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估值修正今年底明年初是股指期貨推出最佳時機(jī)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月23日 13:49

檀向球

    作為中國證券市場上重大金融創(chuàng)新產(chǎn)品，滬深300指數(shù)期貨離我們的腳步越來越近。關(guān)于目前是否適宜推出該產(chǎn)品以及在大盤處于什么點(diǎn)位推出，市場中一直存在不少爭議。我們認(rèn)為，今年底明年初是滬深300指數(shù)期貨推出的最佳時機(jī)，基于幾個重要理由：

    1、大牛市中的市場短期高估值使得投資者急盼滬深300指數(shù)期貨的推出。

    自2005年底由于股改和匯改兩大制度性變革引發(fā)的波波瀾壯闊的大牛市已經(jīng)持續(xù)兩年多了，期間指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到500%以上。從橫向和縱向比較上來看，這種漲幅創(chuàng)造了中國股市歷史和世界股市歷史上的奇跡。

    截至2007年11月20日，滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率高達(dá)61.42倍；按滬深300指數(shù)樣本股全年凈利潤增長50%計(jì)算，滬深300指數(shù)2007年動態(tài)市盈率高達(dá)40.95倍；按滬深300指數(shù)樣本股2008年凈利潤增長35%計(jì)算，滬深300指數(shù)2008年動態(tài)市盈率也高達(dá)30.33倍。我們認(rèn)為目前的股價透支了未來兩年的業(yè)績，出現(xiàn)了一定程度的高估。

    導(dǎo)致目前市場高估值的原因很多，我們認(rèn)為“只能做多才能賺錢”的單一盈利模式是造成目前市場高估值的一個重要因素。股票價格圍繞其價值上下波動，具有風(fēng)險管理、指數(shù)化投資、資產(chǎn)配置和價格發(fā)現(xiàn)等功能的滬深300指數(shù)期貨的推出將極大地改變目前的市場盈利模式，真正使得價值投資能得到市場的充分認(rèn)同，使得股價圍繞其價值上下波動的規(guī)律充分體現(xiàn)。

    在目前這個點(diǎn)位上，市場急盼滬深300指數(shù)期貨推出，多方和空方將都有自己的交易工具和發(fā)言權(quán)，充分體現(xiàn)價值投資的思想。機(jī)構(gòu)投資者可通過套期保值交易來規(guī)避短期大盤震蕩的風(fēng)險，同時該產(chǎn)品也為市場提供了趨勢交易、T+0交易、套利交易、資產(chǎn)配置和價格發(fā)現(xiàn)等多種功能。

    從長期來看，本輪大牛市遠(yuǎn)沒結(jié)束。在判斷本輪牛市是否見頂可著中看三個指標(biāo)：(1)中國經(jīng)濟(jì)增速低于9.5%；(2)人民幣升值基本到位；(3)實(shí)際一年期存款利率達(dá)到正2%左右。目前這三個指標(biāo)遠(yuǎn)未滿足，我們依然看好中國長線牛市格局。

    2、滬深300指數(shù)期貨推出的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也基本完成。

    目前滬深300指數(shù)期貨推出前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本完成。無論從證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)講話，還是從中金所的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作來看，滬深300指數(shù)期貨推出前的制度、技術(shù)和投資者教育基本完成，為該重大金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出作好了充分準(zhǔn)備。

    3、目前市場的中級調(diào)整很可能在今年底明年初形成一個階段性低點(diǎn)，管理層不用擔(dān)心滬深300指數(shù)期貨推出初期造成市場下跌。

    從中線來看，自7月6日至10月16日期間的這波上漲基本結(jié)束，目前整個市場處于中期調(diào)整之中。但從個股來看，很多個股在9月中旬就進(jìn)入了中期調(diào)整階段，不少個股已經(jīng)下跌了25%至30%，目前的股價相當(dāng)于上證指數(shù)在3000點(diǎn)至3500點(diǎn)左右的價格，動態(tài)市盈率在30倍至40左右。

    隨著中國石油的上市，上證指數(shù)主要是反映大盤股的指數(shù)，因此，我們認(rèn)為自10月17日開始的這波中級調(diào)整的幅度可能比較有限。從調(diào)整時間上來看，這波中級調(diào)整很可能在今年底明年初結(jié)束。

    因此，我們認(rèn)為，今年底明年初將是滬深300指數(shù)期貨推出的最佳時機(jī)，管理層不用擔(dān)心滬深300指數(shù)期貨推出初期造成市場下跌。在這個時間點(diǎn)上，在市場調(diào)整結(jié)束后重拾升勢初期推出滬深300指數(shù)期貨，管理層不用擔(dān)心滬深300指數(shù)期貨推出初期造成市場下跌，面臨的壓力要小得多。

來源：上海證券報(bào)

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