股指期貨的技術(shù)準(zhǔn)備工作已陸續(xù)到位,部分學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士呼吁監(jiān)管部門(mén)早日推出股指期貨。但令人擔(dān)心的是,他們不斷重復(fù)的都是發(fā)展股指期貨的重大意義和必要性,少有分析言及股指期貨可能帶來(lái)的負(fù)面影響。
避險(xiǎn)功能經(jīng)不住推敲
眾所周知,投資者在股市下跌時(shí)最好的避險(xiǎn)辦法就是將股票出售,空倉(cāng)等待市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性很強(qiáng),大數(shù)投資者拋售股票的操作難度都是很小的,用不著花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)股指期貨。
買(mǎi)股票就是為賺取差價(jià),如果在買(mǎi)股票的同時(shí),再賣(mài)空股指期貨套期保值,豈不是白忙活一場(chǎng)?
股市投資者完全不同于農(nóng)民、制造類(lèi)企業(yè),后者購(gòu)買(mǎi)商品期貨的目的在于鎖定未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),確保生產(chǎn)活動(dòng)不受市場(chǎng)波動(dòng)影響,因?yàn)椴徽撌袌?chǎng)如何波動(dòng),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還要持續(xù)進(jìn)行。
事實(shí)上,只有超級(jí)大戶(hù)才需要股指期貨套期保值。但將超級(jí)大戶(hù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其他中小投資者,恐怕不是政府發(fā)展股指期貨市場(chǎng)的初衷。
即使在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國(guó),也不斷有人質(zhì)疑股指期貨是否存在避險(xiǎn)功能。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中,股指期貨更多的表現(xiàn)是助漲助跌。
淪為賭博工具?
在中國(guó),股市賭性一直沒(méi)能被有效抑制,如換手率長(zhǎng)期位于全世界最高,全部上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)之和還抵不上股民繳納的印花稅和手續(xù)費(fèi);ST股股價(jià)可與績(jī)優(yōu)股媲美等;一張毫無(wú)價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證可以炒到好幾塊錢(qián),連監(jiān)管部門(mén)的一再警告都成了耳邊風(fēng)。股指期貨具有很強(qiáng)的放大效應(yīng),而且漲跌都有賺錢(qián)機(jī)會(huì),這必將極大刺激投資者神經(jīng)。
雖然監(jiān)管部門(mén)一再提高股指期貨的進(jìn)入門(mén)坎,但只要有賺錢(qián)效應(yīng),數(shù)十萬(wàn)元的進(jìn)入門(mén)坎幾乎擋不住任何個(gè)人投資者。如果大部分個(gè)人投資者真被攔在市場(chǎng)之外,則未來(lái)的股指期貨可能交投不活躍,屆時(shí)眾多利益相關(guān)者又會(huì)呼吁監(jiān)管部門(mén)降低門(mén)坎,股指期貨最終可能淪為超級(jí)賭博工具。
不僅如此,股指期貨還可能成為少數(shù)人巧取豪奪的工具。中國(guó)股市受政策影響很大,大調(diào)整往往都來(lái)源于政策變化,加上內(nèi)幕交易受不到應(yīng)有懲罰,部分消息靈通人士將會(huì)在政策公布之前大肆做多或做空股指,一旦消息明朗,他們即滿載而歸,而絕大部分散戶(hù)只能血本無(wú)歸。
司法體系尚難遏制重大違規(guī)
目前,我國(guó)司法體系在對(duì)付股指期貨重大違規(guī)案件方面可能顯得蒼白無(wú)力。因?yàn)楣芍钙谪涍`規(guī)案件僅屬市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中普通違法案件,一般都是基層司法機(jī)關(guān)出面?zhèn)赊k和審判。但股指期貨交易金額巨大,即使普通的股指期貨違規(guī)案件涉及違規(guī)收益也可能高達(dá)數(shù)億元,當(dāng)事人只要拿出違規(guī)收益的10%就可將多名執(zhí)法者拉下水。即使直接辦案者原則性強(qiáng)不易受到腐蝕,違規(guī)者也很容易通過(guò)腐蝕其他人,達(dá)到將他們調(diào)離的目的。
以上擔(dān)心并非杞人憂天,類(lèi)似現(xiàn)象已出現(xiàn)多起:南方證券違規(guī)案造成近200億元資產(chǎn)損失,涉及一系列重大違規(guī)犯罪事實(shí),但最終沒(méi)抓到一條"大魚(yú)";中科創(chuàng)業(yè)案涉及數(shù)十億元違法資金,眾多犯罪線索都被有意無(wú)意地"忽視"了。
股指期貨違規(guī)犯罪案件比一般證券市場(chǎng)違規(guī)犯罪案件獲利金額更達(dá),手段更隱蔽,我國(guó)現(xiàn)有的司法體系可能力不從心。在違規(guī)者得不到應(yīng)有懲罰的情況下,股指期貨將淪為欺詐者的天堂。
容易造成國(guó)資流失
國(guó)資流失不乏前車(chē)之鑒:1995年的"3·27"國(guó)債案件中,具有政府背景的中經(jīng)開(kāi)公司雖然大獲全勝,但賬面盈利甚少,近百億元收益不知去向;而新加坡中航油案件中,僅個(gè)別工作人員違規(guī)操作就造成5.5億美元的巨額損失,國(guó)有大股東只能為此埋單。在未來(lái)的股指期貨市場(chǎng)上,國(guó)資流失將防不勝防。
包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng)都具有行情變化快、交易手段不斷創(chuàng)新等特點(diǎn)。只有當(dāng)事人自身?yè)碛型晟频膬?nèi)控機(jī)制,才能有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),否則等到公司決策層獲知信息,則往往大禍已鑄成。在國(guó)際成熟市場(chǎng)上,金融衍生品市場(chǎng)的投資者和提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)都是產(chǎn)權(quán)清晰的私企,經(jīng)過(guò)多年市場(chǎng)洗禮,絕大部分參與者都形成了完善的內(nèi)部控制體系。即便如此,英國(guó)巴林銀行倒閉案和美國(guó)安然公司破產(chǎn)案仍不可避免。
而我國(guó)證券市場(chǎng)的從業(yè)機(jī)構(gòu)和主要投資者均為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)。雖經(jīng)多年改革,國(guó)企管理水平明顯改善,但實(shí)際出資人缺位導(dǎo)致的內(nèi)控機(jī)制薄弱仍未根本改變。參與者很容易通過(guò)揮霍國(guó)資,實(shí)現(xiàn)個(gè)人獲利的目的,局外人恐怕連看都不懂,更談不上有效監(jiān)管。
資源配置不合理加劇
自我國(guó)股市大規(guī)模發(fā)展以來(lái),歷屆大學(xué)畢業(yè)生的首選就業(yè)方向都是證券業(yè),普通工商企業(yè)只能望人才興嘆。即使在證券公司內(nèi)部,投資銀行等與一級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的部門(mén)也很難長(zhǎng)期留住最優(yōu)秀人才,他們最終都留在從事二級(jí)市場(chǎng)投資的部門(mén)或機(jī)構(gòu),如券商資產(chǎn)管理部、基金等。
對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō),這種選擇無(wú)可厚非,因?yàn)榭梢员M快致富。但對(duì)于社會(huì)來(lái)說(shuō),這種資源配置就是巨大的人才浪費(fèi),因?yàn)檫@些人才不能為社會(huì)創(chuàng)富,而是僅與社會(huì)分享財(cái)富,甚至還憑借自身的智力優(yōu)勢(shì)通過(guò)坐莊、內(nèi)幕交易等手段掠奪社會(huì)公眾的財(cái)富。股指期貨發(fā)展起來(lái)后,將會(huì)有更多優(yōu)秀人才沉湎于博傻游戲,不再愿意回到依靠勞動(dòng)致富的普通崗位。
以上問(wèn)題在股市也部分存在,但股市具備將儲(chǔ)蓄資源轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y、優(yōu)化社會(huì)資源配置的功能,因此股市在發(fā)展中規(guī)范的總體戰(zhàn)略值得肯定。而股指期貨的危害性遠(yuǎn)超股市,且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展幾無(wú)促進(jìn),因此股指期貨應(yīng)當(dāng)暫緩發(fā)展,至少應(yīng)等到股市逐步規(guī)范、政府具備足夠的監(jiān)管能力后才能發(fā)展。
(作者為上海隆瑞投資顧問(wèn)有限公司執(zhí)行董事)
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