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市場化步伐加快新政迫使企業(yè)債扔掉擔(dān)保"拐杖"

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月25日 08:40

王棟琳

    企業(yè)債走向市場化的腳步越來越快了。

    消息人士透露，銀監(jiān)會近日對銀行為企業(yè)債擔(dān)�！跋扌小�，通知已發(fā)給工、農(nóng)、中、建、交五家銀行。分析人士認(rèn)為，這一新政策將迫使企業(yè)丟棄擔(dān)保這副“拐杖”，走向信用定價、市場化發(fā)行的道路。

    “企業(yè)發(fā)債，銀行作�！笔俏覈髽I(yè)債市場的一大弊端。目前市場上245只未到期的企業(yè)債里，僅有三峽債、中信債等7只為無擔(dān)保企業(yè)債，其余絕大多數(shù)企業(yè)債都是由銀行提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。

    銀行為企業(yè)債擔(dān)保的結(jié)果是，企業(yè)債的信用風(fēng)險淡化，發(fā)行利率中幾乎體現(xiàn)不出信用利差，同時期發(fā)行價出現(xiàn)“一刀切”的傾向。目前企業(yè)債的信用評級嚴(yán)重趨同，98%為AAA級，這在很多國際投資者看來簡直不可理解。

    由于是銀行擔(dān)保，投資企業(yè)債與買金融債一樣安全。因此企業(yè)債一點也不愁賣，成了市場上的“香餑餑”。一到企業(yè)債發(fā)行時，各類機(jī)構(gòu)千方百計上門爭取一些額度，主承銷商經(jīng)常是應(yīng)接不暇。一二級市場利率相差很大，從發(fā)行到上市的間隔時間又往往很長，于是出現(xiàn)了“關(guān)系戶”可以無風(fēng)險套利的一級半市場。

    這種狀況對大企業(yè)、大公司來說利大于弊，降低了發(fā)行成本，又能高效地融資。對大機(jī)構(gòu)來說也很有利，可以憑借實力在一級市場多拿一些“籌碼”。但對于中小企業(yè)來說，要發(fā)行企業(yè)債就太難了，銀行往往不愿為這樣的企業(yè)提供全額不可撤銷擔(dān)保。真正想投資卻擠不進(jìn)一級市場的小機(jī)構(gòu)，也只能在一級半、二級市場上多付出成本才能買到企業(yè)債。資源、資金的配置被扭曲。

    那么，企業(yè)債發(fā)行時為什么一定要銀行擔(dān)保呢？分析人士表示，這一方面是由于企業(yè)債發(fā)展初期極不規(guī)范，如在1992年曾經(jīng)爆發(fā)過大范圍的信用危機(jī)，各方對此都心有余悸。另一方面是由于受到機(jī)構(gòu)投資企業(yè)債方面的限制。

    發(fā)改委官員表示，今年以來下了很多功夫推動企業(yè)債放棄擔(dān)保。但由于目前保監(jiān)會對于保險機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保企業(yè)債并未“開閘”，保險機(jī)構(gòu)不能投資無擔(dān)保企業(yè)債。而企業(yè)債多數(shù)期限為10年以上，保險機(jī)構(gòu)又是長期債的重要配置者，如果被排除在投資者范圍以外，將大大影響企業(yè)債的發(fā)行和交易。因此多數(shù)企業(yè)本身還是希望得到銀行擔(dān)保的。

    證監(jiān)會剛發(fā)布的《公司債券發(fā)行試點辦法》中明確，發(fā)行時不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保。證監(jiān)會副主席屠光紹也表示，將繼續(xù)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，推動保險機(jī)構(gòu)進(jìn)入公司債市場。

    分析人士預(yù)計，在企業(yè)債和公司債丟掉擔(dān)保的“拐杖”以后，發(fā)行主體和債券的信用等級將拉開差距，公司債會出現(xiàn)“優(yōu)劣”之分。全社會完整的企業(yè)信用記錄可藉此建立起來。企業(yè)將不得不加大信息披露力度，同時也有更大的動力管理和運用募集的資金、改善經(jīng)營。

    對于銀行來說，失去企業(yè)債擔(dān)保這塊“蛋糕”，短期內(nèi)擔(dān)保業(yè)務(wù)收入難免會受到影響。目前，大銀行擔(dān)保收入約占中間業(yè)務(wù)收入的3%。但長期來看，隨著公司債規(guī)模迅速增大，各種資質(zhì)的公司都將開始發(fā)債，難免良莠不齊，這一政策是有利于化解銀行經(jīng)營風(fēng)險的。

    從投資機(jī)構(gòu)來說，加強(qiáng)對企業(yè)和債券信用分析的意義將更加凸顯。在失去擔(dān)保的“屏蔽”后，不排除未來會有個別企業(yè)債出現(xiàn)信用危機(jī)，債券不能按時兌付。機(jī)構(gòu)的投資分析能力將面臨更大的考驗。

    評級機(jī)構(gòu)的作用也將得到強(qiáng)化。業(yè)內(nèi)人士介紹說，國際上的慣例是，發(fā)行企業(yè)的評級往往并不重要，重要的是評級公司的資質(zhì)。國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)必須提高自身水平，一批有公信力、權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)也將隨之誕生。

來源：中國證券報

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