小常是一家外資企業(yè)的公關(guān)部經(jīng)理，半年前在朋友的推薦下購買了4只不同類別的基金以求構(gòu)建比較合理的資產(chǎn)配置，其中包括兩支封閉式基金（其中之一是基金科訊）。與開放式基金相比，小常更習(xí)慣每天在行情軟件上看封閉基金的即時走勢，突然有一天她收到了易方達基金公司的公告，基金科訊將在2007年12月底前開展集中申購，從而也成為2007年最后一只“封轉(zhuǎn)開”基金。此時的小常開始按捺不住，四處向朋友打聽，她該如何是好。是在封閉期結(jié)束后停止這筆投資還是繼續(xù)持有封轉(zhuǎn)開以后的基金？另一只封閉基金也快到期了，是賣掉還是等到封閉期結(jié)束呢？
2008年將迎來又一批封閉基金到期，小常的煩惱或許能引起很多購買了封轉(zhuǎn)開基金投資者的共鳴。在這里，我們無法幫你做出投資決定，但我們可以告訴你封轉(zhuǎn)開將為你帶來什么。據(jù)此你可以采取相應(yīng)策略，為自己找出投資答案。
剛過去的2007年中共有19只封閉式基金到期轉(zhuǎn)型,是歷年來到期封基數(shù)量最多的年份。僅第四季度就有五支基金在契約期滿后選擇實施封轉(zhuǎn)開。在股市持續(xù)低迷、新發(fā)基金已經(jīng)斷流兩個月的背景下，封轉(zhuǎn)開基金可謂異軍突起，成為近期市場關(guān)注的焦點，并為投資者帶來新的選擇機會。
表一：2007年第四季度封轉(zhuǎn)開基金轉(zhuǎn)型前和轉(zhuǎn)型后情況比較
| 管理人 |
轉(zhuǎn)型前 |
轉(zhuǎn)型后 |
| 簡稱 |
終止上市日 |
投資風格 |
基金分類 |
簡稱 |
申購日 |
投資風格 |
基金分類 |
投資方向 |
|
長盛 |
基金同德 |
2007-10-25 |
成長型 |
偏股型 |
長盛同德 |
2007-10-26
??
2007-11-16 |
增值型 |
股票型 |
高成長性和具備持續(xù)增長潛力的上市公司 |
|
南方 |
基金隆元 |
2007-11-9 |
成長型 |
偏股型 |
南方隆元 |
2007-11-20
??
2007-12-4 |
積極成長型 |
股票型 |
先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè) |
|
華夏 |
基金興安 |
2007-11-22 |
積極成長型 |
偏股型 |
華夏行業(yè) |
2007-11-27
??
2007－12－14 |
增值型 |
股票型 |
精選優(yōu)勢行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀個股 |
|
大成 |
基金景陽 |
2007-12-11 |
中小型企業(yè)成長型 |
偏股型 |
大成景陽 |
2007-12-17
??
2008-1-11 |
增值型 |
股票型 |
代表我國新興經(jīng)濟體特點、具有核心競爭力的領(lǐng)先上市公司 |
|
易方達 |
基金科訊 |
2007-12-18 |
穩(wěn)健成長型 |
偏股型 |
易方達科訊 |
2007年12月中下旬 |
成長型 |
股票型 |
銀行、消費、零售和優(yōu)勢制造業(yè)板塊 |
（圖說：圖中5只封基轉(zhuǎn)型后都選擇了股票型基金，投資方向也進一步向具有長期投資價值的大盤藍籌股集中，這既有利于基金獲得長期穩(wěn)定的收益，也有利于基金規(guī)模的持續(xù)擴大。）
封閉式基金的不俗表現(xiàn)
從2007年來看，國內(nèi)有30只封閉式基金凈值增長率超過100％，占總共37只封閉式基金的七成以上。據(jù)統(tǒng)計，這37只封基最新管理規(guī)模為717億份，共有887億元資金可供分攤，平均每只基金的分配收益達23.97億元，平均每份已經(jīng)具備了1.24元的分紅潛力。其中，三季度末可分配收益超過30億元的封基就達12只，可分配收益最多的是基金科瑞，接近52億元；基金裕隆和基金豐和緊隨其后，可分配收益分別達49.14億和47.88億。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在7月份二季報公布后，有6只封基進行了收益分配，分紅總額為40.4億元，而隨著8月份半年報的陸續(xù)登場，有12只封基進行了分紅，分紅總額高達90.675億元。易方達旗下的3只封基進行了年度收益分配，每10份分紅1.5元。而長盛也向基金持有人實施了2007年度的第二次現(xiàn)金分紅，每10份派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。再加上《基金法》關(guān)于對封閉式基金年度分紅不得少于年度已實現(xiàn)收益的90％的相關(guān)規(guī)定，封閉式基金在未來一年的投資價值仍然被看好。
封閉式基金vs開放式基金
但像小常這樣的投資者可能并沒有完全搞清楚封閉式基金和開放式基金之間的差別，她對此的理解是，封閉式基金可以在行情軟件上看到價格，可以像股票一樣，而開放式基金只能去銀行申購贖回。但他們的區(qū)別遠不止于此，這對小常下一步的投資策略有很大的影響。
根據(jù)基金是否可以贖回，基金通常被分為封閉式基金和開放式基金。開放式基金的基金規(guī)模不固定、單位總數(shù)隨時增減，投資者可以按基金公司報價隨時申購、隨時贖回。而封閉式基金在建立之初就限定了基金單位的發(fā)行總額，一旦籌集到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內(nèi)不再接受新的申購，也不能要求贖回。比如基金科訊，始終是8億的基金份額，這意味著封閉式基金的投資者無法申購或者贖回基金，這都會影響基金份額，在這里，我們叫做買入賣出??只要有人愿意以這個價格買下你手中的基金，或者愿意賣給你基金，那么這就是形成了封閉基金的兩種價格：基金凈值（與開放式基金一樣）與基金買賣價格。
選擇清算還是封轉(zhuǎn)開
我們通過把基金買賣價格與基金凈值之間的差距叫做折價率，小常是在5月份的時候買入了1萬份的基金科訊，買入價格是2.68，其時基金的凈值是2.92元，相當于小常九折買了這支基金。其后經(jīng)歷了兩次分紅共計一萬五千元，而截止2007年12月21日，基金科訊的凈值是2.5449元，也就是小常的這個賬戶除去分紅還值25449元。
當封閉式基金的存續(xù)期即將結(jié)束，基金將通過持有人大會來決定其未來的發(fā)展方向，要么清算，要么封轉(zhuǎn)開。從持有人投資成本來看，加入基金科訊選擇了到期清算??也就是按照封閉期結(jié)束時的凈值計算并把錢還給小常，但由于股票資產(chǎn)變現(xiàn)會沖擊成本，凈值可能會降低，同時小常還要承擔清算費用以及清算期間的機會成本。
但基金科訊選擇了封轉(zhuǎn)開，這在一定程度上避免了清算產(chǎn)生的相關(guān)成本。所以幾乎所有到期的封閉式基金都不約而同地選擇了后者。
厘清封轉(zhuǎn)開的影響
在5.30的大跌下，大批股民因為對市場震蕩的恐懼而選擇做新基民，因此數(shù)百億的新增資金注入基金業(yè)，由此帶來封轉(zhuǎn)開基金新增資金規(guī)模的大幅上升。比如，四季度實施封轉(zhuǎn)開的基金隆元在申購期的前兩天內(nèi)就募集資金80億。而這樣的資金規(guī)模無疑給A股市場提供一輪新的支撐。
事實上，A股市場近千點的下調(diào)對基金提供了良好的建倉環(huán)境，注入的新資金可以在相對低的成本建倉。但是封轉(zhuǎn)開后資金規(guī)模的大幅擴張對基金經(jīng)理其實充滿了考驗。因為當封轉(zhuǎn)開前資金規(guī)模偏小時，精選個股對基金業(yè)績貢獻較大；但隨著資金規(guī)模的猛增，行業(yè)配置也開始影響基金業(yè)績。過去，封基基金經(jīng)理不用考慮規(guī)模的變動，轉(zhuǎn)開后，市場情緒、投資者申購贖回都將對基金經(jīng)理構(gòu)成影響。此外，封閉式基金擁有一定的原始倉位，包括行業(yè)與個股的配置比重原本都可以作為投資者了解基金投資風格的一個渠道，但隨著大量資金的流入，稀釋了原有倉位，歷史的投資風格僅限為參考。
封閉式基金的隱秘魅力
2006年7月，華夏興業(yè)基金封轉(zhuǎn)開轉(zhuǎn)型方案獲持有人大會表決通過；10月，華夏平穩(wěn)增長基金通過3周的集中申購，完成了18.46億元新增規(guī)模。我國首例封轉(zhuǎn)開的基改試點圓滿成功。其后，基金景業(yè)、基金同智、基金久富等也相繼啟動封轉(zhuǎn)開程序。
到目前為止，19只由封閉式轉(zhuǎn)型的開放式基金中，除了最初的基金興業(yè)退出時表現(xiàn)平平之外，其余的18只到期封基在退市前都演繹了上漲行情。這不難理解，在股市向好的背景下，封基停牌期間凈值增長，而交易價格不變，導(dǎo)致其折價率大幅上升，投資者在封轉(zhuǎn)開之后可以按照凈值贖回基金，因此產(chǎn)生差價而出現(xiàn)套利現(xiàn)象。但是近期市場的整體調(diào)整對基金凈值產(chǎn)生了較大的影響，基金的凈值普遍出現(xiàn)了縮水，僅11月封閉式基金凈值的平均跌幅就達9.24％，導(dǎo)致封閉式基金的折價率持續(xù)下降。不過相對于開放式基金和主要股指，封閉式基金還是表現(xiàn)出了較好的抗跌性。
高分紅預(yù)期
前文提到封閉式基金的強制分紅政策也起到了推波助瀾的作用。在已經(jīng)完成封轉(zhuǎn)開的19只基金中，有13只在封轉(zhuǎn)開停牌期間或復(fù)牌后進行了分紅派現(xiàn)，基金金鼎和基金興科分紅均達到每10股派6元以上。而小常持有的基金科訊也在2007年12月中實施了每十份基金份額派發(fā)現(xiàn)金紅利10元的收益分配方案。
分紅在帶給投資者現(xiàn)金紅利以外，還會導(dǎo)致分紅套利效應(yīng)的出現(xiàn)。分紅比例越大，分紅后封基的交易價格上升越多，分紅套利效應(yīng)越明顯。在封閉式基金積累了大量可分配收益及未實現(xiàn)的資本得利時，存在著大比例分紅的可能，一旦實施高額分紅，分紅套利效應(yīng)就會凸顯，投資者便可獲得紅利和價格的雙重收益。
投資者都有哪些選擇？
首先，請你問自己兩個問題：
1． 我用來投資基金的錢是等著急用嗎？
2． 我有更好的投資選擇嗎？
如果你對以上兩個問題的答案都是否，那么請接著往下看，或許對你的投資策略能提供一定的參考價值。
大盤封閉式基金平均折價率小幅下降到23％（截止到11月），部分基金年度分紅預(yù)期套利收益已經(jīng)基本得到反映。部分基金仍處于相對較高折價水平，具有一定安全邊際。
錢經(jīng)建議一：維持增持大盤封閉式基金，并精選其中相對高折價、具有較高分紅預(yù)期的基金作為重點投資。
在考量基金管理團隊是否有良好歷史業(yè)績的前提下，你可以通過繼續(xù)持有，來規(guī)避再投資風險。而且一些基金公司為了鼓勵長期持有，封轉(zhuǎn)開時會給予原封閉式基金一定時間段的持有人以份額激勵。這可是對長期持有封轉(zhuǎn)開基金的你最直接的獎勵。
例如，小常買了2萬份基金融鑫，購買價格是3元。如果到2008年2月基金融鑫封轉(zhuǎn)開后的價格是1元，那么小常擁有的基金份額將變成（3×2÷1＝）6萬份。如果此時基金公司為了獎勵小常的繼續(xù)持有而在原有的份額基礎(chǔ)上提供0.5％的基金份額補償，那么小常所擁有的基金份額將增加到（6＋6×0.5％＝）60300份。
隨著行業(yè)膨脹下基金規(guī)模尤其是單只開放式基金規(guī)模過大導(dǎo)致管理效率下降，以及持有人在市場振蕩時頻繁申購贖回操作對業(yè)績影響，小盤封閉式基金在規(guī)模小、業(yè)績穩(wěn)定的雙重優(yōu)勢將得到一定顯現(xiàn)。
錢經(jīng)建議二：可以關(guān)注2008年底到期小盤基金的長期動態(tài)收益能力。
圖二：2008年將到期的封閉式基金投資價值比較（統(tǒng)計截止2007.11.16）
| 管理人 |
簡稱 |
到期日 |
當前折價率 |
|
國投瑞銀 |
基金融鑫 |
2008-2-4 |
－3.66％ |
|
易方達 |
基金鴻飛 |
2008-4-14 |
4.43％ |
|
易方達 |
基金科翔 |
2008-12-13 |
7.54％ |
|
易方達 |
基金科匯 |
2008-12-13 |
9.21％ |
|
富國 |
基金漢鼎 |
2008-12-31 |
12.89％ |
數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所
從2008年即將到期的小盤封閉式基金折價情況看，到期時間越短的基金折價率越小。對于快到期的封閉式基金來說，其二級市場價格變化與其凈值變化基本同步，如果基金凈值發(fā)生損失，將減少套利收益。因此，如果你正在為選擇哪支封轉(zhuǎn)開基金進行投資而發(fā)愁，錢經(jīng)給你的建議是投資那些離到期還有半年的基金。當然，判斷市場未來的走勢和方向是必不可少的。
錢經(jīng)提醒：在選擇一種基金進行投資時，其歷史業(yè)績是考慮的重點，而封轉(zhuǎn)開基金的投資策略和操作手法會出現(xiàn)比較大的調(diào)整，投資者很難根據(jù)以往業(yè)績進行判斷。再加上原本規(guī)模不大的封基在迅速擴大后，其管理能力是否能跟上也是未知數(shù)。
不管怎樣，投資與風險并存，沒有一項投資是穩(wěn)賺不賠的。身為投資者的你在考慮自身風險偏好的同時，考慮好自己的投資周期，并長期關(guān)注和考察你的投資管理團隊，你就能在當下分外混沌的市場中練就一雙火眼金晴。
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