2019年三季度，主要發(fā)達(dá)國家PMI顯著降速，其中美國9月ISM制造業(yè)PMI為47.8；歐洲9月制造業(yè)PMI為45.7，均表現(xiàn)為加速下滑。日本9月制造業(yè)PMI為48.9，環(huán)比略微降低。我國9月PMI為49.8，相對(duì)8月有所改善。世界經(jīng)濟(jì)前景比一個(gè)季度前顯著惡化，而我國經(jīng)濟(jì)比較有韌性，且我國銅價(jià)受益于廢銅供給偏緊，料LME銅和滬銅將出現(xiàn)價(jià)差機(jī)會(huì)。

　　第三季度我國GDP同比增長6.0%，比第二季度的6.2%繼續(xù)降速。中國9月M2同比增加8.4%，前值為8.2%；M1同比增加3.4%，與前值持平。M1與M2差值環(huán)比回升，顯示投資偏顯著改善。9月，人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增3069億元，環(huán)比多增4800億元。9月社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)同比增加21.89%，增速環(huán)比減少0.58%。

　　9月CPI同比上漲3%，前值2.8%；PPI同比下降1.2%，前值降0.8%。2019年1—8月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入為68.39萬億元，同比增加4.7%，前值為4.9%；工業(yè)企業(yè)利潤總額為4.01萬億元，利潤同比增速為-1.7%，與前值持平。8月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增加2.2%，前值為2.3%。營收增速超過庫存增速，企業(yè)被動(dòng)去庫，速度較為緩和。工業(yè)企業(yè)增收不增利，盈利能力暫時(shí)難言趨勢(shì)性改善。

　　主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)降速明顯，但暫無危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。從制造業(yè)PMI來看，歐洲和日本本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期止于2018年1月。2019年以來，歐洲經(jīng)濟(jì)降速明顯，9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.7，是2013年以來最低值。9月日本制造業(yè)PMI為48.9，有一定韌性。美國經(jīng)濟(jì)見頂于2018年8月，滯后于歐洲和日本。2019年以來，美國ISM制造業(yè)PMI也進(jìn)入下行通道，9月為47.8，下滑速度是三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最快的。由于上一輪次貸危機(jī)中美國負(fù)債端出清較為徹底，加上美聯(lián)儲(chǔ)積極出臺(tái)刺激政策，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)沒有失速風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)國際銅研小組數(shù)據(jù)，2019年6月精煉銅短缺21噸，前值短缺70噸，環(huán)比改善明顯。鑒于下半年全球經(jīng)濟(jì)增長減速，預(yù)計(jì)短缺將進(jìn)一步向過剩轉(zhuǎn)化。

　　2019年我國精煉銅需求顯著好于其他國家，可以從上期所銅庫存看出來。2019年銅庫存高點(diǎn)出現(xiàn)在3月，為261412噸，顯著低于往年。進(jìn)入下半年，庫存去化速度減慢。截至2019年10月18日，庫存為152481噸，相比6月底的146019噸增加6462噸，增幅約4.4%。2019年LME銅庫存持續(xù)增加，截至2019年10月22日，庫存為270350噸，相比6月底的241400噸增加28950噸，增幅約12%。

　　今年來滬銅持續(xù)強(qiáng)于LME銅可能是國家加強(qiáng)對(duì)廢銅管制導(dǎo)致的。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019年8月廢銅進(jìn)口量10萬噸，環(huán)比減少23.1%，同比減少54.4%；1—8月進(jìn)口量108萬噸，同比減少31.5%。從滬倫比值來看，今年3月見底后持續(xù)走闊，目前約為8.11。2019年下半年，進(jìn)口盈利窗口打開較為頻繁，其中盈利超過500元的機(jī)會(huì)有3次。6月以來，計(jì)入?yún)R率后的滬倫銅比值以1.15為中樞波動(dòng)，且有筑底的態(tài)勢(shì)。

　　電力行業(yè)需求占我國銅終端消費(fèi)的50%左右。國家電網(wǎng)2019年電力投資額規(guī)劃5126億元，2019年1—8月全國電網(wǎng)工程完成投資2378億元，同比減少15.2%，前值為減少13.90%，降幅較1—7月小幅擴(kuò)大。2018年電力投資規(guī)劃4989億元，最后實(shí)際完成5373億元。2019年電網(wǎng)投資完成額和規(guī)劃額差距過大，且由于主要以特高壓為主，料第四季度電網(wǎng)投資對(duì)終端銅消費(fèi)拉動(dòng)有限。

　　2019年來，房屋施工面積顯著回升并維持高位；另一方面，由于銷售減速，新開工面積將持續(xù)減速，整體對(duì)銅消費(fèi)影響中性。中汽協(xié)14日公布數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷量同比降幅收窄，產(chǎn)銷量分別完成220.9萬輛和227.1萬輛，環(huán)比分別增長11%和16%，但同比分別下降6.2%和5.2%，短期難以拉動(dòng)銅消費(fèi)。

　　綜上所述，四季度國內(nèi)銅需求方面看不到明顯改善，滬銅將窄幅振蕩，有可能再次向下突破均線密集區(qū)至46500附近尋底。由于供需關(guān)系邊際變化較小，料漲跌幅有限。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速差值的邊際變化更為確定。建議結(jié)合匯率，構(gòu)筑滬銅倫銅價(jià)差策略。如計(jì)入?yún)R率的滬倫比跌破1.14，可嘗試做多。                        

　　（作者單位：前海期貨）