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有色金屬:資產(chǎn)注入成為行業(yè)熱點(diǎn) 推薦3只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月11日 08:19

衡昆

    報告摘要：

    最近幾周，“次級債”帶動包括原油、銅、鋁等在內(nèi)的大宗原材料價格波動和明顯回落。我們的宏觀和策略部門認(rèn)為，考慮到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁的基本面、金融機(jī)構(gòu)充沛的資本準(zhǔn)備以及對沖基金的風(fēng)險承受能力，目前的流動性危機(jī)將逐步緩解。但全球主要經(jīng)濟(jì)體的信貸收縮、以及由此引發(fā)的金融市場風(fēng)險溢價的上升將是趨勢性的，并持續(xù)比較長的時間。具體分析參見《短期風(fēng)險加劇---“次級債”的影響正在顯現(xiàn)》(2007年8月19日)。

    A股有色金屬行業(yè)重點(diǎn)上市公司的動態(tài)市盈率分別為2007年41x和2008年32x(剔除了黃金類上市公司和新股)，已創(chuàng)出本輪牛市來新高。而且A股與H股的溢價也處于歷史新高�？紤]到行業(yè)的景氣度和未來兩年的成長性，以及中國資本市場的重估趨勢，我們認(rèn)為這一估值較為合理，并無明顯低估。www.topcj.com

    今年上半年，國內(nèi)九家電解鋁上市公司凈利潤同比平均增長186%(剔除有資產(chǎn)注入的南山鋁業(yè))，不僅高于同期有色金屬行業(yè)平均117%的凈利潤增幅，也大大高于這九家企業(yè)2006年全年106%的增速。同期，這九家公司的主營業(yè)務(wù)收入僅平均增長57%，表明行業(yè)的盈利能力明顯改善。我們?nèi)匀豢春梦磥韮赡陣鴥?nèi)電解鋁行業(yè)的盈利增長。其中，焦作萬方(000612，評級“買入-A”)、南山鋁業(yè)(600219，評級“買入-B”)和神火股份(000933，評級“增持-A”)成為我們的首選。

    持續(xù)的并購和資產(chǎn)注入等題材使得有色金屬行業(yè)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，并推動相關(guān)上市公司股票的持續(xù)上漲，使得相當(dāng)多的股價包含了并購和資產(chǎn)重組預(yù)期。主要體現(xiàn)在：1)中央直屬企業(yè)加大了對集團(tuán)資產(chǎn)整合的力度，并將旗下上市公司作為資本運(yùn)作和資產(chǎn)注入的平臺。這包括中國鋁業(yè)公司、五礦集團(tuán)、中國黃金集團(tuán)和中國冶金科工集團(tuán)等；2)地方企業(yè)在當(dāng)?shù)卣膭钕录涌炝藢Ξ?dāng)?shù)刭Y源整合的速度。這包括湖南有色金屬控股集團(tuán)、山東黃金集團(tuán)、河南有色金屬控股等。我們預(yù)計，行業(yè)的并購和資產(chǎn)注入題材未來仍將持續(xù)。

     1.“次級債”風(fēng)波使得有色金屬價格承壓8月份以來，美國次級抵押貸款違約風(fēng)險的上升引發(fā)了美國和其它主要經(jīng)濟(jì)體的信貸緊縮和流動性危機(jī)，迫使各主要國家中央銀行連續(xù)向市場注入大量流動性。

    “次級債”危機(jī)還導(dǎo)致國際市場股市持續(xù)下挫，并帶動了包括原油、銅、鋁等在內(nèi)的大宗原材料價格劇烈波動。與7月份相比，8月份國際、國內(nèi)有色金屬價格普遍大幅回落(除鉛外)。其中，LME當(dāng)月期鋅、銅和鋁價格分別回落13.2%、7.7%和7.6%，跌幅居前。同期，國內(nèi)有色金屬期貨價格的表現(xiàn)卻好于國外，尤其是金屬鋁。與7月底相比，8月份上海期交所當(dāng)月期鋁、銅和鋅價格分別下跌1.7%、3.0%和5.1%，跌幅均小于LME同期跌幅。

    另一方面，包括基本金屬在內(nèi)的礦山開采類行業(yè)股票由于具有較高的β值，也成為投資者減持的主要對象之一。彭博美國采礦業(yè)指數(shù)8月份以來下跌6.5%，遠(yuǎn)高于同期道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)1.1%的跌幅(見圖3)。而且，我們注意到，8月初以來，紐約期交所銅期貨品種的多頭和空頭倉單數(shù)量均大幅下降(見圖4)。顯然，“次級債”所導(dǎo)致流動性危機(jī)也殃及了商品期貨市場�？紤]到本次風(fēng)波所引發(fā)的金融市場風(fēng)險溢價的上升將是趨勢性的，并持續(xù)比較長的時間，預(yù)計短期內(nèi)投機(jī)資金對商品市場的關(guān)注也將會明顯降低。

    由于正處于消費(fèi)淡季，近期主要商品期貨的庫存也開始上升，這包括金屬鋁、銅、鎳和錫，只有鉛和鋅例外(見圖5)。例如，8月份倫敦期交所銅庫存從月初的10.2萬噸增加至接近14萬噸；另外，倫敦期交所鎳庫存8月份大幅上升72.6%。庫存的增加也拖累了近期基本金屬價格的走勢。

     2.電解鋁企業(yè)的盈利表現(xiàn)尤為突出

    隨著價格的持續(xù)高企，2004年以來國內(nèi)有色金屬行業(yè)，尤其是擁有礦山的企業(yè)盈利普遍創(chuàng)出歷史最好水平。而且，2007年上半年，絕大多數(shù)的上市公司盈利同比仍然保持較快增長。在我們統(tǒng)計的國內(nèi)A股上市的25家有色金屬行業(yè)上市公司中，今年上半年主營業(yè)務(wù)收入平均同比增長64.1%，這高于2006年59.1%的增長率；而且，所有公司上半年收入均保持增長。但另一方面，今年上半年行業(yè)凈利潤平均同比增長117.4%，低于2006年全年166.1%(剔除了鋅業(yè)股份當(dāng)年指標(biāo))的增速。

    相關(guān)子行業(yè)中，電解鋁板塊的盈利增長尤為突出。今年上半年，包括中鋁在內(nèi)的9家電解鋁上市公司凈利潤平均增長186.0%(剔除了集團(tuán)注入資產(chǎn)的南山鋁業(yè))，大大高于2006年全年106.1%的增速。而同期這9家公司的平均主營業(yè)務(wù)收入僅增長了57.1%(見表1)。

     3.并購、資產(chǎn)注入使行業(yè)持續(xù)成為熱點(diǎn)除了盈利大幅增加外，今年以來持續(xù)的并購和資產(chǎn)注入等題材也使得有色金屬行業(yè)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。我們把行業(yè)內(nèi)的并購&重組和資產(chǎn)注入分成兩大類：1)

    中央直屬企業(yè)。在國資委鼓勵大型央企整體改制和整體上市的指導(dǎo)方針推動下，央企加快了對集團(tuán)資產(chǎn)整合的力度，并將旗下的上市公司作為資本運(yùn)作和資產(chǎn)注入的平臺。這包括中國鋁業(yè)公司、五礦集團(tuán)、中國黃金集團(tuán)、中國冶金科工集團(tuán)等；2)地方企業(yè)。為加快對當(dāng)?shù)刭Y源整合的力度，推動地方經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，地方政府支持轄區(qū)內(nèi)的大型企業(yè)對當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢資源進(jìn)行整合，作大作強(qiáng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

    如河南省為整合省內(nèi)鋁業(yè)資源，加速發(fā)展鋁工業(yè)，牽頭三家地方大型企業(yè)河南神火集團(tuán)(占40%)、河南豫聯(lián)能源集團(tuán)(占40%)和伊川電力集團(tuán)(占20%)共同出資5億元發(fā)起成立了河南有色金屬控股股份有限公司。我們預(yù)計，行業(yè)的并購和資產(chǎn)注入題材未來仍將持續(xù)。

     4.氧化鋁價格小幅回落近期，伴隨著新增產(chǎn)能的涌入，國際、國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價格開始小幅回落。目前，國內(nèi)“非中鋁系”企業(yè)的現(xiàn)貨報價已由7月份時的3,700元/噸(含稅價，下同)

    降至3,550元/噸。另外，倫敦《金屬導(dǎo)報》的現(xiàn)貨氧化鋁報價也由350美元/噸降至340美元/噸。當(dāng)前，中國鋁業(yè)的現(xiàn)貨報價仍維持在3,900元/噸。(來源:安信證券)

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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