導語：我國目前僅有2個金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄。我在調(diào)研時聽到市場最迫切的要求就是盡快上市中證500指數(shù)期貨，為中小股票提供保值服務。

　　經(jīng)濟觀察網(wǎng)歐陽曉紅/文每當股票下跌時，就有人將對沖股市風險的股指期貨拎出來作為下跌的“替罪羊”。不過，這并不是真相。其實，股指期貨并非股市下跌的“推手”或“元兇”，而是“減震器”、“逃生艙”。但類似股指期貨這樣的金融期貨品種之推進顯然慢于市場的內(nèi)在需求。

　　“我國目前僅有2個金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄。我在調(diào)研時聽到市場最迫切的要求就是盡快上市中證500指數(shù)期貨，為中小股票提供保值服務�！�7月28日，在由中國金融期貨交易所和中國期貨業(yè)協(xié)會主辦的金融衍生品市場人才培養(yǎng)交流會上，中國金融期貨交易所黨委書記、董事長張慎峰說。

　　“減震器”的邏輯

　　中國金融期貨市場的發(fā)展，起步于2010年4月16日滬深300指數(shù)期貨的上市。上市四年來，股指期貨市場運行平穩(wěn)。

　　在張慎峰看來，加快發(fā)展金融期貨市場意義重大，主要體現(xiàn)在“穩(wěn)定宏觀、股市風險的‘泄洪渠’、股市核心競爭力的‘助推器’、催熟先進投資理念”等四個方面。

　　譬如，充分發(fā)揮了“減震器”的宏觀穩(wěn)定作用，顯著提高股市內(nèi)在穩(wěn)定性。股指期貨上市前后對比來看，滬深300指數(shù)波動率下降了40%，漲跌超過2%的天數(shù)分別下降了59%和60%，股市波動極值范圍大幅縮小，系統(tǒng)風險明顯下降，單邊市特征顯著改善。廈門大學韓乾教授等研究發(fā)現(xiàn)，排除其他因素影響，滬深300股指期貨上市使得股市波動率降低25%左右，也都佐證了股指期貨促進股票市場穩(wěn)定的作用。

　　其次，成為股市風險的“泄洪渠”、投資者避險的“逃生艙”和財富管理的“保險單”，日益廣泛應用于各類投資者的風險管理，百姓投資安全更有保障。正是有了股指期貨，投資者才敢于堅定持股，甚至逆勢擴大持股規(guī)模，為股市提供了長期穩(wěn)定的買方力量。

　　“凡是懂行的人都明白，如果沒有股指期貨，機構(gòu)不敢握住手中的股票，一旦拋售出來，股市恐怕還要再下跌幾百點�！睆埳鞣逋嘎�。

　　可以佐證的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，股指期貨上市四年來，滬深300指數(shù)下跌1/3，而同期使用股指期貨規(guī)模較大的10家券商日均持股規(guī)模分別為416億、504億、511億和486億，2013年持股規(guī)模較2010年逆市提高18%;這10家券商持股結(jié)構(gòu)進一步向大盤藍籌集中，日均持有的與股指期貨相關的現(xiàn)貨規(guī)模已從2010年的66.35億增長至2013年的230.23億元，占比從2010年的16.0%提高至2013年的47.3%。今年以來，法人投資者日均參與股指期貨的數(shù)量從1月的1495個增長到6月的1728個，增長了15.6%，專業(yè)機構(gòu)使用股指期貨的興趣越發(fā)濃厚。

　　另外是“成為提升股市核心競爭力的“助推器”。張慎峰說，股指期貨加速了產(chǎn)品和業(yè)務創(chuàng)新，吸引和推動各種機構(gòu)和長期資金入市。股指期貨上市后，新發(fā)行的理財產(chǎn)品中相當一部分已使用了股指期貨，且使用股指期貨的產(chǎn)品業(yè)績效果顯著好于未使用股指期貨的產(chǎn)品。今年以來，已經(jīng)有24只直接掛鉤股指期貨的市場中性理財產(chǎn)品發(fā)行，較去年全年增長了60%。廣大中小投資者也受益于理財市場的發(fā)展，通過機構(gòu)間接參與并分享股指期貨帶來的創(chuàng)新制度紅利。如嘉實滬深300指數(shù)基金利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風險、消減現(xiàn)金拖累、降低業(yè)績跟蹤誤差，其150萬客戶無一不受益于此。

　　“催熟先進投資理念，變個人投資者直接參與為間接參與，變短期投機為長期投資，變簡單跟風炒作為策略驅(qū)動交易，起到股市投資文化“催化劑”的作用”。張慎峰稱，如數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)成份股日均換手率均值從上市前的3.20%下降到上市后的0.42%，降幅達到86.80%，股市過度交易、高換手率的特征明顯改善，投機屬性減弱、投資屬性增強，“追漲殺跌”的交易傾向下降，投資者交易行為出現(xiàn)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)。

　　緣何滯后

　　不過，有著上述諸多“好處”的金融期貨在國內(nèi)市場卻非一帆風順，囿于主客觀原因發(fā)展滯后，緣由何在?

　　追本溯源，上世紀70年代，在石油危機加劇、布雷頓森林體系崩潰、匯率利率大幅波動的金融動蕩局勢下，金融期貨應運而生，自1972年首個產(chǎn)品推出以來，發(fā)展已有四十多年，交易品種琳瑯滿目，功能作用深入人心，發(fā)展態(tài)勢十分喜人。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013年全球交易所期貨及期權合約交易量高達216億手，其中金融期貨及期權交易量高達176億手，占到81.29%，最近幾年大都是80%-90%。

　　然而，“我國金融期貨市場起步晚、品種少、上市慢、制約多，市場發(fā)展與功能發(fā)揮還受到很大限制，與境外市場相比差距巨大。這突出表現(xiàn)在‘品種數(shù)量少、市場規(guī)模小，無知與偏見，產(chǎn)品的上市審批鏈條漫長，人才缺乏’等諸多方面”。張慎峰說。

　　具體來看，避險服務“留白”較多——品種數(shù)量少，保險范圍小。而境外市場品種豐富，巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國家金融期貨品種可比口徑分別達到70、62、49和45個，中國香港、臺灣和韓國的產(chǎn)品數(shù)量也分別為26、20和18個，既有期貨還有期權，完整覆蓋了股權、利率、外匯等主要資產(chǎn)系列。而我國目前僅有2個金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄。比如，張慎峰在調(diào)研時聽到市場最迫切的要求就是盡快上市中證500指數(shù)期貨，為中小股票提供保值服務。

　　其次是市場規(guī)模小，現(xiàn)貨覆蓋低，功能發(fā)揮空間很大。張慎峰說，2013年，我國股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量僅占全球金融期貨期權交易量的千分之一點六，股指期貨持倉規(guī)模僅占全球交易所權益衍生品持倉額的千分之二，我國股指期貨持倉規(guī)模僅占我國股票總市值的千分之三點五，股指期貨的現(xiàn)貨覆蓋率只是國際平均水平的1/32。其他系列還是空白。這一系列數(shù)字比較下來，大家已經(jīng)能夠清楚地看到我國金融期貨市場的發(fā)展水平，未來還有很大發(fā)展空間。

　　再者是“不但起步晚，而且發(fā)展慢，‘后發(fā)’沒能形成優(yōu)勢”。張慎峰指出，新興市場大多抓住時機，緊跟歐美成熟市場，快速建立起自身體系健全的金融期貨市場，積累起豐富的發(fā)展經(jīng)驗。其中，印度機制十分靈活，自2000年6月起步，僅用17個月就建立起完整的股權類衍生產(chǎn)品體系，到2008年已經(jīng)建立起涵蓋股權、利率和外匯三大線的完整產(chǎn)品體系。韓國更是在亞洲金融[-0.30%]危機之后加大力度，迅速發(fā)展成為全球衍生品市場的重要組成部分。而我國金融期貨市場推進緩慢，八年僅上市兩個品種，難以跟上國際平均發(fā)展速度，面臨較大國際競爭壓力。

　　就此，張慎峰解釋，金融期貨市場發(fā)展滯后，原因是多方面的。在此，不妨重溫全國人大常委會原副委員長、經(jīng)濟學家成思危2005年9月在中國金融衍生品論壇發(fā)言中的分析判斷。他當時明確指出：“要充分估計到發(fā)展金融衍生品市場過程中可能遇到的困難，主要是三個方面：一是無知和偏見。偏見比無知更可怕。二是政府部門職能的轉(zhuǎn)變。三是缺乏人才�！本拍赀^去了，但發(fā)展障礙主要還是這三個方面。而在7月28日的金融衍生品市場人才培養(yǎng)交流會上，成思危表示，應從“穩(wěn)步培育市場、防止過度投機、加強金融研究、培養(yǎng)金融人才”等四方面發(fā)展中國金融衍生品市場。

　　事實上，在張慎峰看來，未來幾年是中國全面深化改革和擴大開放的關鍵時期，也是發(fā)展金融期貨市場的重要機遇期。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前，中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體和第一大貿(mào)易國，積累了龐大的社會財富，金融業(yè)資產(chǎn)總額180多萬億元，銀行存款117萬億元，居民個人存款51萬億元，債券市場余額30多萬億元，股票總市值25萬億元，年對外貿(mào)易進出口總值和外匯儲備余額都達到了4萬億美元，實體經(jīng)濟存在巨大的風險管理需求，諸多大類資產(chǎn)都有著各自不同的風險管理需求。

　　與此同時，中國正在全面深化改革，著力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

　　“隨著利率市場化、人民幣國際化及資本市場對外開放等重大金融改革的深化，以及實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)升級和轉(zhuǎn)型發(fā)展，經(jīng)濟體量龐大、要素價格波動、結(jié)構(gòu)內(nèi)涵調(diào)整、內(nèi)外市場聯(lián)動等諸多不確定因素集聚共振，風險管理需求十分迫切，亟需加快發(fā)展金融期貨市場，提供一個功能完備、安全高效的金融風險管平臺。”張慎峰稱。（來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)）