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圖1 中國股票型基金年度申購贖回情況 | |
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圖2 中國股票型基金2007年季度申購贖回情況 | |
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圖3 中國股票型基金持有人的持有成本結(jié)構(gòu)(對應(yīng)滬深300) | |
針對股票型基金現(xiàn)金流的分析表明,年度看,現(xiàn)金流狀況總體良好;分季看,現(xiàn)金流狀況逐漸惡化,目前已經(jīng)接近零點。從基金持有成本角度看,當前市場已經(jīng)運行到了一個非常敏感的區(qū)域,短期內(nèi)市場進一步的運行方向?qū)Q定眾多基金持有人的行為。
基金市場現(xiàn)金流是基金規(guī)模變化的主要因素之一,它與股票市場的狀況具有非常高的關(guān)聯(lián)度;同時,在基金實際持股占A股流通市值比例高達近30%的情況下,基金現(xiàn)金流的規(guī)模和方向又會在很大程度上影響,甚至在特定時期決定股票市場的運行趨勢。鑒于當前中國基金市場上股票和混合型基金占比高達95%,并且與股票市場的表現(xiàn)直接相關(guān),所以我們重點研究這兩類基金現(xiàn)金流的變化情況。
基金現(xiàn)金流年度數(shù)據(jù)良好,季度數(shù)據(jù)堪憂
自2004年我國開放式基金大發(fā)展以來,從年度數(shù)據(jù)看,股票型基金的申購、贖回和凈申購的絕對規(guī)模和相對比率基本呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。2004年,股票型基金的申購和贖回規(guī)模分別為391億份和484億份,2007年分別增長到16331億份和8910億份,增長率分別為41倍和17倍;申購率和贖回率則相應(yīng)地從48%和60%增長到236%和129%。而凈申購率卻因2006年牛熊市的轉(zhuǎn)換而發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,2004-2006年,股票型基金每年都遭遇凈贖回,凈贖回的規(guī)模在100-200億份左右,凈贖回率為10-20%左右。2007年情況發(fā)生逆轉(zhuǎn),當年股票型基金終于一掃歷史陰霾,從凈贖回變?yōu)閮羯曩,而且?421億份的巨額凈申購,凈申購率高達107%(見圖1)。
與年度數(shù)據(jù)的上行趨勢幾乎相反,近一年內(nèi)的季度數(shù)據(jù)基本呈下行趨勢,該趨勢一直延續(xù)到2007年四季度,該季股票型基金雖然獲得1022億份的凈申購,但凈申購率異?焖俚亟抵羵位數(shù)8%,這是一年以來的新低,過去三個季度分別為63%、44%和26%。其中,申購率和贖回率分別降至27%和18%,均是一年來的新低,但申購率下降的幅度遠遠大于贖回率。這些情況表明,在四季度股票市場的動蕩中,基金持有人對股票型基金的熱熱衷程度發(fā)生了比較明顯的降溫。2007年四季度混合型基金現(xiàn)金流的變化趨勢和格局與股票型基金如出一轍,凈申購率降至不到1%(見圖2)。2007年四季度低風(fēng)險基金相對更得到基金投資人的青睞。當季債券型基金的凈申購量為120億份,凈申購率提高到24%,基本恢復(fù)到上半年的水平。2007年四季度貨幣型基金也一舉扭轉(zhuǎn)了過去兩年凈贖回的慘境,當季凈申購量達到523億份,凈申購率高達62%,基本恢復(fù)到2005年來的歷史性高水平。
2007年新發(fā)基金的總規(guī)模達到了5790億元,為歷史最高水平,但它對基金市場整體以及基金現(xiàn)金流的貢獻度卻歷史性地退居老基金的凈申購之后,雖然這種變化的背后有監(jiān)管機關(guān)調(diào)控新基金發(fā)行節(jié)奏的痕跡,但這種行政性因素并不足以左右基金市場現(xiàn)金流內(nèi)部發(fā)生的深刻的結(jié)構(gòu)性變化,這種變化就是:隨著基金市場總規(guī)模的日益龐大,新基金發(fā)行對行業(yè)規(guī)模的貢獻度將自然下降,而老基金的現(xiàn)金流和市值變化對行業(yè)規(guī)模貢獻度將自然上升,這是基金市場自身發(fā)展的必然。從這個意義上說,即使監(jiān)管機關(guān)對新基金發(fā)行有序放行,為考察行業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流,我們依然要將更多的目光投向老基金。
從季度數(shù)據(jù)考察,新發(fā)基金同樣出現(xiàn)了老基金現(xiàn)金流類似的下滑格局。剔除與國內(nèi)股票市場不發(fā)生直接關(guān)系的QDII和債券基金,那么新基金發(fā)行從2007年三季度開始就出現(xiàn)了比較明顯的下滑。2007年三季度基金發(fā)行總份額為1700億,但剔除QDII和債券基金后是1098億,大大低于二季度1614億的水平。2007年四季度基金發(fā)行總份額為1187億,剔除QDII和債券基金后僅為552億,又大大低于三季度1098億的水平。
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