%以上的增速。

    信貸規(guī)模受到嚴(yán)格控制

    2007年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定2008年實(shí)施從緊的貨幣政策，為貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，央行制定了2008年的信貸投放目標(biāo)。據(jù)媒體報(bào)道，多家銀行信貸部人士表示，明年的新增貸款增長(zhǎng)將控制在12%以內(nèi)，低于2007年的預(yù)定控制目標(biāo)15%。明年貸款投放將按季統(tǒng)籌，各大行的明年各季信貸投放比例大致為35%、30%、25%、10%。據(jù)介紹，四大行的新增信貸規(guī)模在上述政策下有望與今年總體持平。

    全年信貸規(guī)模的控制和按季投放兩項(xiàng)措施，都將導(dǎo)致2008年一季度貸款規(guī)模受到嚴(yán)格控制。信貸規(guī)模的口子控制住后，資金將在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)聚集。

    大盤股發(fā)行密度或有所減少

    2007年大量大盤股上市，給資金面帶來脈沖式?jīng)_擊，也使得大量資金囤積在貨幣市場(chǎng)，成為打新專用資金。2008年待上市的大盤股減少，其發(fā)行密度也勢(shì)必降低。2008年、2009年是大小非解禁的高峰期，考慮到股市的容量，大盤股發(fā)行密度也將適當(dāng)放緩。

    央行回籠力度勢(shì)必加大

    但難以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖

    央行在控制住信貸規(guī)模后，勢(shì)必對(duì)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性加大力度回籠，試想巨額的打新資金在大盤股發(fā)行密度減緩的情況下，勢(shì)必造成貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。此次央行結(jié)構(gòu)性加息，重點(diǎn)提高短期利率，即是提高央票等短期工具吸引力、加強(qiáng)回籠貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的信號(hào)。但是，考慮到目前商業(yè)銀行對(duì)于央行的信貸控制都非常重視，往年年初信貸猛增的現(xiàn)象將得到控制，因此，定向央票將變得師出無名，央行可能失去一項(xiàng)重要工具。準(zhǔn)備金率仍將是央行的重要工具，但其可逆性相對(duì)央票較差，央行的使用頻率有限，遠(yuǎn)不足以回籠過剩的流動(dòng)性。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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