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保險(xiǎn)公司還會(huì)增加國(guó)債投資嗎？

2007年06月08日 09:40

    05年下半年起,國(guó)債投資占比持續(xù)下降，去年12月跌破25%，今年4月僅為23%

    國(guó)債的免稅優(yōu)勢(shì)眾所周知，但是保險(xiǎn)公司投資國(guó)債的積極性卻與日俱減(用國(guó)債占整個(gè)債券組合的比例來(lái)衡量，而非國(guó)債的絕對(duì)持倉(cāng)量)。但我們認(rèn)為，從稅后考核角度考慮，在債券品種選擇上，以中國(guó)人壽為例，保險(xiǎn)公司今年需要更側(cè)重于國(guó)債，而非金債。這是因?yàn)�，今年有效稅率非但不可能降為零而且�?huì)大幅提高，而金融債高于國(guó)債的利差未能覆蓋因此產(chǎn)生的稅收支出。

    國(guó)債為何“失寵”

    國(guó)債為何不再為保險(xiǎn)公司所鐘愛(ài)？我們認(rèn)為，這主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的考核機(jī)制和偏低的有效稅率阻礙了他們購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的步伐。

    大部分保險(xiǎn)公司的債券投資都還是按稅前考核，去年大部分時(shí)候長(zhǎng)端國(guó)債收益率已低于保險(xiǎn)公司的投資成本(10年期國(guó)債收益率已降至3%以下)，面對(duì)國(guó)債稅前凈虧損，他們自然更傾向于購(gòu)買(mǎi)票面利率高的金融債，盡管從稅后角度看國(guó)債投資依然劃算。去年國(guó)債和金債的利差很大，但仍未能完全覆蓋國(guó)債利息的免稅優(yōu)勢(shì)(按國(guó)債等稅收益率公式：金融債收益率=國(guó)債收益率+國(guó)債票面利息*稅率/(1-稅率))。

    進(jìn)一步分析，在解釋保險(xiǎn)公司對(duì)國(guó)債的投資取向上，有效稅率水平(=所得稅/稅前利潤(rùn))更具有探討意義。因?yàn)�，隨著保險(xiǎn)公司盈利能力的增強(qiáng)，對(duì)稅收因素可能更加重視，考核機(jī)制也會(huì)相應(yīng)變化。

    有效稅率為什么那么低

    中國(guó)人壽的有效稅率一直很低，06年全年僅為2%(國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則，不考慮遞延稅，若按香港準(zhǔn)則且考慮遞延稅，也僅為21%)。中國(guó)平安06年的所得稅為負(fù)值(國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則，不考慮遞延稅，若按香港準(zhǔn)則且考慮遞延稅，也僅為2%)。具體說(shuō)來(lái)，造成如此低的有效稅率的原因大致有三：

    (1)它們?cè)?4、05年已經(jīng)買(mǎi)入大量國(guó)債。近兩年國(guó)債利息收入相當(dāng)多，在有效稅率比較低的情況下，再繼續(xù)購(gòu)入國(guó)債的動(dòng)力相應(yīng)減弱了。

    根據(jù)Chinabond公布的數(shù)據(jù)，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的銀行間國(guó)債托管在這兩年間凈增1220億，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)國(guó)債發(fā)行總量的13%。具體到公司，04、05兩年中國(guó)人壽購(gòu)入國(guó)債超過(guò)1144億，中國(guó)平安國(guó)債購(gòu)入量也達(dá)553億以上(基于年報(bào)數(shù)據(jù))。即使按當(dāng)時(shí)7年期國(guó)債平均票面利率3.91%計(jì)算，中國(guó)人壽和中國(guó)平安這兩年的國(guó)債利息也分別達(dá)到45億和22億，足足抵消掉其稅前利潤(rùn)(按國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則)的45%和35%。

    (2)保險(xiǎn)公司的基金分紅收入可以免稅，06年保險(xiǎn)公司紛紛加大了基金投資力度，由此帶來(lái)的免稅效應(yīng)相當(dāng)顯著。根據(jù)年報(bào)顯示，06年中國(guó)人壽基金分紅收入達(dá)34.89億元，中國(guó)平安該項(xiàng)免稅收入也達(dá)到了28.52億，繼續(xù)抵扣掉其稅前利潤(rùn)(按國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則的)的35%和46%。

    (3)04年以來(lái)大型保險(xiǎn)公司都享受到了高限額的計(jì)稅工資稅前扣除優(yōu)惠。以前只有部分工資額度可以在稅前列支，現(xiàn)在基本上所有工資都可以抵稅，這一點(diǎn)顯然進(jìn)一步拉低了保險(xiǎn)公司的有效稅率。

    以中國(guó)平安為例，06年所得稅為負(fù)值，稅后利潤(rùn)較利潤(rùn)所得增加46.3萬(wàn)元，其在年報(bào)中直接披露主要是“平安壽險(xiǎn)獲得計(jì)稅工資稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)的稅收優(yōu)惠”所致。

    綜上所述，即使不考慮稅前考核因素，04-05年國(guó)債高額的利息收入、基金分紅免稅效應(yīng)和其他免稅政策三方面因素，也會(huì)導(dǎo)致去年國(guó)債的免稅優(yōu)勢(shì)對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么顯著了。而且，其他一部分保險(xiǎn)公司扣除國(guó)債業(yè)務(wù)外的收入為負(fù)，根本不存在免稅效應(yīng)。

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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