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食品飲料股:優(yōu)良的投資港灣

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月25日 10:51

    規(guī)模+速度甄選投資良品    規(guī)模+速度甄選投資良品

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，06年整個食品工業(yè)的實現(xiàn)銷售收入2.1萬億元，我們統(tǒng)計了其中12個主要子行業(yè)的06年的銷售收入情況。它們06年的總銷售收入為1.65萬億元，占整個食品工業(yè)78.9%的比重，可以認(rèn)為它們能夠較好地反映整個食品工業(yè)的發(fā)展水平。

    按規(guī)模來看，有8個子行業(yè)的收入都超過1千億，當(dāng)從投資角度來看，利潤指標(biāo)更有價值。居前三位酒制造業(yè)、屠宰及肉類加工、軟飲料制造業(yè)等行業(yè)的利潤都超過百億，而恰好，這幾個子行業(yè)當(dāng)中集中了很多知名的消費品牌。因此，這三個行業(yè)無疑是需要重點關(guān)注的領(lǐng)域。

    按行業(yè)成長特點，我們將幾個主要子行業(yè)的歸納為穩(wěn)健性、優(yōu)化型、爆發(fā)優(yōu)化型三種類型。毫無疑問，從行業(yè)角度來篩選，肉制品加工和果菜汁行業(yè)由于成長性和結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩方面兼優(yōu)而成為首選；而白酒、啤酒由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的成效顯著，使利潤的獲得快速增長，也使它成為良好的投資選擇標(biāo)的；其他的穩(wěn)健型行業(yè)，我們認(rèn)為需要更多的從企業(yè)的競爭力角度來考察投資機會。

    我們認(rèn)為在當(dāng)前，瀘州老窖、五糧液、雙匯發(fā)展、青島啤酒等四家公司已經(jīng)面臨相當(dāng)不錯的投資機會。而隨著四季度消費旺季來臨，經(jīng)營數(shù)據(jù)和企業(yè)的市場行為都會提高資本市場對食品飲料板塊的關(guān)注程度，并非�？赡艹蔀樯鲜鏊募覂�(yōu)質(zhì)公司股價上漲的催化劑。

    瀘州老窖

    新特曲推廣啟動

    公司是優(yōu)勢資源、資產(chǎn)、機制的有機結(jié)合體：百年窖池群和儲酒山洞群資源，使老窖擁有出眾的高檔白酒生產(chǎn)能力；窖池、存酒，商標(biāo)、商譽等所有權(quán)的掌握使資產(chǎn)更具含金量；此外，產(chǎn)權(quán)清晰、改制完成、激勵到位等使其機制優(yōu)勢明顯。給予“增持”評級。

    國窖1573開始步入收獲期使公司未來幾年業(yè)績具有較為明朗的快速增長預(yù)期。預(yù)計07、08年每年銷量增長在700～800噸之間，每年新增毛利約3億元，而同期費用率明顯下降，使利潤增幅明顯高于收入增幅。近期開始實施的品牌接力戰(zhàn)略將使公司的長期增長能有更為堅實的基礎(chǔ)。

    根據(jù)終端市場了解，新包裝老窖特曲產(chǎn)品已經(jīng)開始陸續(xù)出現(xiàn)在各個商場和其他零售渠道的貨架上，而同時，特曲廣告的新面孔已經(jīng)在各種媒體上閃亮登場。為此次新老窖全面上市，公司早已做好充分的準(zhǔn)備，因此運作較為順利，9月底新特曲能夠在終端完成全面鋪貨與舊的產(chǎn)品相比，新特曲有了比較大的改變，包裝方面更加莊重、時尚；而價格則有了較大幅度的提升，零售價格由原來的不到100元/瓶上漲到135元/瓶；出廠價則大約提升20元/瓶。加上新宣傳攻勢的幫助，預(yù)計今年老窖特曲的銷量可能非但沒有受到負面影響，反而有可能有較大幅度增長，明年提價效應(yīng)將能夠突出顯現(xiàn)出來。

    五糧液

    等待新的飛躍

    除了產(chǎn)銷規(guī)模、品質(zhì)、文化積淀等方面領(lǐng)先之外，五糧液的營銷模式創(chuàng)新、提價等行為對推動白酒行業(yè)所作的貢獻更值得肯定。我們認(rèn)為五糧液擁有很好的領(lǐng)袖氣質(zhì)和文化積淀，再度實現(xiàn)跨越發(fā)展基礎(chǔ)雄厚。給予“增持”評級。

    目前公司的產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)取得突破，2000—2004年期間，公司累計投資56.6億元固定資產(chǎn)投入，將產(chǎn)能從20萬噸擴張到45萬噸。新的窖池經(jīng)過約5年時間熟化開始產(chǎn)出“五糧液酒”一級基礎(chǔ)酒，未來3—5年將是產(chǎn)能的集中釋放期，產(chǎn)能方面將不存在障礙。

    品牌方面的調(diào)整也基本到位。2003年末提出了“1+9+8”的名牌工程，2005年成立了五糧液品牌、開發(fā)品牌和自銷系列品牌三個事業(yè)部，使公司的渠道得到有效的梳理，并且形成較為合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)格局，在高、中、低產(chǎn)品方面都有突出的強勢品牌。

    雙匯發(fā)展

    內(nèi)外增長皆優(yōu)

    肉制品行業(yè)規(guī)模快速增長以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級為公司的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。而公司經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)奠定了穩(wěn)固的行業(yè)龍頭地位，高溫肉制品的市場占有率高達50%，為公司樹立了強大的品牌壁壘。給予“增持”評級。

    在低溫肉制品和冷鮮肉領(lǐng)域，公司已經(jīng)奠定了行業(yè)第一品牌的地位，隨著低溫肉業(yè)務(wù)和冷鮮肉業(yè)務(wù)的不斷擴大，它們已經(jīng)逐漸代替高溫肉業(yè)務(wù)成為未來主要增長點，而其這兩項業(yè)務(wù)在未來存在更大的增長空間。

    生豬價格持續(xù)居高使公司面臨較大的成本壓力，但是強勢的品牌使公司具有很強的轉(zhuǎn)嫁成本能力，下半年產(chǎn)品的提價將使公司的業(yè)績有望超越市場預(yù)期。而近期生豬價格已經(jīng)開始企穩(wěn)，明年一季度有望回調(diào)，因此，屠宰量上升以及豬價下降使公司08年擁有非常樂觀的業(yè)績預(yù)期。

    2006年，高盛和鼎暉Shine成立的合資公司羅特克斯全面收購雙匯集團，絕對控股雙匯，一方面是看好中國肉制品行業(yè)的巨大市場空間和雙匯的管理能力及品牌；而另一方面，我們也因此對雙匯治理結(jié)構(gòu)改善可以寄以較高的預(yù)期。如新的股東能夠?qū)Ω吖軐嵤┑轿坏募睿瘓F規(guī)模龐大的資產(chǎn)使公司也面臨資產(chǎn)注入的可能。單獨的業(yè)績增長已經(jīng)使股價具有吸引力，而可能的外延式增長預(yù)期為公司打開更為開闊的想象空間。

    青島啤酒

    厚積薄發(fā)邁步超越

    青島啤酒的5年整合取得了良好的效果：通過收縮品牌，向中高檔產(chǎn)品集中，中高端品牌占比持續(xù)提高，由此在沒有進行任何擴張和資本投入的情況下保持著業(yè)績的穩(wěn)定增長。青島啤酒的品牌價值持續(xù)提升，已達224億元，居國內(nèi)食品飲料行業(yè)繼五糧液后的第二位。給予“增持”評級。

    整合5年后的首次新建生產(chǎn)線，給了我們一個非常樂觀的信號并驗證了我們對行業(yè)的整體判斷。我們預(yù)計啤酒行業(yè)龍頭公司的市場份額將會進一步擴大，而青島啤酒將會穩(wěn)居國內(nèi)啤酒業(yè)龍頭的地位。新建生產(chǎn)線不僅可以提高公司產(chǎn)能，解決現(xiàn)在產(chǎn)能不足的問題，可以更優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高利潤水平。

    公司繼續(xù)在全國推行地方“1＋1”、全國“1＋3”的品牌戰(zhàn)略。青島品牌保持高端的定位獲取利潤，二線品牌占領(lǐng)市場，三線品牌在未來二年內(nèi)將會逐步淘汰。通過品牌結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的利潤率水平將上一個臺階。

來源：中國證券報

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