自2019年12月以來，滬深300指數(shù)至今最大漲幅約10%，雖然國(guó)內(nèi)天氣仍 “乍暖還寒”，但股指的“春季躁動(dòng)”行情卻提前演繹。周一，受到海外中東局勢(shì)擾動(dòng)，全球股指繼續(xù)出現(xiàn)振蕩，A股沖高回落。但近期整體來看，盤面上電子、通信等板塊持續(xù)活躍，賺錢效應(yīng)提升，市場(chǎng)人氣激活。

　　近期市場(chǎng)整體上延續(xù)了12月以來的走升行情，投資者看漲情緒也因賺錢效應(yīng)的增加而更為樂觀�；仡欉^去幾輪“春季躁動(dòng)”行情的起因、演化發(fā)展過程，我們發(fā)現(xiàn)核心關(guān)注點(diǎn)在于政策走向、外部事件變化等因素。目前政策偏暖，中美關(guān)系仍處于緩和期，預(yù)期“春季躁動(dòng)”行情上演，后期相關(guān)因素的變化將決定此輪“躁動(dòng)”行情的持續(xù)性。

　　“春季躁動(dòng)”多頭格局延續(xù)

　　我們回顧過去幾輪“春季躁動(dòng)”行情，發(fā)現(xiàn)整體上當(dāng)前行情運(yùn)行所面臨的基本面環(huán)境，與2011年、2012年及2019年發(fā)動(dòng)“春季躁動(dòng)”行情時(shí)的驅(qū)動(dòng)類似，即主要依托于政策利多，外部環(huán)境轉(zhuǎn)好等因素。

　　首先從政策面看，貨幣政策基調(diào)相對(duì)偏松。在2019年12月23日，李克強(qiáng)總理在成都考察時(shí)曾表示國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等措施，以降低實(shí)際利率和綜合成本。隨后，央行降準(zhǔn)“如約而至”。其次，就資本市場(chǎng)政策方面來看，2019年12月28日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議通過了新修訂的《證券法》。市場(chǎng)上廣泛流傳著歷次證券法的修訂后均出現(xiàn)了一波牛市，提振了投資者看漲情緒。最后，在外部環(huán)境方面，中美談判再度進(jìn)入緩和期。因此目前來看，在政策面延續(xù)寬松，外部環(huán)境依舊向好的情況下，當(dāng)前多頭格局延續(xù)。

　　內(nèi)外部因素走向決定行情持續(xù)性

　　那么，回顧過去，2012年、2013年、2019年“春季躁動(dòng)”的結(jié)束是什么因素引起的？總結(jié)而言，均是政策面從寬松轉(zhuǎn)為中性，甚至有所收緊。外部環(huán)境變化，或是經(jīng)濟(jì)的再度下行所導(dǎo)致。2012年一方面是政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增速換擋；另一方面是歐債危機(jī)反復(fù)、美國(guó)財(cái)政面臨懸崖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，指數(shù)反彈夭折。2013年2月國(guó)常會(huì)確定五項(xiàng)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的政策措施，直接導(dǎo)致了2013年“春季躁動(dòng)”行情的結(jié)束。2019年的這輪春季躁動(dòng)行情，主要是“五一”假期間外部環(huán)境再度變化，導(dǎo)致股指出現(xiàn)一輪顯著調(diào)整。

　　因此，我們認(rèn)為，此輪行情也需要關(guān)注政策面、外部事件走向。后期若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)增加，政策面的寬松力度將縮窄。其次，若股市的賺錢效應(yīng)激發(fā)，指數(shù)進(jìn)一步向“快牛”演化，不排除將遭遇政策降溫動(dòng)作。外部事件的走向，諸如年初冒出的第一只“黑天鵝”——美伊局勢(shì)升級(jí)，也將通過全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)間接影響國(guó)內(nèi)指數(shù)。

　　綜合來看，我們認(rèn)為，在當(dāng)前外部環(huán)境緩和、國(guó)內(nèi)政策面托底延續(xù)的情況下，期指行情不時(shí)仍有波動(dòng)，但“春季躁動(dòng)”行情上演。至于行情的延續(xù)性，我們認(rèn)為不宜盲目看漲，一切均以基本面走向?yàn)橹�。參考回顧過去“春季躁動(dòng)”發(fā)生、演變的路徑規(guī)律，我們認(rèn)為后期行情的持續(xù)性需要關(guān)注未來政策面的走向，以及未來外部事件變化等因素。一旦基本面驅(qū)動(dòng)力量扭轉(zhuǎn)，行情的轉(zhuǎn)向也將隨之出現(xiàn)。

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