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冬天的債市"戴腳鐐"跳舞 07年市場(chǎng)"怪現(xiàn)象"頻現(xiàn)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月19日 09:38

高璐

   債券市場(chǎng)的這個(gè)冬天過(guò)得并不平靜，在“肥豬拱利率”、“新股效應(yīng)”、公司債等名詞不斷引入2007年資本市場(chǎng)后，債市“怪現(xiàn)象”頻現(xiàn)：金融債投標(biāo)仍連續(xù)出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)不足，甚至流標(biāo)；短期融資券發(fā)行利率暴漲，目前達(dá)到7%左右的水平仍未最終確認(rèn)企穩(wěn)；和初生品種公司債一同引進(jìn)無(wú)擔(dān)保制度，仿佛又給剛剛迎來(lái)擴(kuò)容曙光的企業(yè)債戴上“腳鐐”。

    新股抽取資金致金融債流標(biāo)

    據(jù)記者了解，早在今年1月30日，受市場(chǎng)加息傳聞?dòng)绊�，�?guó)開(kāi)行2007年一期金融債就開(kāi)局不利。該期中標(biāo)利率高達(dá)3.5%，出乎意料的高出市場(chǎng)預(yù)期和二級(jí)市場(chǎng)同期限利率40多個(gè)基點(diǎn)，這在政策性金融債發(fā)行中是史無(wú)前例的。同時(shí)，其招標(biāo)量200億元，結(jié)果投標(biāo)量?jī)H為200.1億元，差點(diǎn)流標(biāo)。從此，緊縮預(yù)期便成為債市揮之不去的陰影，不過(guò)在歷經(jīng)數(shù)次準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率上調(diào)后，“新股效應(yīng)”給新債發(fā)行帶來(lái)的影響逐漸蓋過(guò)緊縮預(yù)期“風(fēng)頭”，成為誘發(fā)流標(biāo)的重要導(dǎo)火索。

    據(jù)公開(kāi)信息顯示，在10月26日，中石油新股發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)?fù)秸归_(kāi)，推升7天回購(gòu)利率一度飚至10.091%，創(chuàng)下該期限利率有史以來(lái)的新高紀(jì)錄。天量?jī)鼋Y(jié)資金也直接造成了債市瞬間大規(guī)�！笆а�。同中石油發(fā)行“撞車(chē)”的農(nóng)發(fā)行3個(gè)月期Shibor為基準(zhǔn)的5年期浮動(dòng)利率債遭遇流標(biāo)，這是今年以來(lái)首期遭遇流標(biāo)的金融債券，據(jù)公告稱(chēng)，該期債券計(jì)劃發(fā)行額為120億元，實(shí)際發(fā)行額僅為66.8億元。無(wú)獨(dú)有偶，國(guó)開(kāi)行在同一天也公告表示，原定于10月31日的人民幣金融債券發(fā)行時(shí)間推遲，而這一天正好在大盤(pán)新股申購(gòu)資金解凍的最后一天，某國(guó)有大行交易員表示，中石油IPO鎖定申購(gòu)資金高達(dá)3.3萬(wàn)億元，雖然期間也有央行提高存款準(zhǔn)備金和通過(guò)“特種存款”的方式吸收部分城商行和信用社的資金，但兩項(xiàng)相加直接回收的貨幣不足3000億元。他表示，商業(yè)銀行為彌補(bǔ)自身頭寸的不足，必須通過(guò)回購(gòu)、拆借等交易方式籌集短期資金，甚至縮減債券投資等手段予以應(yīng)對(duì)。而類(lèi)似的事件在9月中旬就曾出現(xiàn)過(guò)，9月11日至9月21日建設(shè)銀行和中國(guó)神華的IPO，凍結(jié)資金接近2.7萬(wàn)億元。而此期間發(fā)行的07進(jìn)出口金融債的認(rèn)購(gòu)倍率分別為1.2倍，險(xiǎn)些造成流標(biāo)。

    市場(chǎng)收益率飆升難改短融供需窘境

    據(jù)申萬(wàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年前11個(gè)月，短期融資券一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行243只，發(fā)行規(guī)模3117億，同比增長(zhǎng)14.9%；其中發(fā)行規(guī)模在10億以上的短融比例大幅增加，由去年的22%上升到66%，信用等級(jí)高的企業(yè)融資規(guī)模較大。但伴隨短融融資規(guī)模的擴(kuò)大，短融的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率也由年初的4%左右的水平一路飆升至超過(guò)7.4%。

    申萬(wàn)研究所固定收益部分析師張睿接受記者采訪時(shí)介紹稱(chēng)，央行連續(xù)5次上調(diào)基準(zhǔn)利率無(wú)疑造成市場(chǎng)收益率曲線整體上行，不過(guò)明顯的上揚(yáng)趨勢(shì)是從今年8月份開(kāi)始急劇加速，這也受到了基準(zhǔn)利率由央票利率逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镾hibor利率的影響。據(jù)介紹，此前一直有很高相關(guān)性的1年期shibor、1年期央票的利率走勢(shì)，自下半年以來(lái)兩者的利差不斷擴(kuò)大，目前已經(jīng)達(dá)到30-40bp，利差中樞也不斷提高，這樣一來(lái)，采用Shibor利率替代央票利率實(shí)際上是提高了基準(zhǔn)利率水平，因而推動(dòng)短融發(fā)行利率整體上升。

    不過(guò)跳升的發(fā)行利率并沒(méi)有得到市場(chǎng)“禮遇”。張睿告訴記者，即便在07遼水第二期短期融資券發(fā)行利率飆升至7.4247%的歷史高位后，短融品種暫時(shí)仍沒(méi)有出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。同時(shí)據(jù)透露，由于市場(chǎng)供需關(guān)系不平衡，在短融發(fā)行利率高企的同時(shí)仍然存在一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛、承銷(xiāo)商“貼錢(qián)”發(fā)行的例子。張睿認(rèn)為，這主要是投資群體商業(yè)銀行在年底維持資本充足率抑制投資需求，同時(shí)信貸緊縮造成間接融資渠道不暢等因素引起的。

    叫停銀行擔(dān)保改變公司債券發(fā)展格局

    記者采訪時(shí)了解到，雖然受到品種期限和交易所、銀行間市場(chǎng)尚未打通等多種因素影響，企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)交投活躍仍然沒(méi)有明顯改善。但由于今年額度有所放寬，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)比較快速的增長(zhǎng)，1-11月份企業(yè)債發(fā)行規(guī)模約1600億，同比增長(zhǎng)48.5%。從企業(yè)債的持有者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無(wú)疑是最大的兩類(lèi)投資者，其中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有了將近一半比例的企業(yè)債。

    國(guó)泰君安固定收益部分析師林朝暉表示，2007年債券市場(chǎng)引人矚目的莫過(guò)于引入公司債新品種，而伴隨公司債的試點(diǎn)推行，銀監(jiān)會(huì)于10月23日下發(fā)的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》叫停商業(yè)銀行項(xiàng)目債的擔(dān)保無(wú)疑成為企業(yè)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)折性變化的市場(chǎng)焦點(diǎn)。這就意味著，按保監(jiān)會(huì)的現(xiàn)行規(guī)定，保險(xiǎn)公司將無(wú)法投資企業(yè)債，當(dāng)然同樣也無(wú)法投資公司債(集團(tuán)擔(dān)保除外)，這給明年將繼續(xù)擴(kuò)容的企業(yè)債以及2007年最新引入的公司債新品種發(fā)展前景蒙上一層神秘色彩。

    不過(guò)，據(jù)知情人士透露，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)就上述問(wèn)題在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)，初期有望對(duì)資質(zhì)優(yōu)良、有良好發(fā)展前景、且具有較強(qiáng)償付能力的企業(yè)(公司)放開(kāi)“準(zhǔn)入綠燈”。而某國(guó)有大型商業(yè)銀行的債券交易員也表示，公司債市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大也有賴(lài)于商業(yè)銀行“準(zhǔn)入”的早日開(kāi)放，相較于銀行能不能提供擔(dān)保，更重要的是銀行能不能購(gòu)買(mǎi)無(wú)擔(dān)保的企業(yè)債券，一旦作為主要投資群體的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司能夠自由的進(jìn)入市場(chǎng)并投資，企業(yè)債和公司債市場(chǎng)發(fā)展前景和規(guī)模將得到迅速提升。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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