國(guó)內(nèi)消費(fèi)比重仍在上升 

　　滬銅主力在10月下旬迎來(lái)一波拉漲，近日圍繞價(jià)格重心振蕩。一方面，10月下旬礦端干擾再起，智利騷亂引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)擔(dān)憂，疊加國(guó)慶節(jié)后宏觀面悲觀情緒有所修復(fù)，銅價(jià)重心上移；另一方面，下游需求仍處于弱勢(shì)。 

　　宏觀面不宜過(guò)分悲觀 

　　10月，全球宏觀面情緒一直較為低迷，直至月末才有一定修復(fù)。9月美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)10年新低，非農(nóng)數(shù)據(jù)全線低于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放出衰退信號(hào)。同時(shí)，9月歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)7年新低，經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)。不過(guò)，10月美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)均有一定修復(fù)。從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月制造業(yè)PMI有一定改善，10月雖然小幅下滑，但預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)大幅下降。 

　　目前全球經(jīng)濟(jì)處于下行周期，但站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)分析，不宜過(guò)分悲觀。中美貿(mào)易談判達(dá)成實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中國(guó)央行超預(yù)期降調(diào)MLF利率，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)等，都對(duì)市場(chǎng)信心有一定提振作用。 

　　銅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊 

　　根據(jù)IRSG數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，全球銅礦產(chǎn)量991.2萬(wàn)噸，較去年1—6月同比下降1.07%，預(yù)計(jì)今年銅市供應(yīng)短缺32萬(wàn)噸，銅礦供應(yīng)偏緊格局在一定時(shí)間內(nèi)難以改變。在10月29日的LME?WEEK會(huì)議中，CRU基本金屬研究和策略主管Vanessa?Davidson表示，今年全球需求端表現(xiàn)疲軟與礦山產(chǎn)量下降1％兩者相抵達(dá)到平衡。 

　　10月礦端事件頻發(fā)，智利出現(xiàn)騷亂，對(duì)銅價(jià)形成一定支撐。不過(guò)，對(duì)礦端產(chǎn)量影響不大，主要影響可能在于港口運(yùn)輸環(huán)節(jié)的罷工，目前騷亂仍未平息，還需持續(xù)關(guān)注事件進(jìn)展情況。 

　　下游需求有望回暖 

　　1—9月，國(guó)內(nèi)精煉銅累計(jì)表觀消費(fèi)量867.44萬(wàn)噸，較去年同比減少5.03%，但考慮到今年國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)減少，國(guó)內(nèi)實(shí)際消費(fèi)量不減反增，在全球礦端供應(yīng)持續(xù)偏緊的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，精煉銅消費(fèi)比重仍在上升。 

　　終端需求方面，2019年全年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均處于同比下降中，房地產(chǎn)市場(chǎng)難以看到利好，只有家電行業(yè)有一定增速但速度放緩。9月國(guó)家出臺(tái)20條促進(jìn)消費(fèi)政策，加之9、10月處于消費(fèi)旺季，疊加政策效果有所顯現(xiàn)，終端行業(yè)銅消費(fèi)同比下滑情況有一定緩解，從目前來(lái)看，年內(nèi)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)不會(huì)大幅下滑。 

　　電力消費(fèi)是促進(jìn)銅需求好轉(zhuǎn)的核心因素，電網(wǎng)建設(shè)在我國(guó)銅消費(fèi)中占比大于50%。2018年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額5373億元，今年的計(jì)劃投資有5%的增長(zhǎng)，但截至8月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額只有2378億元。從往年的電網(wǎng)消費(fèi)季節(jié)性來(lái)看，電網(wǎng)的集中投資建設(shè)集中在年末，若按消費(fèi)預(yù)期進(jìn)行投資，需求額的增長(zhǎng)疊加供給偏緊會(huì)對(duì)銅價(jià)有一輪拉升。 

　　綜上所述，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)雖然弱勢(shì)但趨于溫和，在銅供應(yīng)偏緊的格局下，需求改善是銅價(jià)上行的主要驅(qū)動(dòng)力。銅礦事件逐漸平息后銅價(jià)會(huì)有一定的回調(diào)，操作上，建議CU2001合約回落至47000元/噸下方買(mǎi)入，安全邊際較高。 

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