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川財(cái)證券:債市面臨利率和資金雙重博弈

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月19日 14:43

劉藉仁

    昨日，央行發(fā)行200億元一年期央票，較上周增加50億元，中標(biāo)利率為3.9933%，繼續(xù)企穩(wěn)，同時(shí)進(jìn)行220億元7天正回購，中標(biāo)利率為2.8%，450億元280天正回購，中標(biāo)利率為3.3%，央行公開操作力度加大。債市延續(xù)小幅整理態(tài)勢(shì)，國(guó)債指數(shù)開盤110.16點(diǎn)，早盤回落后震蕩走高，收于110.17點(diǎn)，漲0.01%，全天成交1.2億元，大幅萎縮。從盤面看，010407券、010603券等短中期品種漲幅居前，010213券、010301券等中長(zhǎng)期品種表現(xiàn)較為低迷。

    宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步惡化，信貸緊縮、固定投資反彈、通脹壓力等多重矛盾對(duì)市場(chǎng)投資環(huán)境形成明顯的壓制，對(duì)于央行的數(shù)次調(diào)控，并未使得環(huán)境扭轉(zhuǎn)，反而有惡劣的跡象。一是固定資產(chǎn)有反彈趨勢(shì)，11月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速為26.1%，較10月份30.7%的年內(nèi)最高增速出現(xiàn)顯著回落。

    從數(shù)據(jù)看，投資增長(zhǎng)已有所回落，但去年底投資增速的回落使得基數(shù)降低，從項(xiàng)目隸屬關(guān)系和資金渠道看，反彈的動(dòng)能依然強(qiáng)勁。1-11月份中央項(xiàng)目投資累積增速從年初21.7%下降到12.85%，為年內(nèi)最低值；而地方項(xiàng)目投資累積增速則從年初的23.6%一路攀升至28.6%，為年內(nèi)最高值。出現(xiàn)投資減速的項(xiàng)目局限在中央，而地方項(xiàng)目依舊處于高增長(zhǎng)的通道中�？梢姡{(diào)控政策對(duì)于地方企業(yè)的影響則收效甚微。

    從資金供給渠道看，盡管信貸緊縮的力度在四季度特別是11月后力度空前加大，但并未對(duì)投資產(chǎn)生明顯的資金壓力。1-11月份的投資到位資金高達(dá)29.8%，為年內(nèi)最高，分細(xì)項(xiàng)看，信貸、外資和自籌資金均創(chuàng)出年內(nèi)新高，顯示投資沖動(dòng)依然高漲。再分行業(yè)看，房地產(chǎn)開發(fā)完成投資卻逐月攀升至31.8%的年內(nèi)新高，與此同時(shí)，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資也一路攀升至28%的新高。新開工項(xiàng)目作為投資的先導(dǎo)，導(dǎo)致投資進(jìn)一步攀升的可能性非常大。

    投資增速反彈的壓力進(jìn)一步落實(shí)到了信貸上，導(dǎo)致信貸緊縮壓力更大。吳曉靈近期表示，“外匯占款占M2的比例越來越高，這意味著通過外匯占款的比重是越來越高，通過信貸才能使M2的增長(zhǎng)控制在一定的幅度之內(nèi)”；這意味著，要控制投資、抑制通貨膨脹，就必須控制信貸增長(zhǎng)，控制信貸所造成的乘數(shù)效應(yīng)。我們認(rèn)為，央行明年的措施可能更重，對(duì)于強(qiáng)制放緩信貸增速可能已經(jīng)有了充分的配套政策思路準(zhǔn)備，明年信貸增速出現(xiàn)明顯大幅放緩的幾率相當(dāng)大；貨幣政策在明年控制通貨膨脹壓力的政策組合中很可能占有比較大的分量，嚴(yán)格的信貸控制雖然是必要因素，明年利率和匯率政策的空間有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

    但另一方面我們注意到，資產(chǎn)證券化等金融衍生品的試點(diǎn)將在明年開展，這將推升更多的銀行資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，為大力發(fā)展債市創(chuàng)造條件。明年的債券市場(chǎng)將面臨利率和資金面的雙重博弈，是否有不俗表現(xiàn)還值得我們期待。

來源：證券日?qǐng)?bào)

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