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基金投資新潮流 "130/30"投資基金賺取超額回報(bào)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月29日 08:24

御峰理財(cái)

對(duì)精明的投資者來(lái)說(shuō)，消息就是財(cái)富，了解最新市場(chǎng)脈博并能好好利用將可有助把握投資先機(jī)，獲取超額回報(bào)。當(dāng)然，每個(gè)人的投資取向皆有所不同，投資環(huán)境亦不斷轉(zhuǎn)變。對(duì)專業(yè)的投資者而言，他們可以因應(yīng)自己的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受程度和理想回報(bào)等條件建立度身訂造的資產(chǎn)組合；可是要對(duì)蕓蕓眾多投資工具如股票、債券和衍生工具等作深入分析，并挑選合適的投資對(duì)象，則需要極其廣泛的專業(yè)金融知識(shí)及時(shí)間管理，真是談何容易？這對(duì)于工作日理萬(wàn)機(jī)而又希望在投資市場(chǎng)上分一杯羹的內(nèi)地上班族來(lái)說(shuō)尤為困難。正因如此，透過(guò)基金進(jìn)行投資日益風(fēng)行，投資者可借助不同金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)之力實(shí)現(xiàn)理財(cái)大計(jì)。

    而基金投資又可分為多種不同的類(lèi)型，它們可就其投資的不同資產(chǎn)類(lèi)別，地區(qū)及行業(yè)予以區(qū)分，或從其結(jié)構(gòu)和策略歸類(lèi)等等，不勝枚舉。這些基金都以看漲的股票為投資標(biāo)的，獲取收益，但是近年在歐美正流行著一種名為130/30的投資策略基金，不僅可以獲取看漲市場(chǎng)的投資收益，也可以獲取看跌市場(chǎng)的投資回報(bào)，有些人認(rèn)為這種基金是避險(xiǎn)基金，甚至有人認(rèn)為是保本基金，但實(shí)際上的確如此么？

    究竟何謂130/30基金？本欄香港御峰理財(cái)專家將會(huì)為大家介紹一下這新品種投資工具的運(yùn)作和特征，讓國(guó)內(nèi)投資者在作投資決定時(shí)能更得心應(yīng)手。

    在內(nèi)地，基金投資已經(jīng)越來(lái)越深入人心，我們一般從投資標(biāo)的來(lái)對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)，有股票型基金、債券型基金、指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)型基金等，或者從投資目標(biāo)來(lái)分類(lèi)，有成長(zhǎng)型、平衡型基金等，而國(guó)際上分類(lèi)更為豐富，基金投資又可分為多種不同的類(lèi)型，可就其投資的不同資產(chǎn)類(lèi)別，地區(qū)及行業(yè)予以區(qū)分，如股票基金、債券基金、貨幣基金、環(huán)球基金、商品基金；此外亦可從其結(jié)構(gòu)和策略歸類(lèi)，如指數(shù)基金、互惠基金、對(duì)沖基金、增長(zhǎng)型、收益型、開(kāi)放型和封閉型等，不勝枚舉。

    各大金融機(jī)構(gòu)為切合不同人士的脾胃及市場(chǎng)變遷，在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)上亦不斷推陳出新以迎合市場(chǎng)需要。近年在歐美正流行著一種名為130/30的投資策略基金，雖然這類(lèi)基金現(xiàn)時(shí)為數(shù)不多，但由于備受歡迎，故市場(chǎng)普遍認(rèn)為其數(shù)量很快將會(huì)大幅增加。130，30這都代表什么意思呢？是說(shuō)，可以獲取130％的收益的同時(shí)，讓人最多承擔(dān)30％損失的投資工具么？而這種基金又怎么可以同時(shí)獲取看空和看漲市場(chǎng)的投資收益呢？有人稱，特別在跌宕起伏的股票市場(chǎng)中，這種基金比較讓人不擔(dān)心市場(chǎng)的總體波幅，是否如此呢？那么我們先來(lái)了解這種基金的特點(diǎn)何在！

    風(fēng)格界于互惠基金和對(duì)沖基金之間

    130/30基金，僅從投資標(biāo)的來(lái)說(shuō)，架構(gòu)上介乎互惠基金和對(duì)沖基金之間。

    但投資界普遍已將其界定為互惠基金的一種。傳統(tǒng)的互惠基金以投資公司的形式成立，投資者為股東，擁有互惠基金的股份，而基金的資產(chǎn)則由托管人保管。它們多屬主動(dòng)型，其投資目標(biāo)在于超越該基金的基準(zhǔn)指數(shù)，并著眼于為投資者帶來(lái)與基準(zhǔn)相對(duì)的正回報(bào)。在投資取向方面，傳統(tǒng)互惠基金附有一定的局限；基金經(jīng)理們只能在買(mǎi)進(jìn)證券或持有現(xiàn)金之中作出選擇，他們并不能投資于衍生工具或進(jìn)行賣(mài)空活動(dòng)等。很多投資者認(rèn)為此類(lèi)傳統(tǒng)長(zhǎng)倉(cāng)(多頭策略，買(mǎi)進(jìn)并持有看漲的股票)基金的結(jié)構(gòu)具有一定的限制性，它們固然可以讓投資者從資產(chǎn)價(jià)格上升中獲利，但對(duì)那些預(yù)期下跌的投資工具又或處于調(diào)整市時(shí)卻束手無(wú)策。130/30基金的推行正是為彌補(bǔ)此一規(guī)限而設(shè)，在投資中具備了對(duì)沖基金的優(yōu)點(diǎn)，可以使投資股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。

    130/30基金的基本架構(gòu)與上述大致相同，但屬長(zhǎng)短倉(cāng)（即可同時(shí)運(yùn)用多頭及空頭策略，即可買(mǎi)進(jìn)并持有看好的股票，亦可賣(mài)空不看好的股票)類(lèi)型，以股票投資為主�；鸬摹�130/30”名稱就是代表著長(zhǎng)倉(cāng)130%和短倉(cāng)30%，在資產(chǎn)組合中所占的比重。在基金的運(yùn)作方面，基金經(jīng)理會(huì)用全部投資資金買(mǎi)進(jìn)被評(píng)為估值偏低的股票，再運(yùn)用賣(mài)空等投資策略出售被認(rèn)為價(jià)格偏高的股票以建立不超過(guò)資本30%的短倉(cāng)組合，將賣(mài)空所得來(lái)的額外資金購(gòu)進(jìn)被看好的更多股票。最終在維持最高100%凈市場(chǎng)參與率的情況下完成了130%的長(zhǎng)倉(cāng)和30%的短倉(cāng)投資祖合。

    所謂“130/30”，是指基金所持有的長(zhǎng)倉(cāng)、短倉(cāng)分別占資產(chǎn)總值的百分比�；鸾�(jīng)理和分析員們?cè)诤饬磕彻煞菔欠裰档觅I(mǎi)進(jìn)時(shí)，通常都需要先預(yù)測(cè)其未來(lái)盈利和增長(zhǎng)率等，然后再計(jì)算現(xiàn)時(shí)的合理價(jià)格以決定股價(jià)現(xiàn)值是否值得投資。唯各公司、行業(yè)前景受很多不同的外在因素所影響，并時(shí)常出現(xiàn)變化，故專家們需因應(yīng)環(huán)境轉(zhuǎn)變而不斷對(duì)其估值作出修正。現(xiàn)時(shí)上市公司都受著市場(chǎng)的共同經(jīng)濟(jì)周期所影響，但行業(yè)本身亦各有周期，不同的事件發(fā)生亦可能對(duì)不同的行業(yè)有著正負(fù)兩面的影響，而這些都是可導(dǎo)致個(gè)別股份出現(xiàn)價(jià)格偏高或偏低的因素。

    以能源價(jià)格為例�；鹑苏J(rèn)為油價(jià)上升可提升產(chǎn)油公司未來(lái)盈利能力，為投資者帶來(lái)購(gòu)入能源類(lèi)股份的良機(jī)，于是購(gòu)買(mǎi)能源類(lèi)股票；但同一時(shí)間煉油業(yè)、航空業(yè)等卻因油價(jià)上揚(yáng)而引致成本上漲，如未能將其轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者將影響公司的預(yù)期利潤(rùn)。此時(shí)，傳統(tǒng)基金經(jīng)理如看好產(chǎn)油業(yè)固然可買(mǎi)進(jìn)能源類(lèi)股份，但如看淡煉油、航空業(yè)等它們只可以選擇減持或完全不持有該類(lèi)股票，最終并不能以此提升基金回報(bào)。而130/30基金的結(jié)構(gòu)為基金經(jīng)理們提供了做最多30%短倉(cāng)的選擇，他們可一邊賣(mài)空看淡的股票，一邊買(mǎi)入看好的股份，結(jié)果可在維持100%最高凈市場(chǎng)參與率的情況下賺取超額回報(bào)。

    除了行業(yè)本身各有特性令130/30基金對(duì)比傳統(tǒng)互惠基金更有優(yōu)勢(shì)外，環(huán)球市場(chǎng)已經(jīng)歷了數(shù)年牛市，展望將來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)已逐漸增加，精明的投資者亦了解市場(chǎng)不可能無(wú)間斷地提供如過(guò)去數(shù)年的異常收益率。若投資者希望能在市場(chǎng)變化時(shí)仍能保持如牛市般的投資回報(bào)，人們必須在傳統(tǒng)互惠基金以外尋求辨法。130/30基金的適時(shí)出現(xiàn)正好為市場(chǎng)帶來(lái)了一全新的選擇，投資者可望透過(guò)此一較富有彈性的投資管道爭(zhēng)取額外收益。

    有趣的稱呼－阿爾法基金

    貝萊德(BlackRock)全球證券投資副總監(jiān)Bob Doll于2007年年中時(shí)所述：“這種結(jié)構(gòu)使基金經(jīng)理可以使用多于投資者投入的資金進(jìn)行投資。另外，很多投資者和金融工程專家都認(rèn)為傳統(tǒng)長(zhǎng)倉(cāng)基金的投資結(jié)構(gòu)具有一定的限制性；長(zhǎng)倉(cāng)基金只可以從股票價(jià)格上升中獲利，卻對(duì)那些預(yù)期下跌的股票束手無(wú)策。”

    基于上述的優(yōu)勢(shì)，雖然目前130/30基金架構(gòu)新?和數(shù)目不多，但部份基金業(yè)人士和投資者已認(rèn)定此類(lèi)基金將為基金投資界帶來(lái)重大的改革，并預(yù)期將在不久的未來(lái)觸發(fā)銷(xiāo)售潮。引述此外，基金營(yíng)銷(xiāo)人員亦相信該類(lèi)基金有很大可能至少和大市表現(xiàn)同步。而基金經(jīng)理通過(guò)擴(kuò)大阿爾法系數(shù)（Alpha）創(chuàng)造更高回報(bào)的潛力。阿爾發(fā)系數(shù)是衡量經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)回報(bào)的常用指標(biāo)，比方說(shuō)某基金的阿爾發(fā)系數(shù)呈正數(shù)的話，縱使基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)是零，該基金基金經(jīng)理還是可憑借其優(yōu)勢(shì)的投資技巧，在受同一風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下提供正回報(bào)。機(jī)構(gòu)投資者多視“阿爾法系數(shù)”為衡量基金經(jīng)理對(duì)基金增值或減值的貢獻(xiàn)，即阿爾發(fā)系數(shù)等于基金經(jīng)理給基金及投資者的投資附加值。亦正因如此，部分市場(chǎng)人士為這130/30投資結(jié)構(gòu)賦予了阿爾法擴(kuò)展、賣(mài)空擴(kuò)展和杠桿阿爾法等稱號(hào)。

    其實(shí)130/30代表的只是一種結(jié)構(gòu)，并不是投資策略，故重點(diǎn)是基金經(jīng)理如何運(yùn)用此一特性擴(kuò)大投資回報(bào)。雖然利用長(zhǎng)短倉(cāng)策略可增加投資收益，但亦有看法認(rèn)為阿爾法系數(shù)的擴(kuò)展?jié)摿?shí)為杠桿效應(yīng)，投資者應(yīng)有比購(gòu)買(mǎi)傳統(tǒng)互惠基金，受更大風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。相比起對(duì)沖基金，它們會(huì)利用短倉(cāng)策略平衡其長(zhǎng)倉(cāng)投資的風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)致持續(xù)的年正回報(bào)。而130/30基金的?短倉(cāng)投資未必相互對(duì)應(yīng)，當(dāng)基金經(jīng)理押對(duì)了投資決定時(shí)，在牛市當(dāng)中長(zhǎng)倉(cāng)的增長(zhǎng)固然可以抵銷(xiāo)短倉(cāng)的損失之余，還能提供額外回報(bào)，反之在熊市中亦然；但若基金經(jīng)理押錯(cuò)了注，又或市場(chǎng)受突如其來(lái)的劇烈波動(dòng)所影響，長(zhǎng)短兩倉(cāng)同時(shí)出現(xiàn)投資虧損也不是沒(méi)有可能的事。以此觀之，130/30基金名義上雖是100%凈市場(chǎng)參與率，但實(shí)質(zhì)所需承受的風(fēng)險(xiǎn)可能最高達(dá)160%。因此，若以無(wú)杠桿相關(guān)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算阿爾法系數(shù)并不公平。此外，股票市場(chǎng)中短期固然可升亦可跌，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看市場(chǎng)還是向上走，作短倉(cāng)獲利比長(zhǎng)倉(cāng)難度更大，投資功力要求更高。

    我們可投資的130/30基金

    這種基金只是近兩年在歐美才興起，在西方市場(chǎng)認(rèn)為產(chǎn)品架構(gòu)獨(dú)特，潛力很大，預(yù)期未來(lái)將有快速發(fā)展！現(xiàn)時(shí)全球130/30基金數(shù)目還不多，舉例來(lái)說(shuō)，在美國(guó)有ING130/30基本研究基金(ING130/30Fundamental Research)，瑞銀美國(guó)股票阿爾法基金(UBS US Equity Alpha)，Mainstay 130/30增長(zhǎng)基金(Mainstay 130/30 Growth)和Mainstay 130/30核心基金(Mainstay 130/30 Core)。短期內(nèi)美國(guó)將會(huì)有更多130/30基金發(fā)行。以美國(guó)ING130/30基本研究基金為例，在同類(lèi)當(dāng)中它的成立時(shí)期較長(zhǎng)，于2006年4月28日成立。年初至今(截止到2007年12月7日)，基金回報(bào)率為7.17%，一年8.33%，總資產(chǎn)超過(guò)1100萬(wàn)美元，資產(chǎn)凈值為11.32美元(截至年11月30日2007)；投資市場(chǎng)為美國(guó)，投資的市場(chǎng)分別是能源行業(yè)占8.3%，電訊行業(yè)7.17%，保險(xiǎn)行業(yè)6.52%，半導(dǎo)體行業(yè)6.29%，零售業(yè)5.91%。

    而國(guó)內(nèi)投資者可否透過(guò)香港投資130/30基金？答案是：可以的。

    雖然目前此類(lèi)基金在環(huán)球市場(chǎng)上倘算稀有，但香港證監(jiān)會(huì)已于2007年9月批準(zhǔn)了首只名為“景順全方位歐洲130/30基金”在港發(fā)售，并于2007年10月初正式成立。此基金顧名思義投資于泛歐洲股票市場(chǎng)，景順投資管理公司認(rèn)為該區(qū)市場(chǎng)龐大，而且發(fā)展成熟，可提供廣泛多元化的長(zhǎng)短倉(cāng)投資選擇。

    而此基金的投資范疇涵蓋約800至1000家市場(chǎng)指數(shù)(包括摩根士丹利、富時(shí)和道瓊斯歐盟指數(shù))成分公司，投資組合則約持有200項(xiàng)股份。此外，由于市場(chǎng)流動(dòng)性高，基金經(jīng)理可適時(shí)作出買(mǎi)賣(mài)決定，此亦為利好短倉(cāng)策略的重要因素。投資策略方面，如前所述，基金將透過(guò)建立最高130%長(zhǎng)倉(cāng)和30%短倉(cāng)的投資祖合，適合追求額外潛在資本回報(bào)的投資者。不過(guò)，由于本基金屬“可轉(zhuǎn)讓證券集體投資計(jì)劃III”(UCITS III)所規(guī)管，根據(jù)法規(guī)所定，目前UCITS III基金不得在未實(shí)際擁有證券或向第三方借入證券的情況下賣(mài)空有關(guān)證券。因此，景順全方位歐洲130/30基金將會(huì)以掉期交易(Swap Transaction)代替賣(mài)空策略以建立短倉(cāng)和額外的長(zhǎng)倉(cāng)。本來(lái)，透過(guò)賣(mài)空策略建立短倉(cāng)將提升營(yíng)運(yùn)成本以致130/30類(lèi)別基金管理費(fèi)用普遍高于傳統(tǒng)基金，但利用掉期交易替代賣(mài)空不但可達(dá)致其策略預(yù)期的效果，并有助控制交易成本，令其管理費(fèi)用(每年1.5%)能保持在傳統(tǒng)互惠基金的收費(fèi)水平，提升競(jìng)爭(zhēng)能力。

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