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浦銀安盛首席投資官張建宏:戰(zhàn)勝通脹合理資產(chǎn)配置

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月10日 09:17

張建宏

    從2007年4、5月份豬肉價格開始大幅上漲，并帶動了消費價格指數(shù)CPI的上漲。到2008年1月份，CPI已經(jīng)到了7.1%，創(chuàng)下了11年來的新高。當(dāng)CPI剛剛開始上漲的時候，人們普遍認為CPI的上漲是由豬肉價格上漲等短期的、偶然的因素引起的，通貨膨脹還不是一個嚴(yán)重的問題。但從8月份開始，CPI的連續(xù)上漲，使得人們不得不重新思考通貨膨脹的嚴(yán)重性了。

    縱觀歷史可以發(fā)現(xiàn)，引發(fā)每一輪通貨膨脹的直接原因各不相同，但是引發(fā)通貨膨脹的根本原因卻是一樣的，那就是我們需要重點討論的貨幣制度。從全球經(jīng)濟的長期歷史來看，現(xiàn)行的信用貨幣制度是通貨膨脹長期的、必然的制度性原因�，F(xiàn)行的信用貨幣制度由第二次世界大戰(zhàn)之前的黃金本位制度演變而來。在黃金本位制度下，貨幣的發(fā)行受黃金產(chǎn)量的約束，一般不會出現(xiàn)過度貨幣發(fā)行的情況，而現(xiàn)代工業(yè)社會的勞動生產(chǎn)率提高導(dǎo)致越來越多的商品必然引起我們所講消費者價格指數(shù)CPI的下降。這就是講在自然情況下長期通貨緊縮是必然的現(xiàn)象，但因為這種通貨緊縮是因為勞動生產(chǎn)率提高造成的，并不會影響經(jīng)濟的成長，也不會導(dǎo)致貨幣購買力的下降。第二次世界大戰(zhàn)后，由于美元超量發(fā)行的原因，美元被迫與黃金脫鉤，轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦绹鴩倚庞脼榛A(chǔ)的現(xiàn)行貨幣體系。以美國經(jīng)濟強國為樣板，世界各國也普遍采用了類似的信用貨幣制度。貨幣發(fā)行沒有了如金銀等外在數(shù)量上的約束，或明確或隱含的、穩(wěn)定的消費者價格指數(shù)CPI成為貨幣發(fā)行普遍的、甚至是唯一的外在約束。如美國聯(lián)邦儲備局經(jīng)�？陬^提及的1％到2％的核心CPI目標(biāo)及歐洲中央銀行所定的2％的CPI中期目標(biāo)。

    CPI正值目標(biāo)的存在本身即說明消費價格會上漲，因為它必須要求中央銀行比自然條件下增發(fā)貨幣來達到此目標(biāo)。而中央銀行及政府因為政治考慮（如西方國家的選舉要求等）時不時的鼓勵發(fā)展經(jīng)濟和增加就業(yè)率的考慮會經(jīng)常使貨幣供給大大超過合理CPI目標(biāo)要求的水平，結(jié)果導(dǎo)致過多的貨幣追逐過少的商品，從而形成現(xiàn)實的通貨膨脹。

    中國除了以上所講的與國際共同的通貨膨脹原因之外，近幾年固定匯率的結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致巨額的外貿(mào)順差成為可能，而巨額外貿(mào)順差的存在使人們將美國虛高不正常的需求當(dāng)成了真正正常的需求，從而又進一步提高產(chǎn)能，加大生產(chǎn)，推高全球基礎(chǔ)金屬石油價格及糧價，這反過來又對中國形成所謂成本推動的通貨膨脹壓力。此外，人口結(jié)構(gòu)的變化也是我國未來通貨膨脹的長期重要因素。聯(lián)合國的有關(guān)研究表明，我國目前已經(jīng)處于人口紅利后期，在2012年左右將進入人口負債期。人口紅利期的結(jié)束將導(dǎo)致總供給的減少，而人口負債期的到來將增加消費需求。所以，我國未來的通貨膨脹將是一個長期的現(xiàn)象。

    即使是溫和的通貨膨脹對貨幣購買力的腐蝕作用也非�？膳碌摹Ｈ绻覀兗俣ㄩL期通貨膨脹的水平分別為3%、5%和6.38%（6.38%是我國1978年以來通貨膨脹的平均水平），現(xiàn)在的100萬元在30年以后的購買力分別下降到41.2萬元、23.2萬元和15.6萬元。不過，幸運的是，在溫和的通貨膨脹時期，有許多資產(chǎn)價格的上漲遠遠超過了通貨膨脹的水平。國外及國內(nèi)長久的歷史均證明了這一點。因此，我們可以通過長期的、合理的資產(chǎn)配置戰(zhàn)勝看似可怕的通貨膨脹。

    合理的資產(chǎn)配置就是投資者根據(jù)自己的投資期限、風(fēng)險承受能力以及流動性要求將資金配置在不同的資產(chǎn)上，以獲得高于通貨膨脹水平的投資收益，做到資產(chǎn)的保值與增值。不同的資產(chǎn)有不同的風(fēng)險收益特征。在不同的資產(chǎn)類別中，股票應(yīng)該是主要的投資品種，因為股票所對應(yīng)的企業(yè)是社會生產(chǎn)率提高與財富創(chuàng)造的載體，其總體盈利增長快于GDP增長與通貨膨脹水平，是多余貨幣發(fā)行的首要受益者；對于債券資產(chǎn)來說，長期債券是階段性投資品種，短期債券是現(xiàn)金儲蓄的臨時過渡工具；房地產(chǎn)也是多余貨幣發(fā)行的受益者，但是，周期性強、投資額較大、流動性較差決定了房地產(chǎn)只能是小范圍的投資品種。我國近十年的歷史數(shù)據(jù)也表明，1998年以來股票、股票基金（1999年開始算起的封閉式基金）、債券的投資收益分別為433%、652%、67%，都遠遠超過了同期的通貨膨脹水平。

來源：上海證券報

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