我國(guó)金融體系體內(nèi)淤積、血路不通問題是日積月累的結(jié)果，破解我國(guó)金融體系期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配與方向錯(cuò)配不可能一蹴而就。在當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)互相分割的局面下，借力發(fā)展金融期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通，對(duì)于疏通金融“血脈”將起到事半功倍的效果。

　　增強(qiáng)“供血”能力

　　金融期貨市場(chǎng)包括以外匯、利率、股權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨、期權(quán)市場(chǎng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)達(dá)的金融期貨市場(chǎng)既有助于增強(qiáng)金融體系的“供血”能力，又疏通了資金流向?qū)嶓w企業(yè)的“毛細(xì)血管”，降低了資金流向?qū)嶓w企業(yè)的成本。

　　在美國(guó)，中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也嚴(yán)重依賴于銀行的信貸。有學(xué)者研究表明，商業(yè)銀行使用衍生品管理資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配后，信貸規(guī)模不受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊，例如不受聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的影響。而使用傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法的銀行，它的信貸規(guī)模在貨幣供應(yīng)緊縮時(shí)出現(xiàn)明顯下降。國(guó)際知名智庫米爾肯研究院進(jìn)一步研究表明，商業(yè)銀行使用利率期貨管理風(fēng)險(xiǎn)如何擴(kuò)大其信貸規(guī)模。從2003年1季度到2012年3季度，不使用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的銀行信貸平均季度增長(zhǎng)率只有1.69%，而使用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的銀行信貸平均季度增長(zhǎng)率為2.47%，比前者高出0.78%。在金融危機(jī)期間，差異更加明顯。不使用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的銀行信貸平均季度增長(zhǎng)率只有1.27%，使用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的銀行信貸平均季度增長(zhǎng)率為5.04%，比前者高出3.77%。在美國(guó)，銀行信貸增加10%，將使私人投資增加4%。研究還表明，非金融公司使用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)后提升了公司的價(jià)值。而更高價(jià)值、更低資本成本、更低風(fēng)險(xiǎn)的公司有更多的機(jī)會(huì)獲得更多的生產(chǎn)性投資，結(jié)果他們就能進(jìn)行更有效的資源配置與生產(chǎn)組織，因此也刺激經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)的增長(zhǎng)。

　　此外，金融市場(chǎng)提供的流動(dòng)性降低了資本流向潛在實(shí)體企業(yè)的成本，更有利于資本的形成。金融期貨市場(chǎng)的主要貢獻(xiàn)是改善金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低流動(dòng)性成本，也意味著減少了資金流向?qū)嶓w企業(yè)的成本。

　　豐富金融體系“毛細(xì)血管”

　　我國(guó)金融期貨市場(chǎng)雖然起步較晚，發(fā)展緩慢，目前在中國(guó)金融期貨交易所交易的只有滬深300股指期貨與5年期國(guó)債期貨兩個(gè)品種，但一直以發(fā)揮市場(chǎng)功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向推進(jìn)市場(chǎng)建設(shè)。

　　近幾年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策不斷落實(shí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)型升級(jí)、影子銀行快速發(fā)展及無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷抬升，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格逐漸走弱影響了一級(jí)市場(chǎng)的融資功能，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額從2010年的0.58萬億元萎縮至2013年的0.22萬億元，占社會(huì)融資總額的比例從2010年的4.16%下降到2013年的1.27%。在股票一級(jí)市場(chǎng)這條的“支血管”不斷干涸的情況下，股指期貨的上市豐富了股票二級(jí)市場(chǎng)的“毛細(xì)血管”，引導(dǎo)有限的資金精準(zhǔn)流向了符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有增長(zhǎng)前景的優(yōu)質(zhì)中小公司，滿足了他們的發(fā)展需求。

　　股指期貨發(fā)揮上述功能是基于以下基本原理：機(jī)構(gòu)投資者用它對(duì)沖了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而敢于投資于有增長(zhǎng)前景的優(yōu)質(zhì)中小公司。因此，股指期貨的上市逐漸改變了機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格，從以往的“重大盤、輕個(gè)股”轉(zhuǎn)向“重個(gè)股、輕大盤”。統(tǒng)計(jì)研究也說明了因機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)格轉(zhuǎn)化而導(dǎo)致股市的分化。股指期貨上市后，股票市場(chǎng)同漲同跌的現(xiàn)象減少了19.6%。這說明，個(gè)股的漲跌與大盤的漲跌的關(guān)聯(lián)度不像以前一樣如此緊密。

　　此外，國(guó)債期貨市場(chǎng)雖然仍處于培育期，但在降低現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性成本、減少資金流向?qū)嶓w企業(yè)成本方面的功能已初步顯現(xiàn)。上市以來，國(guó)債期現(xiàn)貨之間套利交易機(jī)會(huì)、實(shí)物交割等對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨需求的增加，促進(jìn)了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，最便宜可交割國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的提升尤為明顯，促進(jìn)了現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)效率的提高，降低了流動(dòng)性成本。國(guó)債期貨上市后，2013年記賬式附息15期國(guó)債(130015)日均成交17.28億元，較以前增加2.70億元，增長(zhǎng)18.56%。買賣價(jià)差由上市前的4-5個(gè)基點(diǎn)下降到上市后的1個(gè)基點(diǎn)，最低0.25個(gè)基點(diǎn)。

　　加快發(fā)展金融期貨市場(chǎng)

　　在當(dāng)前我國(guó)解決金融體系體內(nèi)淤積，供血不暢，破解“融資難、融資貴”問題的背景下，落實(shí)資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”，加快發(fā)展我國(guó)金融期貨市場(chǎng)尤為必要。

　　一是盡快出臺(tái)商業(yè)銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)的政策。商業(yè)銀行不參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)就不會(huì)像美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)一樣發(fā)揮出對(duì)銀行擴(kuò)大信貸的功能。缺乏國(guó)債期貨等利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題就會(huì)制約銀行的信貸能力。在貨幣當(dāng)局控制總量的背景下，盤活存量缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理工具的支撐，難有作為。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)參與了國(guó)內(nèi)黃金期貨市場(chǎng)，具備了相應(yīng)的風(fēng)控、人才及技術(shù)系統(tǒng)的支持，盡快放開他們進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)應(yīng)該是順理成章的事情。

　　二是盡快推出外匯期貨，降低中小企業(yè)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)成本，擴(kuò)大金融普惠。在美國(guó)，包括外匯期貨在內(nèi)的外匯衍生品是實(shí)體企業(yè)使用最為廣泛的品種。在國(guó)內(nèi)缺乏外匯期貨的情況下，目前企業(yè)主要使用銀行提供的成本高昂、交易不靈活的外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行服務(wù)的規(guī)模歧視，許多中小企業(yè)得不到銀行在外匯方面的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。研究表明，人民幣匯率波動(dòng)1%，對(duì)出口額的影響是1.53%。在人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大的情況下，盡快推出外匯期貨不但是實(shí)體企業(yè)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是擴(kuò)大金融普惠，使廣大中小企業(yè)得到低成本金融服務(wù)的需要。

　　三是豐富股指類與利率類期貨品種。在現(xiàn)有滬深300股指期貨與5年期國(guó)債期貨品種基礎(chǔ)上，加快推出上證50、中證500、中小板指數(shù)等其它指數(shù)期貨，上市不同期限國(guó)債期貨及短期利率期貨，進(jìn)一步豐富金融體系的“毛細(xì)血管”，拓寬金融體系的“支血管”，增強(qiáng)金融體系“主動(dòng)脈”的供血能力，用市場(chǎng)機(jī)制替代行政手段降低資金流向?qū)嶓w企業(yè)的成本。

　　四是上市金融期權(quán)品種。借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，遵循風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的基本原則，以滬深300股指期權(quán)為試點(diǎn)，逐步上市外匯期權(quán)、利率期權(quán)，實(shí)現(xiàn)從金融期貨市場(chǎng)向金融期權(quán)市場(chǎng)的升級(jí)，聯(lián)通各個(gè)金融市場(chǎng)，滿足實(shí)體企業(yè)低成本選擇金融服務(wù)的需求，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)金融體系的彈性、柔韌性、流動(dòng)性及可選擇性，切實(shí)推動(dòng)我國(guó)金融體系由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“主人”向“仆人”轉(zhuǎn)變。