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東方證券:中國人壽預(yù)增五成低于預(yù)期

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月31日 11:38

    我們的看法：

    按照香港會計準則，我們原先估計國壽07年凈利潤為415.21億元，同比增長108%，07EPS為1.47元，同比增長97%。因此，預(yù)增50%以上低于我們的預(yù)期。

    凈利潤低于預(yù)期并不意味著07年真實業(yè)績一定低于預(yù)期。或許因為AFS浮盈釋放力度較弱而影響當期凈利潤。因此，必須關(guān)注年報中的凈資產(chǎn)指標。我們估計公司07年底凈資產(chǎn)為1974.10億元，相當于每股凈資產(chǎn)7.0元。我們估計，國壽07年總投資收益率約為10%，太保和平安約為13%。

    07年國壽保費收入1966億元，低于我們原先1980億元的預(yù)期，同比增長6.94%，低于平安壽險之15.1%和太保壽險之34.0%。原因在于：兩鴻產(chǎn)品滿期給付、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。我們認為，國壽保費收入增速僅為行業(yè)均值的三分之一，不能將未來改善的希望寄托于保監(jiān)會放松預(yù)定利率，而應(yīng)該立足于豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在發(fā)達城市更多的推銷萬能險或者投連險，在賣方市場則繼續(xù)保持傳統(tǒng)產(chǎn)品和分紅產(chǎn)品為主的策略。

    展望08，我們期待國壽“年年開門紅，今年特別紅”，關(guān)注萬能產(chǎn)品和新簡身險的推廣、基礎(chǔ)設(shè)施和私募債券方面的進展、入股國開行和郵儲銀行以及如何深化銀保合作以應(yīng)對銀行系保險公司開閘。

    由于A股系統(tǒng)風險加大，而國壽戰(zhàn)略投資者解禁未滿一個月，加上平安超大規(guī)模的解禁和融資即將來臨，使得國壽股價連續(xù)走低。我們認為，從公司估值看，目前股價已經(jīng)提供了長期買入的機會，但由于短期缺乏做多意愿，且公司在承保和投資兩方面缺乏利好刺激，估計近期股價仍將在低位徘徊。

    由于市場風險溢價提高，將折現(xiàn)率提至10.5%，則08年中估值為每股52.09元，維持增持評級。

來源：中金在線

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