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債券基金接過偏股基金下一棒

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月11日 08:40

中投證券張宇博士

    進(jìn)入2008年以來，由于股票市場的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，基金投資呈現(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)特征，過多比例的投資于偏股型基金的局限性日益顯現(xiàn)，而債券型基金在震蕩市中的避險(xiǎn)和資金配置的功能得到更多投資者的認(rèn)可。從2007年一季度開始，債券型基金已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，而今年一季度這種趨勢更加明顯，出現(xiàn)加速資金凈流入的局面。

    根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，從2007年一季度到四季度，債券型基金申購贖回的凈額分別為55.9億份、82.2億份、70.1億份和119.6億份。僅從今年新發(fā)售份額就可以判斷，一季度債券型基金的凈流入增速一定大大超過2007年的季度凈流入情況。其發(fā)展的勢頭，表明債券型基金正在接過偏股型基金的接力棒，成為2008年最有可能超出市場預(yù)期發(fā)展的基金類型。

    債券型基金走強(qiáng)的基礎(chǔ)

    債券市場的走勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，是債券型基金走強(qiáng)的根本原因。根據(jù)我們的債券研究報(bào)告，在2008年我國債券市場將走出低谷，債券市場很有可能走出較為強(qiáng)勢的市場表現(xiàn)。目前國內(nèi)外環(huán)境趨于復(fù)雜化，美聯(lián)儲連續(xù)降息后，中美利差倒掛已成事實(shí)，經(jīng)濟(jì)形勢的變化對債市構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性的支撐。雖然通脹風(fēng)險(xiǎn)在日益增大，但綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，在經(jīng)歷了2007年6次加息后，央行進(jìn)一步加息壓力很大。雖然1月份CPI創(chuàng)新高，對市場產(chǎn)生一定的影響，市場略有調(diào)整，但不能遮掩債市轉(zhuǎn)好的趨勢。隨著緊縮的貨幣政策實(shí)施效果的逐漸顯現(xiàn)，下半年通脹的壓力可能有所減輕；同時(shí)信貸緊縮的政策，會增強(qiáng)債券市場的投資需求。目前市場資金依然寬松，雖然外圍經(jīng)濟(jì)增長放緩會降低出口增速，但短期內(nèi)看不到市場資金緊張的狀況。近期股市劇烈震蕩，一些機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者注意到債券市場的避險(xiǎn)功能，資金流入債市。同時(shí)信貸緊縮將會進(jìn)一步擴(kuò)容債券市場的需求，這些因素都有助于債券市場的溫和上漲。

     2007年債券型基金被掩蓋在偏股型基金的光芒之下，僅保持了穩(wěn)定的收益。從2007年看，債券型基金的加權(quán)平均的凈值達(dá)到21.9%，而偏股型基金的加權(quán)平均的凈值增長率高達(dá)100.6%。但是，股票市場出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化，直接影響到偏股型基金的收益表現(xiàn)。從近一年的數(shù)據(jù)來看，股票型基金在2007年11月和2008年1月，分別出現(xiàn)了價(jià)大幅度的負(fù)收益，分別為-13.6%和-9%。而且，今年2月份的月均收益也僅為1%。而債券型基金的月均收益率在今年1月份和2月份分別為-0.75%和0.37%。事實(shí)上，這兩種基金在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上是不同的，所以在收益率的高低上是無法簡單對比的。但是，不可否認(rèn)，在2008年過多比例的配置在偏股型基金上的局限性已經(jīng)日益明顯。這也突出了債券型基金在資產(chǎn)配置上分散股市風(fēng)險(xiǎn)的意義和價(jià)值。

    偏股型基金或?qū)缪荨靶钏亍?/STRONG>

    基于對2008年債券市場發(fā)展較為樂觀的態(tài)度，以及對于A股市場發(fā)展的較多不確定性，判斷今年的股票型基金和債券型基金會有和2007年明顯不同的表現(xiàn)。債券市場繼續(xù)向好，在人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期之下，流動性充裕的局面在2008年不會有大的改變，資金會延續(xù)一季度保持向債券型基金加速流入的趨勢。部分股權(quán)投資的資金出于回避風(fēng)險(xiǎn)和保值的考慮，也許會從股市流向債市，曾經(jīng)作為“蓄水池”功能的債券型基金，有可能由偏股型基金扮演。從而，繼續(xù)推高債券市場的上升。所以，無論從基金規(guī)模發(fā)展增速上，還是從產(chǎn)品的市場前景看，債券型基金都正在接偏股型基金的接力棒。

     2007年債券型基金市場上，偏債型基金和打新型的基金成為收益率最高的品種，而受2007年債券市場低迷的影響，純債型基金和超短債基金的收益率受到很大的影響，不少純債和超短債的品種，紛紛轉(zhuǎn)為偏債型或偏股型基金。我們根據(jù)債券型基金在近期的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)，結(jié)合2007年債券型基金的份額凈收益情況，認(rèn)為國投瑞銀融華債券、南方寶元債券、長盛中信全債、富國天利增長債券、嘉實(shí)債券等在過去表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益能力。其中，南方寶元債券、國投瑞銀融華債券和長盛中信全債為偏債型基金，嘉實(shí)債券和富國天利增長債券為具有打新股設(shè)計(jì)功能的債券型基金。

    從不同類型的收益率看，偏債型基金仍然可能整體上繼續(xù)超出純債型基金和超短債基金。但是，其風(fēng)險(xiǎn)性會高于去年，也就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。打新型的債券基金仍然具有優(yōu)勢，但是隨著股票發(fā)行體制改革的推進(jìn)，和對于股票市場后期走勢的分歧，打新股的收益率也在不斷降低。

    目前，由于2007年股市的發(fā)展，引發(fā)一些純債基金不斷轉(zhuǎn)型，所以純債型基金的數(shù)量較少，僅有融通債券、招商安泰債券等。在我國，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等是債券投資的主要投資者。在信貸的緊縮預(yù)期下，商業(yè)銀行必然把較多的資金投資于債券，而保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入增長的情況下，也必然加大對于債券的配置。公司債、企業(yè)債拓展了企業(yè)的融資渠道，是政策傾向于引導(dǎo)的企業(yè)間接融資方式，企業(yè)債、公司債和轉(zhuǎn)債產(chǎn)品都有增長之勢，這些品種加大了債券市場的供應(yīng)量，也相應(yīng)增加了基金的投資品種選擇。

來源：證券日報(bào)

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