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基金經(jīng)理:多重憂慮困擾 A股高估值體系崩潰

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月23日 07:56

林崢

    基金一季報(bào)披露完畢,虧損慘重

    連續(xù)兩個(gè)月的大幅下跌讓人驚嘆于市場(chǎng)的不可捉摸。而當(dāng)看到一個(gè)個(gè)在6000點(diǎn)看多的分析師在下跌了2000多點(diǎn)開(kāi)始變節(jié)，眾多當(dāng)時(shí)如潮涌入的投資人到現(xiàn)在黯然殺跌，感覺(jué)更不可捉摸的是人心理的貪婪與恐慌。

    58家基金公司旗下346只基金昨日季報(bào)全部披露完畢。季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，公募基金無(wú)處可躲，一季度損失慘重，整體巨虧6474.99億元，超過(guò)八成基金出現(xiàn)虧損。后市謹(jǐn)慎成為基金經(jīng)理們的主流觀點(diǎn)，高通脹、估值重心下移、大小非解禁等多重憂慮困擾基金經(jīng)理。

    普遍低估下跌

    一季度市場(chǎng)跌幅慘烈，外圍環(huán)境動(dòng)蕩、高通脹、大小非解禁、巨額融資計(jì)劃接踵而至，下跌幅度超出了基金經(jīng)理們的預(yù)料。  廣發(fā)聚富基金經(jīng)理江涌在季報(bào)中表達(dá)他的困惑，"雖然一貫偏于謹(jǐn)慎，但連續(xù)兩個(gè)月的大幅下跌還是讓人驚嘆于市場(chǎng)的不可捉摸。而當(dāng)看到一個(gè)個(gè)在6000點(diǎn)看多的分析師在下跌了2000多點(diǎn)開(kāi)始變節(jié)，眾多當(dāng)時(shí)如潮涌入的投資人到現(xiàn)在反而黯然殺跌，感覺(jué)更不可捉摸的是人心理的貪婪與恐慌"。

    南方高增基金經(jīng)理呂一凡認(rèn)為，2008年的一季度對(duì)A股市場(chǎng)投資者而言是不堪回首的一個(gè)季度，各種板塊的調(diào)整幅度都很大，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)疑。呂一凡表示，由于對(duì)這種市場(chǎng)狀況下的下跌幅度認(rèn)識(shí)不足，股票倉(cāng)位保持了一個(gè)比較高的比例，增持了農(nóng)業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)的股票。"從投資的復(fù)雜性來(lái)看，我們正在經(jīng)歷一個(gè)過(guò)去未曾經(jīng)歷的復(fù)雜市況，基金經(jīng)理的應(yīng)變能力和學(xué)習(xí)能力受到極大考驗(yàn)"。和呂一凡一樣，不少基金經(jīng)理在季報(bào)中表達(dá)對(duì)市場(chǎng)下跌的困惑，并對(duì)自己的估計(jì)不足向投資者致歉。

    銀華富裕主題基金經(jīng)理王華坦言，"一季度的下跌幅度和速度都超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期，也超出了我們的預(yù)期"，但他認(rèn)為，即使考慮到種種不利的因素，市場(chǎng)的反應(yīng)有些過(guò)度。總體操作上有些猶豫，減倉(cāng)不夠堅(jiān)決，隨大盤的不斷下跌，倉(cāng)位也只有逐漸降低，"顯示我們存在僥幸的做多心理"。  上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理?xiàng)畎矘?lè)則直接承認(rèn)3月份以來(lái)的策略發(fā)生一定的失誤。"由于過(guò)早判斷市場(chǎng)已經(jīng)跌出了機(jī)會(huì)，增加了部分超跌板塊與基本面還比較明確的倉(cāng)位，包括銀行、煤炭、鋼鐵等，結(jié)果市場(chǎng)3月份下跌的慘烈程度超乎絕大多數(shù)投資者的預(yù)料，本基金由于倉(cāng)位較高和前期強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌造成凈值的快速下降"。博時(shí)主題基金經(jīng)理鄧曉峰也表示，雖然一直看淡市場(chǎng)今年的表現(xiàn)，但卻希望能在一季度上市公司利潤(rùn)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)有良好表現(xiàn)時(shí)減倉(cāng)，而事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)超出想象，"對(duì)價(jià)值投資執(zhí)行得不夠徹底值得我們檢討"。

    憂慮宏觀經(jīng)濟(jì)

    越來(lái)越多基金經(jīng)理表示了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的憂慮。南方成分精選基金經(jīng)理應(yīng)帥認(rèn)為，市場(chǎng)比年初的預(yù)期顯然要糟糕許多，目前市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題不再是宏觀調(diào)控是否過(guò)度、而是宏觀經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)。"由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)走向衰退，歐盟經(jīng)濟(jì)也不容樂(lè)觀，而上游原材料以及糧食價(jià)格卻一路高漲，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否抵抗諸多不利因素，從而保持高增長(zhǎng)，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)非常關(guān)心的問(wèn)題"。

    應(yīng)帥表示，堅(jiān)持認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但是以農(nóng)產(chǎn)品為主的食品價(jià)格大幅度上漲將導(dǎo)致CPI不斷上升，必將導(dǎo)致宏觀調(diào)控的繼續(xù)。今年的經(jīng)濟(jì)工作將把防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，但是鑒于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的不確定因素較多，宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度將具有藝術(shù)性。因此2008年將是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境最為復(fù)雜的一年，投資的不確定性也因此放大。

    通貨膨脹數(shù)據(jù)成為多數(shù)基金最為關(guān)注的因素。博時(shí)主題基金經(jīng)理鄧曉峰認(rèn)為，1月初國(guó)家宣布對(duì)部分行業(yè)實(shí)施臨時(shí)價(jià)格管制是最明確的信號(hào)，它意味著通貨膨脹的嚴(yán)重程度超出想象，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇上升。高通脹導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升、全流通帶來(lái)供給的增加決定了市場(chǎng)的估值中樞。截至一季度末，滬深300公司平均市凈率為4.38倍。毫無(wú)疑問(wèn)，市場(chǎng)估值水平向下調(diào)整的過(guò)程并沒(méi)有完成。"通脹率恢復(fù)到較低的水平是股市良好表現(xiàn)的前提，我們對(duì)A股市場(chǎng)的回報(bào)持謹(jǐn)慎看法"。

    大小非壓力大

    大小非解禁帶來(lái)的壓力成為基金經(jīng)理們重視的焦點(diǎn)。博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理?xiàng)钿J認(rèn)為，從股票市場(chǎng)的自身供求關(guān)系看，大小非解禁已經(jīng)越來(lái)越多地被市場(chǎng)重視，甚至夸大，減持預(yù)期會(huì)加重減持的實(shí)際效果，而入市新資金嚴(yán)重不足。

    大小非解禁不僅帶來(lái)資本市場(chǎng)供需關(guān)系的改變，也有基金經(jīng)理表示，更對(duì)當(dāng)前以金融資本為主導(dǎo)的估值體系帶來(lái)沖擊。華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉認(rèn)為，藍(lán)籌股巨量融資、"大小非"減持導(dǎo)致股市的供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，引發(fā)高估值體系的崩潰。

    華寶興業(yè)多策略基金表示，大小非解禁，正打破原有的市場(chǎng)格局：首先，上市公司的股價(jià)將需要第一次來(lái)自實(shí)業(yè)資本的真正確認(rèn)，雙方的理念將相互影響直至形成新的均衡；此外，基金的資金優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，股價(jià)的定價(jià)權(quán)將會(huì)適當(dāng)轉(zhuǎn)移。  易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)基金經(jīng)理潘峰認(rèn)為，大、小"非"流通和部分公司巨額再融資的極大壓力，導(dǎo)致的并非僅僅是資金供求上的短期失衡，更是動(dòng)搖了A股估值體系的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，直接引發(fā)估值體系的重建以及進(jìn)一步與國(guó)際接軌。這一切，都發(fā)生在經(jīng)歷2007年大幅上漲后的一個(gè)季度內(nèi)，因而使具有內(nèi)在合理性的調(diào)整過(guò)程顯得格外殘酷。

    謹(jǐn)慎看待后市

    展望后市，盡管多數(shù)基金感慨A股已跌幅慘重，但堅(jiān)定看多后市者寥寥，謹(jǐn)慎心態(tài)濃重。

    博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理鄒志新認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一季度的大幅調(diào)整，目前A股市場(chǎng)滬深300樣本股平均估值水平回落到動(dòng)態(tài)20倍市盈率左右。這一估值水平雖然已經(jīng)落到近兩年來(lái)的最低，但仍然要對(duì)未來(lái)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。原因在于，目前的市盈率水平無(wú)論與我們的歷史還是與周邊新興市場(chǎng)相比，尚未顯示出明顯的低估。同時(shí)，仍然對(duì)通脹給經(jīng)濟(jì)造成的影響保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，通脹最終將影響經(jīng)濟(jì)體活力，從而使上市公司盈利放緩，并促使市場(chǎng)估值水平繼續(xù)下移。  華安宏利基金經(jīng)理尚志民也坦言將以謹(jǐn)慎估值為原則。"將基于謹(jǐn)慎估值的原則，在市場(chǎng)的反復(fù)振蕩過(guò)程中，積極尋找市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度的股價(jià)超跌公司進(jìn)行增持。同時(shí)，在日常運(yùn)作中做好必要的流動(dòng)性管理"。

    華夏、大成基金旗下部分基金則保持了后市樂(lè)觀。華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉認(rèn)為，股價(jià)的大幅下跌意味著風(fēng)險(xiǎn)的快速釋放，雖然整體投資機(jī)會(huì)的來(lái)臨仍需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的明朗和投資信心的恢復(fù)，但階段性和局部性的投資機(jī)會(huì)正日益臨近。市場(chǎng)的恐慌提供了以低成本買入高成長(zhǎng)公司的機(jī)會(huì)，將著眼于長(zhǎng)線布局，精選個(gè)股，優(yōu)化組合。

來(lái)源：南方都市報(bào)

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