本刊特約作者 方斐／文

　　3月27日，廣發(fā)證券發(fā)布2018年年報，總資產為3891.06億元，同比增加9.02%；實現(xiàn)營業(yè)收入152.70億元，同比下降29.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤43億元，同比下降49.97%；加權平均ROE為5.07%，同比下降5.48個百分點。

　　總體來看，廣發(fā)證券營收和凈利潤均出現(xiàn)大幅下降，業(yè)績表現(xiàn)弱于行業(yè)。公司業(yè)績下行主要兩個原因，一方面是受行業(yè)大環(huán)境的影響，；另一方面是香港基金子公司虧損所致。不過，盡管廣發(fā)證券2018年業(yè)績下降較多，但行業(yè)地位仍基本保持穩(wěn)定。2018年，廣發(fā)證券營業(yè)收入同比下降近三成，而營業(yè)成本尤其是業(yè)務管理費存在一定的剛性，導致其歸母凈利潤下降近50%。

　　分業(yè)務來看，廣發(fā)證券投行、投資業(yè)務拖累業(yè)績較多，而經紀、資管等業(yè)務相對保持穩(wěn)定。萬聯(lián)證券按照財務報表口徑計算，廣發(fā)證券2018年實現(xiàn)投行、投資業(yè)務收入12.16億元、10.66億元，同比分別下降55.85%、88.72%（扣除財報列支變化為50.78%）。值得注意的是，廣發(fā)證券海外投資出現(xiàn)嚴重虧損。最新公告顯示，廣發(fā)證券下屬的廣發(fā)投資（香港）于開曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投資損失，虧損額達1.39億美元，主要系匯率波動和流動性問題所致。該基金納入公司合并財報范圍，導致廣發(fā)證券年度合并凈利潤減少9.19億元。

　　廣發(fā)證券2018年實現(xiàn)經紀、資管業(yè)務收入34.53億元、37.43億元，同比分別下降20.36%、6.01%，降幅略小于行業(yè)水平。此外，廣發(fā)證券2018年實現(xiàn)利息凈收入36.89億元，同比大增685.17%，主要由于財報列支的變化，出現(xiàn)35.85億元債權投資和其他債權投資利息收入，若扣除這一因素，則2018年廣發(fā)證券利息凈收入同比下降77.95%，主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。

　　此外，廣發(fā)證券經紀業(yè)務市占率和傭金率保持穩(wěn)定，基金代銷收入同比增長。公司2018年股基市占率為4.14%，同比下降0.05個百分點，凈傭金率萬分之3.1，同比減少萬分之0.3，基本保持穩(wěn)定。同時，公司財富管理轉型成效初現(xiàn)，代銷金融產品業(yè)務逆勢增長，2018年，實現(xiàn)代銷手續(xù)費及傭金凈收入1.51億元，同比增長22.58%，易淘金電商平臺的金融產品銷售和轉讓金額達2417億元。未來，隨著廣發(fā)證券以財富管理、機構經紀、科技金融和綜合化為四輪驅動的戰(zhàn)略不斷深入，零售經紀及財富管理業(yè)務發(fā)展可期。

　　營收凈利大幅下降

　　2018年，受權益市場震蕩下行以及海外投資虧損影響，廣發(fā)證券凈利潤下降50%讓人大跌眼鏡，這一業(yè)績表現(xiàn)明顯低于市場預期。

　　受宏觀經濟疲軟和國際貿易摩擦的影響，2018年，權益市場大幅震蕩下行，受此影響，廣發(fā)證券投資交易業(yè)務收入大幅下降。公司2018年實現(xiàn)投資業(yè)務收入10.66億元，同比下降88.72%。其中，投資凈收益為33.58億元，同比下降64.3%；公允價值變動損失為22.92億元，這一損失額比2017年擴大16.61倍，主要系交易性及衍生金融資產浮虧所致。此外，公司全資子公司廣發(fā)投資（香港）在開曼注冊的多元策略基金受外匯劇烈波動和相關市場流動性缺乏等因素影響虧損1.39億美元，減少公司2018年合并凈利潤為9.19億元，進一步拖累業(yè)績增長。

　　除了投資業(yè)務外，投行業(yè)務收入也受到外部環(huán)境變化的較大沖擊。2018年，廣發(fā)證券實現(xiàn)投行業(yè)務凈收入12.16億元，同比下降55.85%。股權融資方面，受經濟格局和監(jiān)管政策變化的影響，股權融資客戶結構逐漸向大型國有企業(yè)、頭部民營企業(yè)或領先新經濟企業(yè)集中，公司過去以中小企業(yè)為主的業(yè)務模式受到較大的沖擊，業(yè)務規(guī)模出現(xiàn)下滑。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的顯示，廣發(fā)證券2018年完成股權融資主承銷家數(shù)20家，行業(yè)排名第5；承銷金額為128.36億元，同比下降65.38%，行業(yè)排名第11。其中，IPO項目7單，行業(yè)排名第6；主承銷金額37.95億元，同比下降77.63%，行業(yè)排名第7。債券承銷方面，公司全年債券主承銷金額總計963.16億元，同比下降17.20%。

　　2018年，廣發(fā)證券實現(xiàn)經紀業(yè)務收入34.53億元，同比下降20.36%，降幅小于行業(yè)24.06%的降速。2018年，市場交易量價齊跌，公司經紀業(yè)務收入下降不可避免。公司股基成交量為8.3萬億（雙邊），同比下降19.18%；股票交易市占率為4.37%，同比下降0.12個百分點。

　　在經紀業(yè)務收入下滑的同時，廣發(fā)證券信用業(yè)務規(guī)模也出現(xiàn)縮減，但利息凈收入?yún)s實現(xiàn)增長，這表明信用業(yè)務規(guī)模壓縮但質態(tài)提升。2018年，公司實現(xiàn)利息凈收入36.89億元，同比增長685.17%，主要由于會計科目調整后將債權投資及其他債權投資利息收入共35.85億元由投資收益記入利息收入，拉動利息凈收入增長。在兩融業(yè)務方面，截至2018年年末，廣發(fā)證券融資融券余額為398.77億元，同比下降28.8%；實現(xiàn)利息收入38.05億元，同比下降7.35%。在股票質押業(yè)務方面，廣發(fā)證券持續(xù)強化風險準入并優(yōu)化項目結構，質押業(yè)務質態(tài)提升。截至2018年年末，公司股票質押余額同比下降16.06%至223.11億元，利息收入同比增長35.73%至15.99億元。

　　2018年，廣發(fā)證券實現(xiàn)資產管理業(yè)務凈收入37.43億元，同比下降6.04%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平（同比下降11.35%）。截至2018年年末，廣發(fā)資管受托資產管理規(guī)模為3814.11億元，同比下降27.13%。在資管新規(guī)的指引下，公司穩(wěn)步推進主動管理等高質量的內涵式增長轉型工作。截至2018年年末，公司資管規(guī)模行業(yè)排名第8，主動管理資產月均規(guī)模為2606.05億元，行業(yè)排名第3。

　　總體來看，盡管營收和凈利潤出現(xiàn)大幅下降，但廣發(fā)證券營收結構均衡化、多元化趨勢保持不變，凈利息收入的增長也在一定程度上對沖了其他板塊業(yè)績下降的頹勢。年報顯示，廣發(fā)證券營收下降主要受經紀、投行、投資凈收益及公允價值變動凈收益這四方面承壓下行的影響，分別下降20.36%、55.86%、64.3%、5321%，利息凈收入占比大幅躍升至24.16%，同比大增684.89%，這一定程度上對沖了其他業(yè)績下降的不利影響。

　　在資管新規(guī)的指引下，廣發(fā)資管管理投資于多種資產類別及各種投資策略的客戶資產，穩(wěn)步推進主動管理等更有質量的內涵式增長轉型工作。截至2018年年末，合規(guī)受托資金規(guī)模行業(yè)排名第8，主動管理資產月均規(guī)模排名第3。廣發(fā)資管管理的集合資產管理計劃、定向資產管理計劃和專項資產管理計劃規(guī)模同比分別下降25.88%、下降31.52%和上升12.73%，合計規(guī)模同比下降27.13%�？毓勺庸�司廣發(fā)基金公募基金規(guī)模合計4684.45億元，同比增長67.34%；剔除貨幣市場型基金和短期理財債券基金后的規(guī)模合計1989.20億元，行業(yè)排名第6。參股公司易方達基金從事的公募基金管理業(yè)務的公募基金規(guī)模合計6540.28億元，同比增長7.63%，剔除貨幣市場型基金和短期理財債券基金后的規(guī)模合計2553.23億元，行業(yè)排名第1。

　　受市場下行、監(jiān)管承壓的影響，廣發(fā)證券投行業(yè)務、交易及機構業(yè)務下降較為顯著。2018年，廣發(fā)證券投資銀行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入12.04億元，同比下降55.71%；財富管理業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入82.99億元，同比增長3.34%；交易及機構業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入8.61億元，同比下降72.53%；投資管理業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入42.44億元，同比下降39.73%。

　　長城證券認為，隨著科創(chuàng)板、資管新規(guī)等新政策的不斷推出，拉開龍頭券商和中小券商之間差距，形成強者恒強的格局已是大勢所趨。過去，廣發(fā)證券以中小企業(yè)為主的業(yè)務模式受到一定的沖擊，從股權融資方面出現(xiàn)較大幅度的下滑可見一斑。2018年，廣發(fā)證券股票承銷及保薦凈收入4.33億元，同比下降70.20%，但仍然處于行業(yè)前列。公司完成股權融資主承銷家數(shù)20家，行業(yè)排名第5；股權融資主承銷金額128.36億元，行業(yè)排名第11；其中，IPO主承銷家數(shù)7家，行業(yè)排名第6；IPO主承銷金額37.95億元，行業(yè)排名第7。未來，公司通過調整組織架構、加大管理層牽頭服務戰(zhàn)略客戶等方式積極提升公司服務的結構和質量，拓展儲備項目，蓄力發(fā)展未來業(yè)績仍然可期。

　　權益投資風險凸現(xiàn)

　　2018年，券商行業(yè)業(yè)績低于預期的一個重要原因就是權益市場大幅波動影響投資收益，廣發(fā)證券業(yè)不例外。根據(jù)年報，2018年，公司交易及機構業(yè)務板塊實現(xiàn)營收8.6億元，同比下降72.5%，主要為權益投資虧損所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年末，廣發(fā)證券交易性金融資產為883億元，其他債權投資為795億元，其他權益工具投資為108億元，合計達到1786億元。2018年年末的衍生金融資產為175億元，同比增長2.2倍；衍生金融工具名義金額為1.44萬億元，同比增長77%，其中，權益衍生金融工具規(guī)模為194億元，同比增長17%。受權益市場大幅波動的影響，公司權益及衍生品交易業(yè)務虧損2.2億元。公司還積極開展FICC業(yè)務，2018年中債交易量全行業(yè)第2，固收銷售及投資收益凈額為45.5億元，同比增長21.7%。

　　此外，廣發(fā)證券回購交易業(yè)務收入2018年同比大增36%，驅動財富管理業(yè)務板塊營收同比增長3.3%。2018年，公司股票交易市占率為4.37%，保持穩(wěn)定； 基金交易市占率為2.09%，同比提升1.2個百分點；經紀業(yè)務收入同比下降24%，主要是受到市場成交下滑的影響，公司智能投顧貝塔牛服務客戶數(shù)量已達70萬，未來仍將持續(xù)深化科技金融模式助力財富管理轉型。2018年，公司股票質押利息收入大增，期末公司股票質押業(yè)務余額為223億元，同比下降16%，回購業(yè)務利息收入為16億元，同比增長35.7%。

　　值得一提的是，廣發(fā)證券2018年大資管業(yè)務收入超經紀業(yè)務，且主動管理資產月均規(guī)模排名第3。2018年，公司資管業(yè)務收入為37.4億元，同比微降6%。2018年年末資管規(guī)模 為3814 億元，同比下降27.1%。公司持續(xù)深耕主動資管轉型，2018年主動管理月均資產規(guī)模位列行業(yè)第3，未來隨著綜合管理費率的提升將一定程度抵消通道業(yè)務規(guī)模下降的影響， 資管業(yè)務業(yè)績將恢復正增長。

　　2018年，股權承銷下滑導致廣發(fā)證券投行業(yè)績承壓，2019年，科創(chuàng)板推出公司有望受益。2018年全年，公司投行業(yè)務收入同比下降56%。從規(guī)模來看，公司IPO主承銷額為37.95 億元，同比下降77.6%； 再融資主承銷額為90.41億元，同比下降55%；債券承銷規(guī)模為963.16億元，同比下降17.2%。2018年，股權融資向大型客戶集中，這一變化對廣發(fā)證券以中小企業(yè)為主的服務模式相對不利，但2019年公司有望受益于一級市場的回暖。

　　2018年，廣發(fā)證券計提信用減值損失3億元，其中，四季度單季計提約1.5億元。截至2018年年末，公司融出資金453.55億元，同比增加9.19%，主要是融資融券規(guī)模減少所致；買入返售金融資產368.13億元，同比減少27.45%，主要是債券質押式回購業(yè)務規(guī)模增加所致。2018年，公司融資融券規(guī)模為3998.77億元，同比下降28.8%，平均維持擔保比例為230.45%；股票質押式回購業(yè)務余額為223.11億元，同比下降16.06%，平均履約保障比例228.2%，提交擔保品充足，信用風險可控。

　　2018年，廣發(fā)證券利息凈收入為36.89億元，同比增長685.17%，主要是由于“其他債權投資利息收入”納入利息凈收入科目所致。信用業(yè)務資產/歸母凈資產約為96.6%，比年初下滑 15.8個百分點，表明廣發(fā)證券信用業(yè)務規(guī)模壓降幅度不大。

　　東方證券認為，大投資業(yè)務是廣發(fā)證券業(yè)績下行的核心原因，尤其是香港子公司拖累業(yè)績。公司2018年實現(xiàn)自營業(yè)績41.6億元，同比下降54%。其中，權益類投資收益為-2.19億元，同比下降17.36億元，主要是受到了股市下跌的影響；固收投資收益凈額為45.4億元，同比增加8.11億元。值得關注的是，廣發(fā)香港注冊成立的Pandion基金受外匯劇烈波動和相關市場流動性缺乏等因素的影響，遭受重大損失，減少廣發(fā)證券2018年合并報表凈利潤9.19億元，該事件的后續(xù)影響仍存在一定的不確定性，同時也反映了公司在境外衍生品風險管理方面仍有較大的提升空間。

　　具體來看，由于受到外匯波動和市場流動性減弱的影響，廣發(fā)證券全資子公司廣發(fā)控股香港的子公司廣發(fā)投資（香港）公司因投資一只以衍生品對沖策略為主的多元策略基金GTECPandionMulti-StrategyFundSP，導致廣發(fā)證券合并凈利潤減少了9.19億元，已超過公司2017年凈利潤的10%。公告顯示，該基金為廣發(fā)投資（香港）于開曼群島注冊設立，并由廣發(fā)控股香港旗下兩家全資子公司分別擔任該基金管理人及投資顧問廣發(fā)投資（香港），以自有資金累計投入9006.77萬美元，占該基金權益99.90%。該基金收到主經紀商追加保證金的通知，2018年該金額為1.29億美元（含初始保證金0.30億美元）。根據(jù)開曼律師事務所Campbells的法律意見，該基金的投資人以其在該基金的投資金額為限承擔有限責任。由于上述事宜，集團有關子公司后續(xù)存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性。截至2018年年末，前述潛在訴訟或潛在被訴訟的結果未能確定，財務影響尚無法可靠計量，因此未予計提負債。

　　最新進展是，廣東證監(jiān)局于近期發(fā)函責令改正，廣發(fā)控股香港有關子公司后續(xù)存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性，廣發(fā)證券正在積極處理后續(xù)事宜。