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銀河證券:集中性賣股分紅拖累基金重倉(cāng)股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月19日 03:32

胡立峰

    年度大分紅時(shí)間之窗即將來(lái)臨  集中性賣股分紅拖累基金重倉(cāng)股

    近期的市場(chǎng)下跌，一個(gè)重要因素是年度大分紅時(shí)間之窗——4月上旬即將來(lái)臨，封閉式基金和部分開(kāi)放式基金合計(jì)在2007年報(bào)披露前后需要強(qiáng)制性地賣出1000億元股票以應(yīng)付分紅，在一定程度上拖累了基金重倉(cāng)股走勢(shì)。因此，應(yīng)采取適度均衡的基金分紅政策，以利于基金行業(yè)與市場(chǎng)的和諧穩(wěn)定發(fā)展。

    集中分紅拖累基金重倉(cāng)股

    隨著基金持股市值占市場(chǎng)流通市值比例達(dá)到25%，基金的交易行為越來(lái)越深刻地影響著市場(chǎng)，尤其是這種行為具有集中性、爆發(fā)性特點(diǎn)時(shí)，就會(huì)改變市場(chǎng)短期運(yùn)行格局，打破市場(chǎng)短期均衡，造成股市和個(gè)股短期大起大落。

    2008年3月30日是基金2007年度報(bào)告披露的最后截止日。在披露經(jīng)過(guò)審計(jì)的年報(bào)同時(shí)，如果在契約中規(guī)定強(qiáng)制年度分紅的基金，要一并公布經(jīng)過(guò)審計(jì)的年度分紅公告。截至2007年12月31日，34只封閉式基金剩余可分配紅利是923億元。由于債券組合可以提供部分現(xiàn)金，因此還需要賣出股票600億元左右。部分開(kāi)放式基金也規(guī)定了年度強(qiáng)制分紅，因此這些開(kāi)放式基金近期也需要大舉賣出股票，估計(jì)需要賣出股票300-500億元。封閉式基金和部分開(kāi)放式基金合計(jì)，在年報(bào)披露前后需要強(qiáng)制性地賣出1000億元股票以應(yīng)付分紅。

    綜合上周以及3月份以來(lái)的基金凈值漲跌與大盤漲跌情況，并結(jié)合去年第四季度基金組合數(shù)據(jù)看，目前擬大比例分紅基金的股票倉(cāng)位依然很高，年度大分紅時(shí)間之窗——4月上旬即將來(lái)臨之際，很多基金還沒(méi)賣出股票騰出現(xiàn)金。未來(lái)半個(gè)月之內(nèi)，依照契約規(guī)定必須大比例分紅的基金還需集體性地、共振式地大舉賣出持有的藍(lán)籌股票�；鸺行再u股分紅，成為近期大盤不斷下跌的主要因素�；鹬贫仍O(shè)計(jì)上某些缺陷以及基金管理公司消極分紅的問(wèn)題一直沒(méi)有得到很好的解決，使得市場(chǎng)參與各方終于在2008年3月接受了市場(chǎng)的懲罰。因此，我們建議，一定要扭轉(zhuǎn)中國(guó)基金業(yè)制度設(shè)計(jì)中基金管理公司利益過(guò)度優(yōu)先的規(guī)則，在分紅問(wèn)題上尋求和諧多贏的辦法。

    基金分紅政策應(yīng)適度均衡

    適度均衡的基金分紅政策，有利于基金行業(yè)的和諧穩(wěn)定發(fā)展。

    在封閉式基金上，有利于降低封閉式基金折價(jià)率，有利于創(chuàng)新型封閉式基金的順利發(fā)展。在開(kāi)放式基金上，有利于投資者交易行為均衡穩(wěn)定，有利于保持基金資產(chǎn)組合的穩(wěn)定。如果開(kāi)放式基金實(shí)施適度均衡分紅，且分紅所得免征企業(yè)所得稅，有利于企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有開(kāi)放式基金。因?yàn)橐坏╊l繁申購(gòu)和贖回，企業(yè)投資者在基金上的差價(jià)所得要征收企業(yè)所得稅，所以絕大多數(shù)企業(yè)投資者都傾向于開(kāi)放式基金實(shí)施適度均衡的分紅。這樣可以減少申購(gòu)贖回交易，保持基金份額的均衡穩(wěn)定，避免對(duì)基金資產(chǎn)組合的強(qiáng)烈沖擊。

    但由于管理費(fèi)收入最大化考慮，絕大多數(shù)基金公司實(shí)施適度均衡分紅的動(dòng)力不足，有的還采取份額分拆等手段以規(guī)避分紅。基金管理公司往往最大限度地利用契約中的漏洞不分紅或少分紅，因基金契約的強(qiáng)制規(guī)定而必須分紅的，則千萬(wàn)百計(jì)把分紅推遲到最后一刻。因此開(kāi)放式基金投資者被迫通過(guò)力度更大的贖回來(lái)兌現(xiàn)投資收益，而不是均衡穩(wěn)定且免稅的分紅。一般來(lái)說(shuō)，投資者一旦做出贖回的決定，往往是全部基金份額都贖回，到頭來(lái)基金管理公司損失更多的管理費(fèi)。進(jìn)入3月份，由于開(kāi)放式基金甚少分紅，越來(lái)越多的被套投資者在失望之余被迫加入贖回行列，可能帶來(lái)開(kāi)放式基金凈贖回的加劇。

    隨著基金規(guī)模越來(lái)越大，基金管理公司在分紅上的消極作為對(duì)中國(guó)股市的負(fù)面作用越來(lái)越大。由于不分紅，基金管理公司可以不停地滾動(dòng)操作，在牛市當(dāng)中就是背離上市公司基本面推高凈值，并且是把前期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)不斷地滾動(dòng)投入。我們很早就強(qiáng)烈建議，應(yīng)該及早規(guī)劃及早安排基金管理公司實(shí)施月度或者季度均衡分紅，以釋放集中性分紅時(shí)大舉拋售股票給市場(chǎng)的壓力。市場(chǎng)度過(guò)這次危機(jī)之后，建議基金行業(yè)采取必要措施，修改基金契約條款推行均衡分紅，實(shí)施按月或者按季分紅，并且契約中的分紅條款一定要明確、清晰和剛性，減少基金管理公司可以運(yùn)作的空間，排除例外條款杜絕漏洞。例如：每個(gè)月已實(shí)現(xiàn)的紅利至少50%要分配，每個(gè)季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的紅利至少要75%分配，以保持股票市場(chǎng)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，在基金凈值穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)也給投資者適度穩(wěn)定均衡的現(xiàn)金紅利。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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