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貨幣基金操作規(guī)則醞釀變革 "一刀切"還是"市場化"

2006年12月04日 10:02

金燁

    焦點(diǎn)集中在貨幣基金剩余期限是否應(yīng)該進(jìn)一步縮短、相關(guān)的投資品種是否要進(jìn)一步限制

    “我們的問題是如何繼續(xù)發(fā)展貨幣基金這一品種，這種發(fā)展是指質(zhì)量上，而不是規(guī)模上的�！庇嘘P(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)日前在一次內(nèi)部會議上向參會基金公司人員強(qiáng)調(diào)。據(jù)悉，目前有關(guān)方面已要求一些基金公司對貨幣基金操作規(guī)則進(jìn)行研究，以便對其做進(jìn)一步修改。

    業(yè)界關(guān)注貨幣基金未來發(fā)展

    在有關(guān)部門今年11月16日召開的會議上，業(yè)內(nèi)人士就貨幣基金目前所面臨的問題進(jìn)行了討論，重點(diǎn)主要是在貨幣基金剩余期限是否應(yīng)該進(jìn)一步縮短、對相關(guān)的投資品種是否要做進(jìn)一步限制等。在會上，一位監(jiān)管部門人士用“膽大心不細(xì)”來評價(jià)某些貨幣基金的運(yùn)作。

    “我們國家對貨幣基金的監(jiān)管制度其實(shí)已經(jīng)非常嚴(yán)格了，作為一種強(qiáng)調(diào)高流動性、低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，如果基金經(jīng)理確實(shí)按照有關(guān)制度執(zhí)行，不盲目攀比和追求收益率，應(yīng)該不會出現(xiàn)這樣大的風(fēng)險(xiǎn)�！鄙虾Ｒ晃回泿呕鸾�(jīng)理這樣對記者說。

    據(jù)介紹，曾經(jīng)在2003、2004年作為基金公司主打產(chǎn)品的貨幣基金，今年以來確實(shí)風(fēng)光不再。股票市場飚升將人們的注意力吸引到了平均收益率達(dá)到50%多的股票基金上，債市低迷導(dǎo)致貨幣基金收益率進(jìn)一步下降，并引起了大量的贖回。在這個過程中，一些貨幣基金和短債基金流動性風(fēng)險(xiǎn)暴露無遺，某些基金公司甚至為此付出了巨額賠償。

    “另一方面，部分貨幣基金有意無意打政策擦邊球，暗自放大操作風(fēng)險(xiǎn)，盲目追求收益率的行為已危及到這一品種的持續(xù)健康發(fā)展，迫切需要從制度上進(jìn)行完善，以促進(jìn)貨幣基金健康發(fā)展。”一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示。事實(shí)上，監(jiān)管層似乎也放慢了對貨幣、短債基金的審批速度，今年原本上報(bào)貨幣基金和短債基金的公司不少已經(jīng)更換產(chǎn)品種類。

    “一刀切”還是“市場化”

    據(jù)介紹，由于貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在流動性上，此前曾有人建議將目前規(guī)定的180天剩余期限縮短到90天，而這一建議幾乎遭到當(dāng)日參會者的一致反對�！叭绻捎眠@種一刀切的做法，老的貨幣基金收益率無疑將加速下降，引發(fā)更多贖回，這是把貨幣基金往絕路上推�！币晃慌c會人士表示。

    他認(rèn)為，貨幣基金未來的發(fā)展方向應(yīng)該更加市場化，在監(jiān)管層規(guī)定的剩余期限內(nèi)，基金公司可以自由選擇其貨幣基金的組合期限，并且由評級機(jī)構(gòu)對不同剩余期限的貨幣基金進(jìn)行評級，提示投資者相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)�！氨热缭诿绹袌觯嚓P(guān)法規(guī)(2a-7規(guī)則)并沒有對貨幣基金剩余期限作出明確規(guī)定，一般由基金公司自由選擇，而類似晨星、惠譽(yù)等評級機(jī)構(gòu)則會對不同剩余期限的品種做出評級，比如惠譽(yù)的評級標(biāo)準(zhǔn)就是75天以內(nèi)的剩余期限才能獲得3A評級，剩余時間越長評級越低，這樣就能引導(dǎo)市場對貨幣基金的正確認(rèn)識，并為投資者提供選擇的標(biāo)準(zhǔn)。”該人士表示。

    另一位業(yè)內(nèi)資深人士則表示，完全“一刀切”或者完全“市場化”都不能解決國內(nèi)貨幣基金所面臨的問題，對貨幣基金應(yīng)該是嚴(yán)管加疏導(dǎo)。他說：“貨幣基金的監(jiān)管還是要嚴(yán)格一些，因?yàn)樗亩ㄎ痪褪橇鲃有员容^高，風(fēng)險(xiǎn)比較低，投資者就是沖這個去的，在管理規(guī)定中對剩余期限不加限制，肯定會出問題。我理解的市場化是在目前基礎(chǔ)上按照剩余期限把基金品種進(jìn)行細(xì)分，比如將貨幣基金定義為剩余期限90天以下，180天以下設(shè)立一個品種，360天以下再設(shè)立一個品種，兩年期設(shè)立一個品種等等，這樣基金經(jīng)理也沒必要盲目擴(kuò)大投資期限，追求收益率，因?yàn)橥耆梢栽僭O(shè)計(jì)這樣一個產(chǎn)品來滿足相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益需求�！�

    此外，業(yè)內(nèi)人士在會上也提出———是否應(yīng)該限制貨幣基金購買浮息券和進(jìn)行正回購。由于浮息債是根據(jù)市場基準(zhǔn)利率進(jìn)行浮動的債券，這些債券的久期比較短，比如美國規(guī)定短期浮動利率債券，距到期日期小于397天的債券的剩余期限應(yīng)等于1天。但在中國由于利率尚未市場化，還沒有真正意義上的市場基準(zhǔn)利率，大家通常將一年期定存作為基準(zhǔn)利率，一年期定存利率長期沒有變化，所以所謂的浮動債券實(shí)際上很少存在利率浮動，在這種情況下大量買入浮息債，可以起到在表面上降低組合剩余期限的效果，而貨幣基金實(shí)際承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻并沒有降低。至于正回購，雖然有關(guān)規(guī)定對回購杠桿有明確的比例限制，但也有基金為博取高收益而放大回購比例。

    同時，也有基金公司高管認(rèn)為，要解決貨幣基金的問題，關(guān)鍵在于健全完善中國的貨幣市場。由于長期以來貨幣市場的“主力玩家”就是幾個銀行，可投資的品種相對也比較少，而且貨幣市場本身又是一對一詢價(jià)，因此為貨幣基金提供了包括代持等在內(nèi)的“表外業(yè)務(wù)”的操作機(jī)會，由于這些方式十分隱蔽，往往只有當(dāng)利潤或者虧損反映在帳面上時，監(jiān)管人員才有可能發(fā)現(xiàn)。

    歷史經(jīng)驗(yàn)值得汲取

    有關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，中國對于貨幣基金的監(jiān)管有一個循序漸進(jìn)的過程。在該品種設(shè)立之初，為維持操作上的靈活性，事實(shí)上只是對于報(bào)告期時的剩余期限進(jìn)行了規(guī)定，在運(yùn)作一段時間以后，為防范風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步要求貨幣基金在每個時點(diǎn)都必須符合剩余期限要求，并對貨幣基金的估值方式也做了更加嚴(yán)格和科學(xué)的規(guī)定。而貨幣基金目前存在的問題說明，現(xiàn)有的規(guī)定尚有進(jìn)一步完善的空間，對其進(jìn)行修訂刻不容緩。

    據(jù)有關(guān)人士介紹，美國貨幣市場基金發(fā)展初期，管理層對貨幣市場基金限制較少，主要對其持有金融工具的期限做了粗略的規(guī)定，但對杠桿融資交易管制較少，不少貨幣市場基金通過杠桿放大或跟蹤衍生品以提高收益率。該情況一直延續(xù)至1994年之前。由于1994年聯(lián)儲連續(xù)提高利率，導(dǎo)致許多以長期債券為標(biāo)的的短期貨幣市場衍生工具出現(xiàn)損失，進(jìn)而損害到貨幣市場基金凈值，基金持有人大量贖回，并引發(fā)貨幣市場基金及金融市場的混亂，多數(shù)出現(xiàn)虧損的貨幣市場基金依靠其基金管理公司注入資金來彌補(bǔ)虧損。最終引至美國證監(jiān)會在1994年對2a-7條例作出了更嚴(yán)格的規(guī)定。

來源：證券時報(bào)

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