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期指臨近關注三大影響

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月14日 11:14

張恩武

    行將作為股票市場“單邊市”的最終結者，股指期貨已成為我國資本市場目前最大的熱點。近來滬深大盤動輒上百點的寬幅震蕩，使我們愈發(fā)感覺到它的迫近，部分機構主力或否以其做標的正在試盤？

    發(fā)展現(xiàn)狀

    自上世紀90年代初建立金融市場以來，現(xiàn)貨交易一直是金融市場的主體，雖然90年代初期曾經(jīng)一度推出債券期貨交易品種，但由于金融市場發(fā)展不成熟，投機嚴重，風險管控能力不足，國債期貨經(jīng)過短暫的試點后被全面叫停，其后金融期貨的發(fā)展一直止步不前。

    2006年初，金融期貨交易所開始全面籌建，2006年9月8日，金融期貨交易所正式掛牌成立，為金融期貨、期權等衍生品的推出提供交易場所�？梢源_定，股指期貨將在不久成為金融期貨交易所的第一個金融衍生產(chǎn)品。盡管管理層表示“股指期貨推出沒有時間表”，但圍繞法律法規(guī)、實施規(guī)則、市場三條主線，各項建設準備工作正有條不紊的開展。目前股指期貨的各項制度、法規(guī)已經(jīng)準備成熟，只待市場機遇成熟、投資者對股指期貨認識加深，即可推出。

    法規(guī)建設方面，2007年4月15日實施的《期貨交易管理條例》、《期貨公司管理辦法》和《期貨交易所管理辦法》，掃清了股指期貨上市的法律障礙；4月中旬，證監(jiān)會發(fā)布了《期貨公司金融期貨結算業(yè)務管理暫行辦法》、《期貨公司風險監(jiān)管指標管理暫行辦法》和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務管理暫行辦法》股指期貨三大配套文件；7月初，《期貨從業(yè)人員管理辦法》和《期貨公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格管理辦法》出臺；8月1日起《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》正式施行，進一步完善期貨市場的制度性建設。

    交易所規(guī)則方面，中金所于6月27日發(fā)布了《交易規(guī)則》及其配套實施細則，標志著中金所的規(guī)則體系和風險管理制度已經(jīng)建立，市場參與各方依據(jù)交易規(guī)則進行準備工作，推動股指期貨的上市進程。

    期貨公司申請金融期貨經(jīng)紀、結算業(yè)務資格也在有條不紊的進行，目前已有數(shù)十家期貨公司獲得金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格，金融期貨結算業(yè)務資格牌照也將陸續(xù)發(fā)放。未來金融期貨牌照的發(fā)放以及中金所會員的建設將成為影響股指期貨上市進度的重要因素。

    預測期指

    為滿足市場的不同需要，未來必然將推出一系列的股指期貨產(chǎn)品，但其中推出的首個交易品種的意義更加重大，首個股指期貨交易品種的合約設置是否合理將對股指期貨市場能否順利發(fā)展有著深刻的影響。預計未來推出的首個股指期貨交易品種與目前仿真交易規(guī)則相差不大。

    股指期貨的標的物指數(shù)。相對于國內外的其他指數(shù)標的，本土券商機構自行開發(fā)的指數(shù)系統(tǒng)在信息發(fā)布、市場影響方面受到了諸多的限制；而海外專業(yè)指數(shù)機構發(fā)布的中國股票指數(shù)雖然具有足夠的國際影響力，但不利于金融安全以及本土金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，只有滬深交易所發(fā)布的指數(shù)適合股指期貨標的指數(shù)。

    在滬深交易所發(fā)布的幾個主要指數(shù)中，由于股指期貨的標的一般采用成份股指數(shù)，綜合指數(shù)肯定不適合作為期指的標的。而在成份股指數(shù)中，滬深300指數(shù)是唯一同時涵蓋了兩個市場的指數(shù)，且其市值的覆蓋率也約達到60%，最適合首個股指期貨的標的指數(shù)。其它的幾個成份指數(shù)雖然也同樣具有成為期指針的物的基礎，但均只覆蓋了單一的市場，未來股指期貨發(fā)展成熟，單一交易品種無法滿足市場需求時，這些成份指數(shù)將可能成為其他衍生產(chǎn)品的標的指數(shù)。

    股指期貨的資金門檻。影響股指期貨資金門檻的要素主要包括交易單位、保證金兩個方面，由于證券市場投機性相對較強(投資者對兩市上市權證的炒作即為明顯的例證)，為防止過度的投機對股指期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生傷害，首個股指期貨的資金門檻將可能設計的較高，普通的小型投資者將被屏除在市場門檻之外。依據(jù)當前的投資者情況來看，以及仿真交易的交易和約和目前滬深300指數(shù)計算，每張股指期貨和約的交易保證金水平在16萬元左右。

    漲跌幅限制。股指期貨以股指為交易標的，其漲跌幅限制將與股票現(xiàn)貨的現(xiàn)狀相適應，在當前現(xiàn)貨市場采用10%漲跌幅限制的背景下，股指期貨采取10%的漲跌幅限制，并采用6%的熔斷機制以提醒投資者風險控制，即滬深300股指期貨交易價格觸及前一交易日結算價格的±6%并持續(xù)一分鐘時，熔斷機制啟動。在隨后的十分鐘內，賣買申報價格只能在±6%之內，超過±6%的申報會被拒絕，十分鐘后，價格限制放大到±10%。

    股市反響

    股指期貨的推出，并不僅僅是增加了一個金融交易產(chǎn)品，其對股票現(xiàn)貨市場將產(chǎn)生巨大的影響。

    規(guī)避系統(tǒng)風險。期指推出之后，將可以作為股票投資者尤其是機構投資者轉嫁風險的有力工具，將對穩(wěn)定現(xiàn)貨市場，化解系統(tǒng)風險產(chǎn)生積極的作用，即使現(xiàn)貨市場出現(xiàn)劇烈的波動，也可以通過期貨市場的操作來轉嫁風險，而不必大幅改變現(xiàn)貨市場的投資策略，將有利于市場籌碼的穩(wěn)定性。

    行將結束單邊市。在當前的股票市場中，由于缺乏做空機制，投資者只有在股票的上漲過程中才能獲得收益。由此造成了股票市場單邊市的畸形局面。股指期貨推出后，即使股票現(xiàn)貨市場出現(xiàn)下跌，投資者也可以通過拋空期指來投機獲利，同時，期指的推出也將促進融資融券等相關制度的改革，從而改變了當前單邊市場的尷尬局面。

    促進交易活躍。期指的推出，將為投資者提供轉嫁和分散系統(tǒng)性風險的有力工具，將降低投資者對潛在的系統(tǒng)性風險的擔憂，從而促進市場交易的活躍。

    期指推出將對證券市場產(chǎn)生一定的積極作用，期指的推出一方面提供了風險轉嫁渠道，加強了投資者的信心，另一方面也將吸引更多的場外資金進入股票現(xiàn)貨市場，從而帶來資金供給的增長，推動股價的上升。從國際經(jīng)驗來看，股指期貨交易的推出，對現(xiàn)貨市場都有明顯的推動作用。

    入選標的指數(shù)的成份股一般都是大市值、業(yè)績相對較為優(yōu)良的股票，股指期貨的推出，將增加市場對標的指數(shù)成份股的市場關注程度，給成份股帶來一定溢價空間。此外，以標的指數(shù)為目標的ETF和指數(shù)基金將受到更多的市場關注，從而增加標的指數(shù)成份股的關注的資金供給。

來源：證券日報

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