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中信建設(shè):中國衛(wèi)星行業(yè)快速增長提升估值吸引力

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月22日 10:59

    行業(yè)進(jìn)入中國歷史上最好的真正大發(fā)展時(shí)期

    國防科工委秘書長黃強(qiáng)1月7日宣布，我國2008年計(jì)劃發(fā)射15枚火箭、17顆衛(wèi)星和1艘飛船。如果計(jì)劃順利實(shí)施，這將是我國有史以來發(fā)射衛(wèi)星和火箭最多的一年，其中衛(wèi)星發(fā)射從07年的10顆增加到17顆，數(shù)量增長70%。與美歐已進(jìn)入行業(yè)穩(wěn)定增長期不同，中國對(duì)衛(wèi)星的消費(fèi)需求正在進(jìn)入一個(gè)高速增長時(shí)期，目前的衛(wèi)星數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了需求。衛(wèi)星制造經(jīng)過幾十年的積累，自“十一五”以來逐年上臺(tái)階，目前研制和發(fā)射均已進(jìn)入高速增長期。我們預(yù)計(jì)，“十一五”期間，我國衛(wèi)星研制數(shù)量有望達(dá)到100-130顆的水平，將超過前40年的總和，其中小衛(wèi)星研制將占到總數(shù)量的30%左右。另外，就衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域而言，由于我國目前衛(wèi)星在軌數(shù)量僅20余顆，遠(yuǎn)低于美400-500、俄200顆的水平，發(fā)展應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)薄弱，幾年來一直處于培育期。但隨著我國空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大規(guī)模布局展開，在軌衛(wèi)星數(shù)量的快速提高，衛(wèi)星應(yīng)用也正面臨關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將由培育期快速進(jìn)入到爆發(fā)性增長期。事實(shí)上，近幾年來國際上衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)增長也在提速，06年全球地面設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營的增長率分別為14.3%、18.3%(數(shù)據(jù)來源：SIA)，是全球經(jīng)濟(jì)增速的幾倍。06年全球衛(wèi)星地面設(shè)備產(chǎn)值288億美元，而同期美國移動(dòng)手機(jī)市場產(chǎn)值為170億美元(全球衛(wèi)星地面設(shè)備的制造目前集中在美、歐，尤其是美國，數(shù)據(jù)來源：SIA)，僅衛(wèi)星地面設(shè)備制造就已經(jīng)成為一個(gè)非常大的產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)我國衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)增長將遠(yuǎn)高于國際平均水平，甚至有可能達(dá)到25-50%。

    從小衛(wèi)星制造“一枝獨(dú)秀”到衛(wèi)星制造和衛(wèi)星應(yīng)用“比翼雙飛”，公司有望延續(xù)至少十年的持續(xù)增長中國衛(wèi)星是具有絕對(duì)壟斷優(yōu)勢、國內(nèi)唯一能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的小衛(wèi)星研制企業(yè)，近年來這種壟斷地位還在不斷強(qiáng)化，未來至少在5-10年內(nèi)公司將在行業(yè)內(nèi)具有壓制性的競爭優(yōu)勢。公司在“十五”期間研制了6顆衛(wèi)星，“十一五”期間保守估計(jì)在30-40顆的水平。在衛(wèi)星制造領(lǐng)域，我們認(rèn)為，公司未來幾年高增長的確定性相當(dāng)強(qiáng)。由于延伸制造產(chǎn)業(yè)鏈、衛(wèi)星換代需求，以及小衛(wèi)星出口有望在“十一五”實(shí)現(xiàn)零的突破、“十二五”實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，因此我們對(duì)公司小衛(wèi)星制造在更長時(shí)期的增長也保持樂觀態(tài)度。在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，公司近期實(shí)施的配股募集資金收購資產(chǎn)項(xiàng)目，基本上將大股東航天科技集團(tuán)五院的衛(wèi)星應(yīng)用資產(chǎn)全部收入麾下。隨著08年1月1日新收購資產(chǎn)合并報(bào)表，中國衛(wèi)星也一躍由小衛(wèi)星制造的“一枝獨(dú)秀”到衛(wèi)星應(yīng)用與衛(wèi)星制造“比翼雙飛”，預(yù)計(jì)公司08年衛(wèi)星應(yīng)用收入達(dá)到6億元以上，占總收入的30%以上。衛(wèi)星應(yīng)用雖然基數(shù)低，但收入和利潤增速將明顯高于衛(wèi)星制造，因此未來幾年衛(wèi)星應(yīng)用對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)將繼續(xù)快速提另外，在國際上占衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)規(guī)模近30%的地面設(shè)備制造領(lǐng)域，本次收購?fù)瓿珊笠渤蔀楣镜膹?qiáng)項(xiàng)。近期國防科工委和國家發(fā)改委在《關(guān)于促進(jìn)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見》中提出“到2020年，地面設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)80%”的目標(biāo)，更是成為公司在此領(lǐng)域高速發(fā)展的催化劑。

    總體上，由于在行業(yè)正處于前所未有的大發(fā)展時(shí)期、公司所處的龍頭地位、大股東的全力支持，以及可能的持續(xù)資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)中國衛(wèi)星有望延續(xù)至少十年的持續(xù)增長。有效規(guī)避宏觀調(diào)控和通脹風(fēng)險(xiǎn)的投資品種有望成為航天軍工上市公司的領(lǐng)頭羊。我們維持在07.12.19日深度報(bào)告中對(duì)中國衛(wèi)星的盈利預(yù)測，不考慮后續(xù)可能的持續(xù)資產(chǎn)注入，預(yù)測公司2008-2010年EPS分別為0.62元、0.95元和1.39元。由于行業(yè)及定價(jià)的特殊性，且“十一五”衛(wèi)星研制計(jì)劃、用戶需求、資金來源多數(shù)在“十一五”初期即已確定，因此中國衛(wèi)星經(jīng)營受國家宏觀調(diào)控、通貨膨脹、人民幣升值，以及以美國次級(jí)債為代表的國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響很小，是典型的抗周期性、抗通脹的投資品種。另外，由于具備高進(jìn)入門檻、高技術(shù)含量、高成長性的特點(diǎn)，以及背靠實(shí)力大股東(我們測算公司收入僅占大股東收入的15%左右)，未來幾年有望逐漸成為航天軍工上市公司的領(lǐng)頭羊，通過多種途徑實(shí)現(xiàn)總市值的快速提升。我們給出“增持”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)47.50元。我們?nèi)匀粓?jiān)持我們一貫的觀點(diǎn)：公司目前相對(duì)較高的估值將被持續(xù)的高增長所化解。

    (來源：中信證券)

來源：中金在線

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