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規(guī)定終出臺基金限購定向增發(fā)切斷利益輸送之鏈

2006年07月24日 09:14

商文周翀

    盛傳已久的限制基金申購定向增發(fā)有關(guān)規(guī)定終于在上周五出臺，傳言中5%的限制申購比例并未如期出現(xiàn)在《關(guān)于基金投資非公開發(fā)行股票等流通受限證券有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)中。

    權(quán)威人士表示，這反映出監(jiān)管部門對于基金投資行為的監(jiān)管思路正在發(fā)生重大調(diào)整。而對于市場此前普遍擔(dān)心的《通知》的出臺會對非公開發(fā)行造成影響，證監(jiān)會有關(guān)人士明確地表示，影響較為有限。



    利益輸送“游戲”

    在基金熱衷于申購定向增發(fā)的背后，是一場股東之間利益輸送的“游戲”。

    根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，“定向增發(fā)股票的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價(jià)或前1個交易日的均價(jià)�！倍鴮τ诙▋r(jià)基準(zhǔn)日尚未給出明確規(guī)定。正是這種不確定性，成為“游戲”得以開展的前提條件。

    具體的“游戲”過程是：申購定向增發(fā)的基金，預(yù)先通過內(nèi)部渠道得知上市公司定向增發(fā)的基準(zhǔn)日，由此推斷發(fā)行價(jià)格，并在定價(jià)基準(zhǔn)日前大量買入該上市公司股票。一旦上市公司披露定向增發(fā)事宜后，股價(jià)在短期內(nèi)被大幅拉升，基金從中獲取暴利。

    “游戲”還有另外一種玩法。在定向增發(fā)前，上市公司大股東通過不及時披露影響股價(jià)的重大利好消息，聯(lián)手莊家打壓股價(jià)，故意散布利空消息等手段，以較低價(jià)格向申購基金定向發(fā)行股份，從而完成公司大股東之間的利益輸送。

    股東之間通過私下利益輸送賺取的巨大利潤，則是以犧牲基金的流動性，威脅基金持有人利益為代價(jià)換來。

    持有定向增發(fā)股票存在一定的鎖定期�！对偃谫Y管理辦法》(征求意見稿)規(guī)定，非公開發(fā)行股份12個月內(nèi)(大股東認(rèn)購的為36個月)不得轉(zhuǎn)讓。業(yè)內(nèi)專家指出，由于基金大量申購定向增發(fā)，流動性問題已經(jīng)開始凸現(xiàn)。而不久前，貨幣基金剛剛經(jīng)歷的大規(guī)模贖回潮為基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)再次敲響了警鐘。

    貨幣市場基金在進(jìn)入今年5月以來，經(jīng)歷了一場大規(guī)模的贖回?zé)岢�。根�?jù)WIND資訊對基金凈值公告的統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，貨幣基金的規(guī)模下降了900余億份，占到全部基金贖回規(guī)模的3倍左右。除貨幣基金外，基金總規(guī)模也出現(xiàn)了一定程度的下降。

    “保證開放式基金擁有良好的流動性，直接關(guān)系到基金持有人的利益。因此必須吸取貨幣市場基金的前車之鑒，防患于未然�！睒I(yè)內(nèi)人士說，“指定《通知》的最根本目的，正是為了防范基金因過多申購定向增發(fā)股票可能引發(fā)的流動性風(fēng)險(xiǎn)�！�

    協(xié)防“將軍”

    權(quán)威人士指出，在這場利益輸送的“游戲”中，基金經(jīng)理扮演了至關(guān)重要的角色。

    如果把整個基金團(tuán)隊(duì)比作一支在前線作戰(zhàn)的軍隊(duì)，基金經(jīng)理就是統(tǒng)領(lǐng)這支軍隊(duì)的將軍。他可以指揮軍隊(duì)前進(jìn)沖鋒，也可以帶領(lǐng)軍隊(duì)后退防守，采用何種作戰(zhàn)策略完全由他決定。一位基金公司老總曾向記者這樣比喻道。

    然而，讓這位老總感到為難的是，他手下的基金經(jīng)理經(jīng)常出現(xiàn)“將在外，君命有所不受”的情況�！霸谑袌鲲L(fēng)險(xiǎn)增大的時候，我經(jīng)常會提醒他們應(yīng)該減倉，可他們很少會采納我的意見，仍是按照自己的想法去做�！彼蛴浾弑г沟�。

    “正因?yàn)榛鸾?jīng)理擁有很大權(quán)利，其行為又不容易受到限制，所以決定了他們的投資行為自由性比較強(qiáng)。”業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》進(jìn)一步明確了基金公司風(fēng)險(xiǎn)控制部門、董事會以及托管人的責(zé)任，意在通過層層設(shè)防，對基金經(jīng)理的行為做出一定約束，減少定向增發(fā)過程中的利益輸送，防范流動性風(fēng)險(xiǎn)。

    按照《通知》的規(guī)定，基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門要對基金投資流通受限證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，并留存書面報(bào)告?zhèn)洳�；公司董事會�?yīng)對相關(guān)投資決策流程、風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及流動性風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案進(jìn)行批準(zhǔn)。而基金托管行則應(yīng)與基金公司簽訂風(fēng)險(xiǎn)控制補(bǔ)充協(xié)議，對基金公司是否遵守相關(guān)制度、流動性風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案以及相關(guān)投資額度和比例的情況進(jìn)行監(jiān)督。

    重定“游戲規(guī)則”

    此前曾有不少媒體報(bào)道，《通知》中將限定基金申購定向增發(fā)不得超過5%。據(jù)記者了解，《通知》在初稿中確實(shí)對申購比例做出了具體規(guī)定，但在最終定稿中，則取消了這一比例限制。

    這樣做的原因，一是“具體限定某一比例”這種統(tǒng)一劃線的做法，無法適用于所有類型的基金。而改之以“基金公司根據(jù)自身凈資本規(guī)模、不同基金的投資風(fēng)格和流動性特點(diǎn)，自行控制投資比例”顯然更加合理，業(yè)內(nèi)人士向記者解釋。

    這樣規(guī)定還有另外一個好處，設(shè)定投資比例的權(quán)力下放到各基金公司手中后，一旦由于對資產(chǎn)配置失誤導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，責(zé)任理應(yīng)由基金公司自行承擔(dān)，業(yè)內(nèi)人士指出，這就避免了基金公司為自己配置失誤找“借口”，推卸責(zé)任。

    從更深的層面上來看，這一舉動反映出監(jiān)管部門在監(jiān)管思路上的變化。該人士表示，今后對基金投資行為的監(jiān)管，將更多地從原則、方向上加以引導(dǎo)。

    對非公開發(fā)行影響有限

    限制基金申購定向增發(fā)是否將對非公開發(fā)行造成影響，業(yè)界反應(yīng)不一。

    雖然一些基金公司和上市公司認(rèn)為，此舉可能對非公開發(fā)行的申購造成影響，但證監(jiān)會有關(guān)人士認(rèn)為，從保障流動性的角度限制基金參與非公開發(fā)行申購“可以理解”。

    該人士指出，在此前非公開發(fā)行過程中，基金參與申購較多的主要原因在于，基金原本就是這些再融資企業(yè)的股東，比較熟悉企業(yè)情況，對企業(yè)未來的成長性具有較強(qiáng)的信心，因此愿意參與申購。

    實(shí)際上，“非公開發(fā)行希望能夠吸引更多的長期投資者———比如社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等的參與。但由于限制申購機(jī)構(gòu)不得超過10家，很多上述資金雖然非常愿意進(jìn)行申購，但上市公司在發(fā)行價(jià)格、認(rèn)購數(shù)量之外，往往更多地考慮到基金等老股東的要求，社保、年金和保險(xiǎn)資金的申購經(jīng)常處于‘買不到’的尷尬境地�！痹撊耸扛嬖V記者。

    因此，這項(xiàng)措施的出臺，將給基金之外的長期投資者提供更多的申購機(jī)會。他表示，從這個意義上來說，非公開發(fā)行受到限制基金申購定向增發(fā)的影響將比較有限。

來源：上海證券報(bào)

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