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海通證券:金嶺礦業(yè) 儲(chǔ)量少產(chǎn)量低采期短 中性
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月29日 10:02
劉彥奇
    鐵礦石開(kāi)采是公司的絕對(duì)主業(yè)。公司2006年7月31日進(jìn)行了資產(chǎn)置換，原有資產(chǎn)和負(fù)債全部置出，公司變身為國(guó)內(nèi)唯一一家以鐵礦開(kāi)采為主業(yè)的上市公司。公司業(yè)務(wù)幾乎全部鐵礦開(kāi)采業(yè)，開(kāi)采出的原礦經(jīng)選礦后成為鐵精粉，90%售給當(dāng)?shù)氐臐?jì)鋼或萊鋼，由于山東省鐵礦自給率較低，因此業(yè)務(wù)關(guān)系比較穩(wěn)定。2007年上半年鐵精粉占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的比例為89%，銅精粉為11%(圖1)。

    礦石一年來(lái)價(jià)格不斷上漲，近期在國(guó)際鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議談判預(yù)期漲價(jià)的情況下明顯上漲。公司所在地區(qū)山東省鐵精粉價(jià)格過(guò)去一年來(lái)不斷上漲(圖2)，由于國(guó)際礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格談判將在10月份開(kāi)始，國(guó)際大投行預(yù)期漲幅為15%-20%(據(jù)傳三大巨頭要求漲價(jià)50%)，因此國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨礦石價(jià)格也提前明顯上漲，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)有較強(qiáng)刺激。目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速發(fā)展，對(duì)鋼材和鐵礦石的需求迅速增加。根據(jù)我們對(duì)鐵礦石產(chǎn)能和鋼材需求量的預(yù)期，我們認(rèn)為未來(lái)兩年鐵礦石價(jià)格將會(huì)保持堅(jiān)挺，估計(jì)年均漲幅為15%左右。

    公司盈利預(yù)測(cè)。公司目前年產(chǎn)67萬(wàn)噸鐵精粉，不考慮注入礦山的情況下，預(yù)期2007-2008每股收益為0.68元和0.84元。

    2007年9月11日公司發(fā)布公告，將分兩次定向增發(fā)5000萬(wàn)股收購(gòu)召口分礦全部股權(quán)，我們通過(guò)電話調(diào)研得知，收購(gòu)后鐵精粉年產(chǎn)量估計(jì)在110萬(wàn)噸左右，假如公司2007年完成對(duì)召口分礦的收購(gòu)，預(yù)計(jì)2008年每股收益(按增發(fā)5000萬(wàn)股后的總股本計(jì)算)約為1.12元，2009年產(chǎn)量增長(zhǎng)不明顯。2007年9月27日公司股票收盤(pán)價(jià)為39.02元，2008年動(dòng)態(tài)市盈率為35倍。

    儲(chǔ)量少，產(chǎn)量低，采期短，長(zhǎng)期看股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期。世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持景氣，導(dǎo)致全球鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)較快，進(jìn)而使得鐵礦石產(chǎn)業(yè)受益，這是公司業(yè)績(jī)攀升的背景。在召口分礦注入后，公司2008年動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)35倍，對(duì)于處于行業(yè)景氣周期的上市公司來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為這個(gè)估值水平已經(jīng)體現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。其次，公司鐵礦可采儲(chǔ)量小，只有2600萬(wàn)噸，產(chǎn)量小，年產(chǎn)110萬(wàn)噸鐵精粉(收購(gòu)召口分礦以后)，平均開(kāi)采時(shí)間只有16年(按年產(chǎn)110萬(wàn)噸鐵精粉計(jì))(表1)。

    電話調(diào)研得知公司有意向注入金鼎礦業(yè)，但時(shí)間不確定。金鼎礦業(yè)可采儲(chǔ)量約為4000萬(wàn)噸，接近目前公司儲(chǔ)量(鐵山分礦，侯莊分礦，召口分礦)的兩倍，但大股東只有其40%的股權(quán)。如果裝入這40%的股權(quán)，則鐵精粉年產(chǎn)量可達(dá)132萬(wàn)噸左右，平均開(kāi)采時(shí)間可延長(zhǎng)至21年(按132萬(wàn)噸鐵精粉計(jì)算)。此外大股東主要資產(chǎn)還有淄博鐵鷹鋼鐵有限公司，生產(chǎn)并銷(xiāo)售生鐵，目前有兩座高爐(2004年7月8日1#高爐投產(chǎn)，2005年1月20日2#高爐投產(chǎn))，年產(chǎn)65萬(wàn)噸生鐵。但據(jù)了解，該公司環(huán)保不達(dá)標(biāo)，設(shè)備規(guī)格屬淘汰級(jí)別，我們認(rèn)為不會(huì)注入。

    國(guó)內(nèi)礦業(yè)公司與國(guó)際礦業(yè)巨頭估值差別很大。國(guó)際三大礦石巨頭控制了國(guó)際海運(yùn)鐵礦石貿(mào)易的70%多，從這三家進(jìn)口的鐵礦石占我國(guó)外購(gòu)鐵礦石的85%，每年這三大鐵礦石巨頭同盟就會(huì)對(duì)第二年的鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格與中日韓等國(guó)進(jìn)行談判。從表2可以看出，國(guó)內(nèi)礦業(yè)公司的股值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際三大鐵礦石巨頭。

    投資評(píng)級(jí)為“中性”。公司作為國(guó)內(nèi)唯一的鐵礦石上市公司，屬于稀缺資源，在資源成為炒作題材的情況下，公司市盈率相對(duì)其它三家礦業(yè)上市公司并不高，因此股價(jià)可能會(huì)隨資產(chǎn)注入的題材進(jìn)一步抬高。但從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)了鐵礦石漲價(jià)以及明年的業(yè)績(jī)預(yù)期，給予“中性”評(píng)級(jí)。
來(lái)源： 海通證券  
 
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