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反向套利的發(fā)生非常少買空賣空非股指期貨前提

2007年07月27日 10:08

張毅

    證券信用交易，又稱為融資融券交易，是指客戶向證券公司等機構(gòu)借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動。融資是指投資者向證券公司等機構(gòu)借錢，用于購買證券，借款到期時，客戶要償還本息，有的人把這種方式稱為“買空”。融券是指投資者向證券公司等機構(gòu)借入證券后賣出，到期時，返還相同種類和數(shù)量的證券，同時還要支付一定的利息，有人把這種方式稱為“賣空”。

    經(jīng)過對比研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場有沒有賣空機制并不影響推出股指期貨。從全球股指期貨發(fā)展歷程來看，包括英國、法國、韓國以及中國香港在內(nèi)的多數(shù)國家和地區(qū)，推出股指期貨之前股票市場都沒有建立賣空機制。而美國、日本、中國臺灣等少數(shù)國家和地區(qū)雖先于股指期貨在股票市場建立了賣空機制，但這也是因為股票市場發(fā)展較早，而股指期貨屬于新生事物，并不是刻意安排的。比如，美國在一百多年前就已經(jīng)有賣空交易，而股指期貨是1982年才為了適應(yīng)金融市場發(fā)展的需要應(yīng)運而生的。

    發(fā)展中國家是在20世紀90年代及21世紀初期開始發(fā)展股指期貨及期權(quán)市場的。目前，韓國股指期權(quán)已成長為全球最為活躍的期貨品種；印度的股指期貨也非�；钴S，在全球股指期貨交易量中排名第四。兩個國家現(xiàn)貨市場當時都沒有賣空機制，但并未影響股指期貨的發(fā)展壯大。

    香港1987年發(fā)生股災(zāi)，事后《戴維森報告》認為，股災(zāi)主要是由于香港市場風(fēng)險管理制度不完善、特別是錯誤閉市等原因造成的。即使現(xiàn)貨市場有做空機制，也無益于扭轉(zhuǎn)當時的頹局。

    賣空機制并不像許多人想象的有很大交易量。事實上，各國對股票市場賣空條件都有嚴格管理規(guī)定，賣空條件苛刻，并不是什么券都能借，也不是誰都可以借出，更不是誰都可以借入。比如美國就有“提價交易機制”，規(guī)定除非在賣空交易前的交易價格低于賣空交易被執(zhí)行的價格，否則證券不能被賣空。也就是說賣空者不能隨心所欲向下掛價不斷賣空。一般而言，融券造成的交易量僅占市場總量非常小的比例(3%-5%)。

    即使在沒有現(xiàn)券賣空的情況下，股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)也是完整的：既有套期保值者、套利者群體，也有投機者，不可能出現(xiàn)完全是投機者的局面。股指期貨推出后，套保者可以利用股指期貨來套期保值；套利者也可在股指期貨與股票現(xiàn)貨之間以及股指期貨不同合約之間進行套利。

    正向套利者可以在股指期貨價格低于股票現(xiàn)貨市場價格達到一定程度時，在股票市場買入，在股指期貨市場上拋出參與套利。當然，如果現(xiàn)貨市場有賣空機制，投資者也可以通過在現(xiàn)貨做空，在股指期貨市場上做多反向套利，但從理論到實踐都可以證明，反向套利的發(fā)生是非常少的，有沒有這種機制都不影響股指期貨市場和現(xiàn)貨市場的正常運行。

來源：中國證券報

數(shù)據(jù)載入中...

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