滬鋁2019年年末收盤價定格在14110元/噸,較上一年收盤價上漲3.83%。從結(jié)算價看, 2019年較2018年下跌3.37%,呈現(xiàn)鋁價運行重心下移的格局。長江現(xiàn)貨2019年鋁均價13943元/噸,較上一年下跌1.8%,跌幅弱于期貨跌幅。2019年鋁市存在明顯的預期差,2020年在供應(yīng)增長預期較為一致的背景下,仍存在著階段性的供需矛盾,以致鋁價承壓時點存在分歧。
2019年電解鋁市場的諸多“超預期”
2019年電解鋁市場存在著諸多“超預期”,交易機會亦相伴隨至。首先,供應(yīng)增量嚴重低于預期,2019年電解鋁產(chǎn)量為3566萬噸,同比下降2.3%,與年初各家機構(gòu)做出的預測產(chǎn)生嚴重偏差。造成產(chǎn)量下降的原因主要是,2019年初減產(chǎn)持續(xù)發(fā)生,1—2月仍有約60萬噸產(chǎn)能退出。春季行業(yè)利潤修復,但新產(chǎn)能受限于工期、資金等因素投產(chǎn)數(shù)量在100萬噸左右,運行產(chǎn)能爬坡緩慢。8月突發(fā)事故影響到電解鋁生產(chǎn)產(chǎn)能超過100萬噸,受損的電解槽重啟過程復雜,進度偏慢,下半年的新投數(shù)量不及事故中斷的數(shù)量。其次,暖冬造成年末消費逆季節(jié)性,主要體現(xiàn)在今年暖冬特征明顯,利于春節(jié)前趕工,2019年11、12月終端訂單維持相對高位。供應(yīng)釋放的緩慢與需求形成劈叉,體現(xiàn)在現(xiàn)貨庫存快速去化,流通貨物偏緊造成現(xiàn)貨升水處于近年來較高水平,年末鋁價展開了穩(wěn)健的反彈,買近賣遠的跨期套利頭寸持續(xù)獲得較好收益。
產(chǎn)量回升遭遇低庫存抵抗
盡管2019年11月、12月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量分別為292萬噸、305萬噸,日均產(chǎn)量回升并不顯著。但是,2019年11月、12月復產(chǎn)和新投項目扎堆:新疆農(nóng)六師12月末復產(chǎn)完成15萬—20萬噸,內(nèi)蒙固陽二期25萬噸新產(chǎn)能11月底完成,一期25萬噸產(chǎn)能在進行并計劃在春節(jié)后完成,四川廣元中孚25萬噸投產(chǎn),百河鋁業(yè)12月復產(chǎn)20萬噸產(chǎn)能,云南神火15萬噸產(chǎn)能12月31日點火。2019年11月至1月產(chǎn)能增加超過120萬噸,產(chǎn)量逐漸在1月、2月及其后的月份體現(xiàn),最遲在2月就能看到產(chǎn)量的正增長。除此以外,高利潤刺激下投產(chǎn)有所加速,包括云鋁溢鑫22.5萬噸產(chǎn)能由此前4月提前至1月投產(chǎn),青海百河鋁業(yè)復產(chǎn)。預計一季度的電解鋁產(chǎn)量905萬噸,較去年同期880萬噸增加25萬噸。結(jié)合春節(jié)后前后的消費推演,預計累庫數(shù)量在50萬噸左右。由于2019年結(jié)轉(zhuǎn)庫存接近60萬噸,累庫后庫存總量在110萬噸的水平去迎接旺季去庫,會將庫存重新去化至70萬—80萬噸的中樞低位,現(xiàn)貨升水及反向市場結(jié)構(gòu)會同期出現(xiàn),對滬鋁價格形成支撐。
對于2020年的鋁價,我們預判其運行重心下移。主要的邏輯在于產(chǎn)量回升的確定性強,消費上除了房地產(chǎn)板塊提供明顯增量外,電力板塊及出口市場均面臨非常大的挑戰(zhàn),需求無法形成共振,消費增速弱于供應(yīng)增速,鋁市由缺口轉(zhuǎn)向過剩,對鋁價構(gòu)成壓力。節(jié)奏上,元旦之后下游訂單加速削減,下游接貨能力趨弱給現(xiàn)貨高升水施加壓力,電解鋁產(chǎn)量回升,現(xiàn)貨庫存拐點隱現(xiàn),會給短期鋁價帶來壓力。春節(jié)后消費若不能快速回歸,不排除鋁價會進一步下探。不過,由于累庫后的庫存數(shù)量相對偏低,對空頭構(gòu)成牽制,進而導致鋁市趨勢性的下跌行情要在旺季開啟去庫節(jié)奏放緩后出現(xiàn)。操作上,可以嘗試逢高建立遠月空頭底單,持有至春節(jié)累庫完成后,視下游消費回歸情況調(diào)整頭寸。投資者也可以等待二季度旺季啟動后庫存去化放緩時,結(jié)合現(xiàn)貨升水表現(xiàn)、滬鋁價格曲線結(jié)構(gòu)變化,介入中線空單。 (作者單位:中信期貨)
(責任編輯:徐自立)