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造紙行業(yè):長期發(fā)展趨勢　建議關(guān)注3只龍頭股

2007年07月20日 16:59

    二、一體化進(jìn)程是中國造紙業(yè)的發(fā)展趨勢

    我們論證了造紙行業(yè)一體化程度決定盈利模式進(jìn)而決定估值水平。06年底啟動的一體化進(jìn)程已經(jīng)影響了中國造紙業(yè)整體的一體化結(jié)構(gòu)，影響了造紙業(yè)的盈利水平，導(dǎo)致上半年估值水平的大幅提升。那么，中國造紙業(yè)的一體化程度是否會不斷提高，從而最終在盈利模式和估值水平上均與國際造紙業(yè)看齊？本章純粹從行業(yè)分析角度，探討中國造紙業(yè)的一體化進(jìn)程的前景。

    我們的結(jié)論是，一體化進(jìn)程是中國造紙業(yè)未來五年甚至更長時間的發(fā)展趨勢，具體表現(xiàn)為三個方向：行業(yè)整合、林紙一體化、廢紙回收標(biāo)準(zhǔn)化。更多分析請參考《造紙行業(yè)07年年度投資策略—林紙一體與壟斷龍頭》及《廢紙漿方興未艾，原木漿有待時日—中國造紙業(yè)行業(yè)研究之原材料結(jié)構(gòu)分析》二文。

    2.1橫向一體化進(jìn)程已經(jīng)啟動我國自建國以來紙品即長期供不應(yīng)求，為紙與紙板凈進(jìn)口國，近二十年來造紙工業(yè)獲得了長足的發(fā)展，但最近5年企業(yè)產(chǎn)能擴張速度極快(生產(chǎn)量年增速為15.23%)，已成為僅次于美國的全球第二大紙與紙板生產(chǎn)國，盡管同期消費增速為世界主要經(jīng)濟體之最(12.37%)，但供給逐漸寬松，已經(jīng)呈現(xiàn)供大于求的趨勢。

    2001年，供給缺口483萬噸，13%的消費依賴進(jìn)口；2006年，供給缺口萎縮到100萬噸，僅1.52%的消費依賴進(jìn)口。我們在年度策略中大膽預(yù)測，中國造紙業(yè)將從06年起出現(xiàn)供大于求的格局，其基本假設(shè)之一為既有產(chǎn)能保有不變(主要為中小紙廠)，從實際情況來看，06年起中國造紙業(yè)橫向整合開始，龍頭企業(yè)產(chǎn)能高速擴張，既有產(chǎn)能部分退出，最終導(dǎo)致供需基本平衡。我們根據(jù)最近一年產(chǎn)能退出的狀況對未來兩年的產(chǎn)量做了調(diào)整，預(yù)計07年和08年國內(nèi)市場供略大于求，行業(yè)進(jìn)一步整合。整合完成后，大宗紙種成為價格聯(lián)盟式的寡頭壟斷行業(yè)。

    細(xì)分紙種來看，新聞紙和文化類紙中銅版紙已經(jīng)供大于求，將通過淘汰中小產(chǎn)能來加強產(chǎn)業(yè)集中度，從而提高橫向一體化程度，先行完成整合(存量式橫向一體化進(jìn)程)。箱板/瓦楞紙和白紙板(涂布、非涂布白卡紙、板)仍舊供小于求，整合尚需時日。但前者新上產(chǎn)能明顯往龍頭企業(yè)傾斜，行業(yè)集中度同樣在不斷提高，屬于增量式橫向一體化進(jìn)程。

    新聞紙：供求方面來看，如同我們年度策略中預(yù)計的，06年成為多年來首次新聞紙生產(chǎn)量大于消費量的一年，需求缺口為31萬噸(即8.27%的產(chǎn)量過剩)。這主要是因為新聞紙04、05年新上馬產(chǎn)能06年集中釋放導(dǎo)致。預(yù)計07年缺口擴大為46萬噸，08年由于奧運會帶動新聞紙消費以及07年新上產(chǎn)能較少降低生產(chǎn)增速，缺口將縮小到36萬噸。多余產(chǎn)能不得不尋求海外市場，在此，人民幣升值成為負(fù)面因素。截至07年5月，中國新聞紙07年已凈出口25.65萬噸。行業(yè)供給過剩的壓力導(dǎo)致中小新聞紙廠06年大量關(guān)停。預(yù)計07年在行業(yè)壓力和環(huán)保壓力等作用下，中小廠商將繼續(xù)不斷推出市場，行業(yè)進(jìn)一步整合。這對華泰等大型紙廠而言，則是擴大市場份額的良機。

    文化類紙：銅版紙已成為第二個新聞紙，需求缺口不斷擴大，將步新聞紙后塵淘汰中小企業(yè)。從供求關(guān)系來看，如同我們預(yù)計的，文化類紙06年也已首次出現(xiàn)供大于求的局面(69萬噸，即4.11%的產(chǎn)量過剩)，其中銅版紙過剩48萬噸。需求缺口有擴大的趨勢，08年預(yù)計將達(dá)到187萬噸(即9.88%的產(chǎn)量過剩)。普通非涂布文化紙和輕涂紙供略大于求，基本平衡。美國對中國銅版紙廠商實行反補貼法控制進(jìn)口量，短期沖擊較大，但我們認(rèn)為該局面將通過外交斡旋和利益置換得到改善。

    箱板/瓦楞紙：該子行業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)幾乎完全正相關(guān)(相關(guān)系數(shù)0.94)。未來十年第二產(chǎn)業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中仍將扮演最重要的角色，成為全球最大的制造業(yè)中心。作為工業(yè)品包裝用紙的箱板/瓦楞紙是最能夠分享中國經(jīng)濟高速增長的子紙種。該紙種始終供不應(yīng)求(06年供給缺口163萬噸)。由于主要廠家未來兩年計劃新上產(chǎn)能較多，預(yù)計08年供給缺口將縮小至149萬噸。玖龍、理文市場份額不斷擴大，龍頭公司地位已不可動搖。增量式橫向一體化已經(jīng)啟動。

    白卡紙/板：該紙種主要用于食品飲料藥品服裝等消費品的包裝，受消費升級的影響，需求不斷增長，行業(yè)前景良好。07、08年的生產(chǎn)增速與消費增速基本持平(見圖11)。企業(yè)間競爭力差異同其它子行業(yè)相比較小，整合有待時日。2.2產(chǎn)業(yè)政策加速橫向一體化進(jìn)程中國造紙業(yè)由于草漿比例使用高，環(huán)境污染嚴(yán)重，COD排放占工業(yè)總排放1/3，耗水量占工業(yè)總耗水量1/5。對這樣一個高污染、高耗能行業(yè)，政府的宏觀調(diào)控是不可避免的。歷史上，九五期間我國開始對五大重點水污染源著手進(jìn)行治理，尤其是造紙業(yè)的污水治理，關(guān)閉了全國所有年產(chǎn)5000噸以下的造紙廠，使得我國造紙企業(yè)數(shù)從97年到98年大幅銳減，行業(yè)被迫大規(guī)模整合。

    針對造紙這樣一個污染大戶，《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》(以下簡稱《綱要》)特別提出了“調(diào)整造紙工業(yè)原料結(jié)構(gòu)，降低水資源消耗和污染物排放，淘汰落后草漿生產(chǎn)線，有條件的地區(qū)實施林紙一體化工程”的要求。

    《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(草案)和《造紙工業(yè)發(fā)展十一五規(guī)劃綱要》(征求意見稿)去年底已確定規(guī)模和環(huán)保是成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。上半年國家明令淘汰1.7萬噸以下化學(xué)漿生產(chǎn)線和3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)線。正在擬訂的《發(fā)展政策》和《規(guī)劃綱要》預(yù)計下半年正式發(fā)行，將充分貫徹《綱要》要求，對中國造紙業(yè)的環(huán)保行政監(jiān)控將進(jìn)一步加強，一大批環(huán)保未能達(dá)標(biāo)的中小紙廠將被淘汰。

    我們認(rèn)為，造紙產(chǎn)業(yè)政策鼓勵大型企業(yè)進(jìn)一步擴張，造紙產(chǎn)業(yè)將再一次受行政管制被強迫整合，使得已經(jīng)啟動的橫向一體化進(jìn)程加速。

    萬噸以下的小紙廠將首當(dāng)其沖，面臨關(guān)閉或是轉(zhuǎn)產(chǎn)。我們不排除國家設(shè)定1萬噸生死線的可能，而山東省由于造紙業(yè)過度集中，已成為環(huán)境不可承受之重，生死線將定為3萬噸。即便不設(shè)立生死線，產(chǎn)業(yè)政策也必將加大推行環(huán)保達(dá)標(biāo)的力度，限令企業(yè)在時限內(nèi)環(huán)保達(dá)標(biāo)。

    事實上，規(guī)模和環(huán)保相輔相成，互相依托。中小紙廠規(guī)模太小，無法承受環(huán)保成本帶來的毛利率進(jìn)一步下降(通常下降3-4%，下降幅度和企業(yè)規(guī)模成反比)，上環(huán)保設(shè)備還不如轉(zhuǎn)產(chǎn)，如果不上環(huán)保設(shè)備，又將被政府強制關(guān)閉。國內(nèi)的大型紙廠大多擁有完善的環(huán)保設(shè)備，相應(yīng)的環(huán)保成本如果由于地方政府對中小紙廠的保護(hù)主義而不能成為全行業(yè)的共有成本，其對環(huán)保的積極性將被大大挫傷。只有當(dāng)環(huán)保成本成為共有成本，中小紙廠不斷被淘汰，大紙廠才能一方面擠占退出的市場不斷壯大規(guī)模，另一方面進(jìn)一步攤薄環(huán)保成本，加大環(huán)保投入，從而從根本上改變中國造紙業(yè)污染大戶的局面。

    就上市的大宗原紙生產(chǎn)企業(yè)而言，除部分公司以外(如宜賓紙業(yè)( 7.54,0.20,2.72%))，環(huán)保均已基本達(dá)標(biāo)，又由于規(guī)模均在20萬噸以上，因此完全符合“規(guī)模與環(huán)保”的政策精神。所以，上市公司一方面沒有環(huán)保壓力，一方面又可以搶占中小廠商被動(強制關(guān)停)或是主動(環(huán)保成本難以承受)退出的市場份額，將大大受益于產(chǎn)業(yè)政策的頒布。

    2.3縱向一體化勢在必行我們先通過邏輯鏈?zhǔn)疽鈭D來論證中國造紙業(yè)縱向一體化勢在必行。

    中國造紙工業(yè)高速發(fā)展，對原材料的需求不斷增長；但草漿制紙帶來巨大的環(huán)保壓力以及紙品消費高檔化對高品質(zhì)漿的需求，要求中國造紙紙漿結(jié)構(gòu)升級。以上兩點導(dǎo)致對木漿/優(yōu)質(zhì)廢紙漿的需求高速增長，且增速超過紙漿總需求增速。然而，中國天然林木資源匱乏，國產(chǎn)廢紙質(zhì)差量少，所以不得不大量進(jìn)口木漿和廢紙，優(yōu)質(zhì)原料對外依存度很高。但是，進(jìn)口木漿和高品質(zhì)的進(jìn)口廢紙供給有限，受需求拉動，價格一再上漲，所以中國造紙業(yè)必須通過國產(chǎn)高質(zhì)原料來從根本上解決紙漿結(jié)構(gòu)提升下的原料獲取問題。這就是縱向一體化，包括建設(shè)速生林和標(biāo)準(zhǔn)化廢紙回收兩個方向。

    下面我們再逐步說明邏輯鏈中的每個環(huán)節(jié)。

    1)原材料需求不斷增長。2.1節(jié)中我們闡述了中國造紙工業(yè)將維持高速增長的態(tài)勢，這意味著對原材料的需求也將高速增長。01-06年中國造紙業(yè)紙漿消耗量年復(fù)合增長率高達(dá)15%(圖14)。

    2)紙漿結(jié)構(gòu)需要提升。紙漿通常分為木漿、廢紙漿和非木漿。國際先進(jìn)國家的造紙業(yè)發(fā)展特點是，高木漿比例，高廢紙重復(fù)使用率，高度集約化，以及高度普及節(jié)水環(huán)保設(shè)施的使用，紙漿結(jié)構(gòu)為木漿62.6%，廢紙漿34%，非木漿3.4%。目前我國造紙業(yè)的特點則是，低木漿比例，低廢紙重復(fù)使用率，低度集約化，以及節(jié)水環(huán)保設(shè)施不夠普及，用漿比例(木漿、廢紙漿、非木漿)為22%：56%：22%。

    這樣的紙漿結(jié)構(gòu)給中國造紙帶來了沉重的環(huán)保壓力。中國使用的非木漿絕大部分為麥草漿。傳統(tǒng)草漿制紙污染嚴(yán)重，草漿堿回收最多為78%，而木漿可達(dá)到98%，所以在木漿造紙為主的發(fā)達(dá)造紙國，紙相對于塑料成為更為環(huán)保的選擇。

    伴隨著居民消費水平的提高，和很多行業(yè)一樣，中國造紙業(yè)的產(chǎn)品也呈現(xiàn)高檔化和多元化趨勢。國產(chǎn)紙品的產(chǎn)品線進(jìn)一步拓寬，逐漸填補了先前的很多空白。然而“好漿造好紙”，高檔紙憑借的是長纖優(yōu)質(zhì)漿，對于優(yōu)質(zhì)長纖維(木漿和進(jìn)口廢紙)的需求比重呈上升趨勢。

    因此，環(huán)保壓力和消費升級要求提升中國造紙紙漿結(jié)構(gòu)，提高使用優(yōu)質(zhì)長纖漿的比重。綜合第1點和第2點，我們得出結(jié)論，木漿/優(yōu)質(zhì)廢紙漿的需求高速增長，且增速超過紙漿總需求增速。

    3)原料對外依存度高。造紙是典型的資源密集型行業(yè)，然而我國卻是一方面先天不足，森林覆蓋率低，林木資源稀缺，另一方面廢紙回收機制落后，分類層次少，收購價格混亂，缺乏統(tǒng)一有效的分類標(biāo)準(zhǔn)，基本不成體系。以上狀況導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)長纖維的供應(yīng)不足，長期以來嚴(yán)重依賴進(jìn)口。原料供給已成為制約我國造紙業(yè)發(fā)展的最大要素。我國紙漿進(jìn)口量已占全球凈出口總量的1/3，對外依存度高達(dá)46%。由于進(jìn)口原料中78%為木漿/廢紙漿(實際進(jìn)口為廢紙，兌漿比例為0.8，即一噸廢紙制0.8噸廢紙漿)，因此二者對外依存度很高，木漿約60%，廢紙約46%。

    木漿對外依存度自04年的峰值75.28%降至06年的59.54%。主要是受到進(jìn)口木漿高漿價的制約。廢紙漿對外依存度逐年上升，表明企業(yè)在高價木漿的壓力下，更傾向于使用價格相對低廉的進(jìn)口廢紙。后者06年環(huán)比已有所下降，這是因為國際廢紙價格也受到了“中國因素”的影響而大幅上漲(詳見后文)。

    4)進(jìn)口原料價高量少。受“中國因素”等影響國際漿價近年來不斷上漲，06年紙漿價格上漲22%，廢紙價格亦上漲約15%�！爸袊蛩亍敝钢袊旒垬I(yè)的發(fā)展對全球造紙業(yè)的巨大影響，表現(xiàn)為01-06年中國造紙產(chǎn)量翻番，而同期國際漿價亦上漲60%。

    進(jìn)口紙漿以及廢紙價格的高低是由供求關(guān)系決定的。我們認(rèn)為進(jìn)口原料價高量少，歸根結(jié)底是因為“量少”，即全球紙漿、廢紙需求的增長大于紙漿、廢紙供給的增長，紙漿、廢紙供不應(yīng)求從而推動漿價上漲。

    我們先分別分析木漿和廢紙的全球供給。全世界原木漿的供應(yīng)量很難有大幅增長。木漿的源頭是木材，從長期來看，木材由于林地資源的稀缺而具備一定的稀缺性，全球林地面積(含原生林和人工林)長遠(yuǎn)來看仍然有著不斷縮小的趨勢，人口、環(huán)境和資源的矛盾日益彰顯，特別是廣大發(fā)展中國家工業(yè)化進(jìn)程中對森林的破壞尤為嚴(yán)重。

    根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織測算，1990-2000年全球每年消失890萬公頃森林，2000-2005年全球每年消失730萬公頃森林(占全球森林總面積的0.18%)，略有下降。這反映出由于國際社會的努力，全球森林資源的毀滅性破壞有所好轉(zhuǎn)。

    但是，可以預(yù)見的，廣大發(fā)展中國家工業(yè)化進(jìn)程中面臨的短期經(jīng)濟效益和長期可持續(xù)發(fā)展的博弈在相當(dāng)長一段時間內(nèi)前者將處于上風(fēng)。2000-2005年，南美洲的森林面積每年平均消失430萬公頃，非洲為400萬公頃。亞洲由于中國的大面積造林，每年平均增長100萬公頃。

    澳大利亞、巴西、加拿大、中國、剛果、印度、印度尼西亞、秘魯、俄羅斯聯(lián)邦和美國等10國的森林面積總和為40億公頃，占到全球森林總面積的2/3。

    然而，在過去的50年中，印尼森林面積減少了四分之一。上世紀(jì)初，非洲熱帶雨林是僅次于拉丁美洲的世界第二大熱帶雨林區(qū)，森林覆蓋率達(dá)60%以上，而現(xiàn)在已不到10%。

    全球森林面積的1/3主要用于生產(chǎn)木材、纖維和非木制品。根據(jù)我們上述分析，全球木材的供應(yīng)由于森林面積的不斷減少，從長期來看是一個遞減的趨勢。即便有朝一日全球森林覆蓋率增長，也并不意味著木材的供應(yīng)立刻增加。

    這是因為傳統(tǒng)的木材出口國大部分為發(fā)展中國家，其對于森林資源的使用，隨著本國經(jīng)濟的發(fā)展，愈來愈趨向于生態(tài)效益化，而不是表面的經(jīng)濟效益化。不僅如此，造紙用木材的供給還面臨著與家具、建材用木材等其他用途木材供給的競爭。

    廢紙方面，由于全球紙品消費量受中國等發(fā)展中國家紙品消費增長的影響而不斷增長，因此廢紙總量是在增長的。但世界主要廢紙出口國集中在美、歐、日等國，如前所述，這些地區(qū)紙消費基本穩(wěn)定(甚至略有萎縮)。既然沒有更多的紙使用，也就不會有更多的廢紙產(chǎn)生可供出口，所以全球可供出口廢紙量相對穩(wěn)定，凈出口廢紙總量約為3100萬噸。我國已經(jīng)是全球最大的廢紙進(jìn)口國，05年進(jìn)口1703萬噸，占比為56%，06年更高達(dá)1962萬噸，占比62%。

    全世界已經(jīng)沒有更多廢紙可供我們進(jìn)口，“中國因素”在廢紙供應(yīng)上亦得到了強勢體現(xiàn)。

    紙漿需求方面，由于廣大發(fā)展中國家，特別是中國、印度的紙品消費量的不斷增長，將維持現(xiàn)有的增長態(tài)勢�！爸袊蛩亍睂⒗^續(xù)影響著全球紙漿的需求，“印度因素”也將浮出水面，在不遠(yuǎn)的未來將不亞于“中國因素”。印度同樣是一個缺乏優(yōu)質(zhì)造紙資源的國家，目前的印度造紙業(yè)很像上世紀(jì)九十年代中期的中國造紙業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)設(shè)備落后，缺少資金投入，但國內(nèi)需求龐大，增長迅速，產(chǎn)品供不應(yīng)求，供給缺口只能依靠進(jìn)口解決，某些大宗紙種(如新聞紙、銅版紙)大部分依賴于進(jìn)口。另外東歐、越南等國造紙工業(yè)也在蓬勃發(fā)展之中。

    通過以上分析，我們得出，由于“中國因素”、“印度因素”等的存在，長期來看，全球紙漿需求的增長大于紙漿供給的增長，漿價呈現(xiàn)上升趨勢，不可能大幅回調(diào)。預(yù)計07年全年針葉漿穩(wěn)中有升(已上漲5%)；闊葉漿價居高不下，但短期在四季度由于南美兩座大漿廠投產(chǎn)(合計400萬噸產(chǎn)能)會有小幅回調(diào)，長期上漲趨勢不變；廢紙價格亦將同步上漲。

    5)提高優(yōu)質(zhì)原料國產(chǎn)化率。中國造紙業(yè)要達(dá)到造紙工業(yè)發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)水平，前提是大量優(yōu)質(zhì)長纖維的供應(yīng)和紙漿結(jié)構(gòu)的徹底提升。然而，中國造紙業(yè)原料對外依存度高，木漿和廢紙很大程度上依靠進(jìn)口，但進(jìn)口木漿/廢紙價高量少，所以，中國造紙業(yè)必須通過提高木漿和優(yōu)質(zhì)廢紙的國產(chǎn)化率來從根本上解決紙漿結(jié)構(gòu)提升下的原料獲取問題。

    當(dāng)代造紙業(yè)的兩大發(fā)展趨勢是“林漿紙一體化”和利用廢紙的“城市造紙”，這也就是中國造紙業(yè)的縱向一體化，具體包含建設(shè)速生林和標(biāo)準(zhǔn)化廢紙回收兩個方向。我們要一方面走"林漿紙一體化"道路，廣泛種植速生林，提高木漿自給比例，另一方面要將國內(nèi)的廢紙回收標(biāo)準(zhǔn)化。

    林紙一體化目前已經(jīng)成為全行業(yè)的共識，將成為提高中國造紙業(yè)整體產(chǎn)業(yè)層次的最終出路。幾乎所有有條件實力強的造紙公司都在建設(shè)自己的林紙一體工程，部分上市公司速生林已經(jīng)進(jìn)入輪伐期，其原料供應(yīng)問題將得到徹底解決。

    在中國造林，最大的問題不在于資金、技術(shù)、勞動力，而在于林地資源的稀缺。

    全中國可供種林的土地是相當(dāng)有限的，林地往往有價無市，在某種程度上已經(jīng)成了壟斷資源。因此，我們提出，林紙一體，林未必一定是中國土地上的林，在全球資源品趨向稀缺的大背景下，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵造紙企業(yè)走出國門，在海外找林、種林。事實上如中冶集團(tuán)等已經(jīng)走出了第一步。

    廢紙回收標(biāo)準(zhǔn)化的“標(biāo)準(zhǔn)化”，指的的是廢紙分類標(biāo)準(zhǔn)化，廢紙回收行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化，從而達(dá)到廢紙作為商品的標(biāo)準(zhǔn)化。

    相對于我國市場上，以散裝形式“垃圾化”的廢紙品，標(biāo)準(zhǔn)化的美廢、歐廢等等高度打包商品化的廢紙品，已經(jīng)成為國際大宗貿(mào)易商品，廢紙回收已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家造紙產(chǎn)業(yè)鏈中一個相當(dāng)重要的子行業(yè)，往往集中于少數(shù)幾家大型廢紙打包商。而我國廢紙回收行業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平很低，廢紙尚未大宗商品化，還沒有產(chǎn)生較有實力的大型廢紙供應(yīng)商，而且回收的廢紙分類不明確，混雜程度高，質(zhì)量與進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)化廢紙相比有較大差距，而價格卻由于收集、運輸?shù)募s化程度低，反而高于進(jìn)口廢紙。

    中國廢紙回收要做到標(biāo)準(zhǔn)化，首先應(yīng)當(dāng)參照歐美等發(fā)達(dá)國家已有的科學(xué)完善的廢紙分類標(biāo)準(zhǔn)，建立合理全面的，操作性好的國廢分類標(biāo)準(zhǔn)；再通過嚴(yán)格執(zhí)行國廢分類標(biāo)準(zhǔn)來標(biāo)準(zhǔn)化廢紙回收，提升廢紙回收行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化水平。初期，我們可以采用類似德國雙向系統(tǒng)回收組織(DSD)的方法，由政府補貼來鼓勵廢紙收集業(yè)的發(fā)展。在國廢回收產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)上，中國國廢將最終達(dá)到類似美廢、歐廢高度商品標(biāo)準(zhǔn)化的水平。

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來源：中信證券

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