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1月基金倉(cāng)位跟蹤:持倉(cāng)重防御操作傾向波段

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月21日 08:21

魏慧君

    總體上來(lái)看，2008年初的市場(chǎng)一方面面臨宏觀調(diào)控政策的壓力，另一方面外部環(huán)境的陰霾引發(fā)了市場(chǎng)短期之內(nèi)的急速下跌。在這樣的背景下，尋找防御性的抗周期性行業(yè)成為2008年初基金倉(cāng)位布局的指導(dǎo)思想，波段性操作構(gòu)成新時(shí)期基金倉(cāng)位變化的主要特色。經(jīng)過(guò)2007年11月份在倉(cāng)位上的大力調(diào)整，2007年中期以來(lái)基金圍繞藍(lán)籌股展開(kāi)的投資思路徹底終止，在后續(xù)行情中更加注重對(duì)抗周期性行業(yè)的選取。進(jìn)入2008年1月份后，基金延續(xù)了去年底以來(lái)的操作思路，抗周期品種繼續(xù)受到關(guān)注。同時(shí)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度的加大，迫使基金通過(guò)波段性操作獲取短期收益。這一時(shí)期，基金對(duì)食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥以及造紙印刷等前期市場(chǎng)回升中漲幅較大的品種進(jìn)行收益兌現(xiàn)。同時(shí)隨著藍(lán)籌板塊中部分戰(zhàn)略品種的不斷下探，其在估值上的泡沫得到大幅擠壓，由此引起部分基金的重新關(guān)注。

    一、謹(jǐn)慎小心為基金業(yè)績(jī)帶來(lái)保證

    1、基金對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的前瞻性優(yōu)勢(shì)突出

    除具備分散投資這一天然優(yōu)勢(shì)外，基金對(duì)市場(chǎng)的前瞻性把握也為其業(yè)績(jī)的保持提供了較好的保障。特別是2007年中期至今，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度加大，基金后一方面的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得更加突出。根據(jù)我們對(duì)各類型基金業(yè)績(jī)的統(tǒng)計(jì)，截至2008年1月31日，股票型基金、指數(shù)型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率分別為88.75%、90.24%、81.24%和78.25%。其中主動(dòng)投資的股票型基金與指數(shù)型基金累計(jì)收益僅差不足2個(gè)百分點(diǎn)，而在2007年5月這一差距為12.58個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明隨著基金在2007年中期以來(lái)的趁勢(shì)而起，目前已經(jīng)基本上取得了類似于市場(chǎng)的收益。這種情況一方面是由于基金把握了市場(chǎng)單邊上揚(yáng)行情中板塊輪動(dòng)出現(xiàn)的獲利機(jī)會(huì)，更重要的是在去年11月份以及2008年1月份市場(chǎng)大跌行情中，基金在倉(cāng)位上的準(zhǔn)備為其提供了先機(jī)，其遭受的折損遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)指數(shù)的平均跌幅。

    2、基金并不急于新一輪的倉(cāng)位布局

    從去年12月份至今年1月份，基金并未著手立即進(jìn)入新一輪的倉(cāng)位布局，更多是保持一種輕倉(cāng)觀望的態(tài)度。從各類型基金凈值增長(zhǎng)和市場(chǎng)指數(shù)之間的對(duì)比可見(jiàn)一斑，期間滬深300指數(shù)上漲11.85%，股票型基金、指數(shù)型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金凈值分別上漲10.98%、12%、10.35%和9.2%，主動(dòng)投資的股票方向基金并未能贏得類似于市場(chǎng)平均水平收益，這種情況與基金一貫的特性相悖。因?yàn)榛鹬鲃?dòng)選股的能力往往在個(gè)股活躍行情中表現(xiàn)的最為突出，而與此相反的業(yè)績(jī)說(shuō)明基金并未在倉(cāng)位上作出積極的準(zhǔn)備。

    3、謹(jǐn)慎觀望、小心操作成為基金短期內(nèi)的主要風(fēng)格

    從1月份的行情看，按照各個(gè)交易周的表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)，1月份的行情主要經(jīng)歷了藍(lán)籌股抬升--藍(lán)籌股大幅殺跌--市場(chǎng)全面下跌這一板塊格局的變動(dòng)。由于在2007年四季度的倉(cāng)位調(diào)整中，基金重倉(cāng)藍(lán)籌股的特征已經(jīng)趨于弱化，因此在1月份藍(lán)籌股領(lǐng)跌行情中基金重倉(cāng)股相對(duì)占優(yōu)。特別是在1月15日之前的大部分時(shí)間里，隨著市場(chǎng)穩(wěn)步攀升，其上漲重心逐漸向基金重倉(cāng)股轉(zhuǎn)移態(tài)勢(shì)非常明顯，在9個(gè)交易日中有6個(gè)交易日均表現(xiàn)為重倉(cāng)股領(lǐng)漲行情；不過(guò)隨著外部環(huán)境的改變，基金重倉(cāng)品種隨即經(jīng)歷一波較為慘烈的殺跌，最終促成市場(chǎng)全面下調(diào)。不過(guò)從兩個(gè)指數(shù)的對(duì)比中我們?nèi)钥梢园l(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)下跌途中每一次止跌企穩(wěn)基金重倉(cāng)股均成為引領(lǐng)市場(chǎng)回升的主力。總體上1月份市場(chǎng)共經(jīng)歷了9個(gè)交易日的下跌，13個(gè)交易日的上漲，基金重倉(cāng)股指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅在上漲的交易日中平均值為0.999，而在下跌的交易日中平均值為-0.972。正是由于在整個(gè)下跌行情中基金重倉(cāng)股的頑強(qiáng)表現(xiàn)，為基金業(yè)績(jī)提供了支撐。

    總體上來(lái)看，2008年1月份的市場(chǎng)面臨著新的特點(diǎn)，板塊之間呈現(xiàn)新的格局，但是基金在具體的倉(cāng)位布局上仍然處在2007年底的起跑線上：謹(jǐn)慎觀望、小心操作成為短期內(nèi)基金倉(cāng)位變動(dòng)的主要風(fēng)格。而正是這種相對(duì)消極的態(tài)度反而隨著市場(chǎng)的大幅下跌為其業(yè)績(jī)帶來(lái)了積極的影響。

    二、策略性操作成為主導(dǎo)基金短期獲利的主要思路

    2008年以來(lái)，面對(duì)著新的環(huán)境，基金前瞻性的視野再次發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，大類資產(chǎn)配置被提到史無(wú)前例的高度。在操作上謹(jǐn)慎性的態(tài)度促使基金盡量壓縮其在股票方面的倉(cāng)位水平，不過(guò)這種在大類資產(chǎn)方面的謹(jǐn)慎態(tài)度并不意味著基金在獲取短期收益方面無(wú)所作為。通過(guò)把握不同行業(yè)及板塊的起伏波動(dòng)攫取收益在風(fēng)險(xiǎn)加大的行情中自然成為基金眾多選擇之一。特別是經(jīng)過(guò)對(duì)2007年倉(cāng)位格局的重新洗牌之后，在未能尋找到有實(shí)質(zhì)性支撐的長(zhǎng)期投資品種情況下，策略性操作有望成為主導(dǎo)基金獲利的主要思路。

    1、基金倉(cāng)位測(cè)算

    按照銀河證券基金研究中心的分類標(biāo)準(zhǔn)，基于對(duì)主動(dòng)型股票投資方向基金凈值表現(xiàn)與市場(chǎng)上主要指數(shù)之間偏離度走勢(shì)的分析，我們采用逐月移動(dòng)方法，構(gòu)建2008年1月份基金調(diào)倉(cāng)遵循的新的行業(yè)配置指數(shù)。我們綜合考慮了導(dǎo)致基金凈值變化的行業(yè)變動(dòng)因素和基金當(dāng)期倉(cāng)位表現(xiàn)出的總體風(fēng)格，在市場(chǎng)環(huán)境短期不出現(xiàn)大幅波動(dòng)情況下，可以作為預(yù)測(cè)基金倉(cāng)位在各行業(yè)之間具體走向的參考。

    基于可得的數(shù)據(jù)和分析，如果可以推斷主動(dòng)型開(kāi)放式股票投資方向基金整體上按照新的行業(yè)配置指數(shù)中的比例進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，則我們可以將所得出的各行業(yè)前后兩個(gè)階段比例上的變化作為考察基金調(diào)倉(cāng)方向的依據(jù)。同樣采用2008年1月31日的數(shù)據(jù)，對(duì)各行業(yè)在新行業(yè)指數(shù)中的權(quán)重進(jìn)行匯總測(cè)算，并將各行業(yè)最新權(quán)重與基金2007年四季度各行業(yè)的配置進(jìn)行對(duì)比。

    2、基金偏好傳播與文化產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、食品飲料、房地產(chǎn)業(yè)和金屬非金屬業(yè)

    由于基金在行業(yè)上的倉(cāng)位變化不僅受到主動(dòng)調(diào)倉(cāng)的影響，同時(shí)在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)各行業(yè)的上漲或下跌行情會(huì)造成基金持有市值的變化，從而推升或降低各行業(yè)在基金凈值中的比重，因此我們結(jié)合各統(tǒng)計(jì)時(shí)期市場(chǎng)各行業(yè)分布比例，將由于市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)所造成的基金倉(cāng)位變化因素剔除，得出基金的行業(yè)偏好指標(biāo)--基金偏好度，用來(lái)衡量基金的調(diào)倉(cāng)方向�？梢园l(fā)現(xiàn)，按證監(jiān)會(huì)分類的22類行業(yè)中，1月份主動(dòng)投資的股票方向基金偏好程度最高的五類行業(yè)是：傳播與文化產(chǎn)業(yè)161.65%、金融保險(xiǎn)業(yè)135.99%、食品飲料123.08%、房地產(chǎn)業(yè)121.14%、金屬非金屬116.31%，以上這幾類行業(yè)均是2007年四季度基金前五大重倉(cāng)行業(yè)。其中金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、金屬非金屬匯集了市場(chǎng)上的主要藍(lán)籌股，是基金長(zhǎng)期重倉(cāng)持有的戰(zhàn)略性板塊；食品飲料行業(yè)從2007年四季度以來(lái)開(kāi)始進(jìn)入基金重倉(cāng)范圍，該行業(yè)在去年行情中表現(xiàn)低迷，但隨著宏觀緊縮政策的實(shí)施，抗周期性行業(yè)成為資金關(guān)注的主要對(duì)象。此外，該行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期、較為明顯的奧運(yùn)概念以及整體上市和資產(chǎn)注入的實(shí)施都克服了行業(yè)整體高估的困境，在基金重倉(cāng)板塊中的地位明顯提升。

    金融保險(xiǎn)和房地產(chǎn)業(yè)從2007年初至今，基金對(duì)其一直保持著較高的偏好程度。金融板塊以銀行業(yè)為代表，雖然2008年以來(lái)央行實(shí)行從緊的貨幣政策，商業(yè)銀行2008年貸款規(guī)模和投放節(jié)奏受到控制，但銀行業(yè)貸款規(guī)模增速仍保持在較高水平。同時(shí)考慮2008年一季度的利率重估和所得稅率下降兩大因素，我國(guó)銀行業(yè)2008年的盈利水平仍能保持高速增長(zhǎng)。此外銀行業(yè)整體估值水平偏低，其目前股價(jià)隱含市盈率僅為22.56倍，屬于典型的估值洼地，由此促使基金保持對(duì)該行業(yè)的高偏好程度；而房地產(chǎn)行業(yè)屬于內(nèi)需拉動(dòng)板塊，強(qiáng)大的需求有利于其克服短期存在的政策瓶頸，而且一季度行業(yè)盈利預(yù)期也構(gòu)成了基金持續(xù)保持對(duì)該行業(yè)重倉(cāng)的原因。

    3、1月份基金有波段操作獲取收益傾向

    從基金對(duì)各行業(yè)偏好程度指標(biāo)的變化幅度來(lái)看，相對(duì)于2007年四季度，1月份基金偏好程度提高的有以下幾類行業(yè)：采掘業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、電子、農(nóng)林牧漁業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料等；而金融保險(xiǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、食品飲料、醫(yī)藥生物制品、造紙印刷等基金的偏好程度降低。相對(duì)于2007年四季度基金針對(duì)周期性行業(yè)集中減倉(cāng)的操作風(fēng)格，1月份的基金操作顯得比較凌亂，這主要是由于基金波段性操作所致。在基金偏好度提升的幾類行業(yè)中，采掘業(yè)先后經(jīng)歷了去年11月份以及今年1月中下旬的大幅調(diào)整，其估值泡沫遭到較大擠壓。作為資源型行業(yè)，采掘業(yè)具備明確的業(yè)績(jī)預(yù)期，在基金倉(cāng)位中的戰(zhàn)略地位非常顯著，因此不排除有部分基金開(kāi)始重新發(fā)掘該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。信息技術(shù)、傳媒、農(nóng)業(yè)等行業(yè)屬于抗周期性行業(yè)，這些行業(yè)在2007年四季度即有基金增倉(cāng)，說(shuō)明1月份基金倉(cāng)位的調(diào)整仍未能脫離宏觀緊縮影響；不過(guò)在基金偏好度降低的行業(yè)中我們也能發(fā)現(xiàn)部分抗周期性行業(yè)，其中商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)在2007年12月以來(lái)的市場(chǎng)回升過(guò)程中漲幅較大，同時(shí)也是去年四季度基金增倉(cāng)品種，而2008年1月份這些行業(yè)的偏好度呈下降趨勢(shì)，表明在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大階段基金有通過(guò)對(duì)部分板塊波段操作獲取短期收益的傾向。此外，我們的統(tǒng)計(jì)也表明基金在電力、金屬等板塊的偏好度有一定下降，表明1月份行情中宏觀緊縮依然主導(dǎo)著基金的調(diào)倉(cāng)行為。以此為基準(zhǔn)，基金開(kāi)始將波段性操作作為其獲取收益的主要途徑。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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